WuBlockchain 旗下 WhiteLine Daily 在最新一期内容中提到，微软并没有真的减少支出，但在半导体去拥挤、资金转向软件的背景下，Azure、订单和现金流的数据，暂时支撑了市场对这套叙事的接受度。文章同时指出，Meta 面临的核心问题也不是广告业务走弱，而是投入增速快于回报释放。
微软 CapEx 下调主要来自口径变化
文章称，微软将数据中心和办公楼的预计使用寿命从 15 年延长至 25 年，未来更多数据中心租赁会因此从融资租赁转为经营租赁。由于融资租赁计入 CapEx，经营租赁不计入，微软 2026 年 CapEx 口径因此从约 1900 亿美元降至 1750 亿美元。
不过，微软同时强调，实际投资计划没有变化，2027 财年 CapEx 仍会同比增长。
市场目前愿意接受这一解释，原因是财报中还有几组与该叙事相配合的数据。Azure 增长 43%，下一季度指引约 45%，管理层仍表示需求超过供给；商业 RPO 达到 6780 亿美元，同比增长 84%，剔除 OpenAI 后仍增长 25%；Copilot 付费席位超过 3000 万；单季经营现金流为 554 亿美元，自由现金流仍有 196 亿美元。
但文中也提醒，6780 亿美元不能全部视为短期收入。RPO 平均期限为 2.3 年，未来 12 个月只能确认约 30%。与此同时，微软云毛利率降至 65%，显示 AI 基础设施和产品使用仍在侵蚀利润率。
按 WhiteLine Daily 的说法，微软财报后的强势并不只来自基本面。软件板块本就承接了从半导体流出的资金，而微软又是其中权重最大、流动性最好、最容易被解释的公司之一。当前市场只是暂时愿意相信，微软的投入还能被 Azure 和软件收入消化，这笔账并没有被永久结清。
Meta 广告增长仍在，但现金几乎全部回流投入
文章指出，Meta 的广告业务并未失速。其收入增长 28%，广告展示量增长 14%，广告均价增长 12%。问题主要出在成本端：总费用增长 55%，经营利润下降 8%，经营利润率从 43% 降至 31%。
本季度，Meta 经营现金流为 318.6 亿美元，CapEx 达到 310.8 亿美元，自由现金流只剩 7.84 亿美元，而去年同期还有 85.5 亿美元。长期债务也从去年底约 587 亿美元升至 837 亿美元，本季新增长期债务约 249 亿美元。
文中提到，这些支出中确实包含 24 亿美元法律费用和 11.8 亿美元裁员费用，但研发支出也从 129 亿美元升至 216.6 亿美元，同比增长约 67%。这意味着，利润率下滑不能全部归因为一次性项目，AI 人才、模型和基础设施成本已经开始真实反映在利润表中。
WhiteLine Daily 认为，Meta 的 AI 回报并非不存在，只是主要体现在推荐效率、广告价格和展示量上，外部投资者很难像看 Azure 收入或 RPO 那样将其单独拆分。当前市场对这类“投入先发生、回报以后再算”的故事，容忍度并不高。
短期 AI 交易更像资金轮动
对于短期 AI 行情，文章认为宏观环境并不支持全面成长风格回归。美联储将利率维持在 3.50%—3.75%，但 12 名委员中有 3 人主张加息；市场一度计入 9 月加息概率约 60%，10 年期美债收益率升至约 4.68%。
在加息风险和流动性偏紧的环境下，资金更像是在软件、医疗、金融和必需消费之间做波段交易，而不是重新开启一轮所有 AI 资产普涨的行情。过去三个月，医疗和金融的表现已经超过科技，这也说明市场领导权仍在轮动。
文章给出的短期结论是，软件板块的 Momentum 还能持续多久，取决于微软能否守住财报缺口、软件上涨是否扩散，以及半导体是否出现放量止跌。在利率没有下来的情况下，这仍是一场资金换桌，而不是新的全面 AI 牛市。