美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后，市场对 9 月加息的预期升温，但多家债券投资机构并未因此改变对长期美国国债的谨慎配置。ABN AMRO、Brandywine、DWS 目前仍维持低配长期美债的立场，理由很直接：言辞尚未转化为行动。
撰文：张雅琦，华尔街见闻
在沃什上周五重申降低通胀承诺后，互换市场交易员预计，美联储在 9 月中旬下一次议息会议上加息的概率已升至约 60%。政策敏感的 2 年期美国国债收益率在上周五录得两个多月来最大涨幅，随后在亚洲交易时段微跌 2 个基点至 4.32%。
不过，债券投资者对美联储是否会真正行动，仍然抱有明显疑问。原因在于，沃什虽然连续释放压制通胀的强硬信号，但在 6 月和 7 月都维持利率不变。这一记录让市场怀疑，他这次是否会在 9 月把表态落实为政策动作。
投资者担心，如果美联储再次按兵不动，市场对其政策信誉的担忧可能加深。此前，这类担忧已经推动长期美国国债收益率升至近 20 年高位。接下来市场如何演变，很大程度上将取决于即将公布的经济数据。本周的月度就业报告，以及随后出炉的通胀数据，被视为影响 9 月利率决定的关键变量。
机构判断仍偏谨慎：「说归说，做归做」
Brandywine Global Investment Management 投资组合经理陈慧（Tracy Chen）直言：「但说归说，行动才是证明。」她仍维持低配长期美债的立场，不过在美国财政部本月宣布将「至少翻倍」购买 10 至 30 年期债券后，她已小幅削减这一仓位。
ABN AMRO Investment Solutions 首席投资官克里斯托夫·布歇（Christophe Boucher）也没有完全接受市场对加息的重新定价。他表示：「反应函数依然不明朗。若沃什这次仍不支持 9 月加息，而通胀又持续黏性，信誉担忧可能再度浮现。」
自沃什 5 月接任以来，投资者一直在适应他的沟通方式。文中提到，沃什较少提供前瞻指引。ING 在周五研报中评价称，沃什表面上不愿给出前瞻指引，但其言辞本身已经带有前瞻指引意味。
6 月与 7 月的政策沟通留下分歧信号
沃什上任后的两次沟通，给债券市场留下了不同印象。6 月，他在首场记者会上重申 2% 通胀目标，起到了安抚市场的作用，当时 2 年期收益率飙升，收益率曲线趋平。
到了 7 月，市场反应则完全相反。收益率曲线陡峭化幅度创 2025 年 8 月以来最大，长期美债收益率上升，因为投资者认为，沃什未能清楚说明继续维持利率不变的理由。
财政部购债计划带来长端支撑
除了货币政策预期，财政端动作也在影响长债配置。美国财政部本月表示，将「至少翻倍」购买 10 至 30 年期未偿债务。这个变化让部分机构开始缩减对长端的低配头寸。
陈慧表示，她仍然低配长债，但在财政部宣布上述计划后已经下调仓位。Janus Henderson 全球短久期与流动性主管 Daniel Siluk 则表示，他对收益率曲线后端的久期仍保持一些警惕，更倾向持有前端久期。
就业与通胀数据将修正 9 月加息定价
本周五公布的月度就业报告，被视为眼下最关键的数据变量。此前数据显示，截至 3 月的一年中，美国就业增长较先前报告所显示的情况更为温和。沃什则表示，美国就业「表现良好」，他更担心价格稳定这一侧，同时认为近期通胀数据虽已有改善，但尚未形成有意义的趋势。
DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 提醒，市场存在「替美联储干活」的风险，也就是市场过度定价加息，但美联储最终因数据表现平淡而不予兑现。在他看来，近期零售销售和就业等报告并未显示经济重新加速，美国国债「相当有吸引力」。
高盛分析师包括 George Cole 在内则强调，后续是否跟进将非常关键。他们表示：「如果没有明确利好的通胀消息，跟进将是关键。若 9 月被视为胜负难分，而美联储再次按兵不动且未给出清晰解释，曲线重演 7 月 FOMC 情形的风险将相当大。」
Markets Live 宏观策略师 Edward Harrison 认为，30 年期收益率在沃什鹰派讲话后最初下行，这说明美联储信誉有所增强，最终可能通过压低实际收益率和盈亏平衡通胀率，对长期限固定收益资产形成帮助。
接下来，市场将继续关注本周五就业报告以及后续通胀数据，并据此修正对 9 月加息的定价。
