比特币自今年 1 月以来首次站上 8 万美元，盘中一度逼近 8.3 万美元。但做市商 Wintermute 在最新报告中提醒，这轮上涨未必代表扎实现货需求回归，价格突破长期压制的 200 日均线，背后更像是衍生品市场主导的一轮空头挤压。
未平仓合约激增，现货成交量却降到两年低点
Wintermute OTC 交易员 Jjay_dm 在 12 日发布的市场更新指出，BTC 这波上行伴随未平仓合约（OI）在一个月内增加 100 亿美元，但现货交易量同期却落到 两年来最低水平。报告认为，典型牛市通常需要现货买盘确认，而这次主要由永续合约驱动。
按照 Wintermute 的说法，当 BTC 在 7 万美元上方盘整时，大量空头进场，随后在价格拉升中被迫平仓买回。问题在于，空头回补并不等于新增看涨信念。当前资金费率仍偏向空头，意味着轧空行情可能尚未结束；可与此同时，RSI 已进入超买区间，若衍生品推动减弱而现货没有接力，8 万美元这一位置的支撑强度将受到考验。
本周市场盯住CPI与美联储主席交接
宏观层面同样不轻松。Wintermute提到，美股仍在上行，纳斯达克与标普 500 均刷新历史高位，优于预期的非农就业数据 11.5 万 也说明劳动力市场仍有韧性。即便中东局势扰动持续，市场对地缘风险的反应已明显弱化。
报告称，美国启动“Project Freedom”并击沉伊朗船只，且特朗普拒绝伊朗的和平反提案后，布伦特原油价格在 88 至 113 美元 区间大幅波动，但第一季度累积的战争溢价已显著回落。眼下更受关注的是两项时间点明确的宏观事件：周二公布的 CPI 数据，将首次更完整反映近期能源价格上行对通胀的传导；周四鲍威尔任期结束，预计由 Warsh 接任，美联储在其领导下发布的 6 月 FOMC 首份点阵图，被视为年内关键观察点。
Wintermute仍看多长期结构，机构资金继续流入
尽管短线结构偏脆弱，Wintermute对比特币长期走势并未转空。报告指出，ETF 资金仍在持续流入，其中摩根士丹利新 ETF 首月吸金 1.94 亿美元，且没有出现流出；同时，交易所储备处在 7 年低点，显示大额持有者仍在累积。
山寨币市场的资金选择也更集中。Wintermute认为，市场已从普涨转向按赛道定价，机构关注度较高的代币化与 RWA 方向，以及 AI 计算相关代币，正在得到更明确的买盘支撑。对 BTC 来说，接下来真正要看的不是价格是否短暂冲高，而是它能否在 CPI 和美联储主席交接带来的波动中守住 8 万美元。