不久前，香港一名入职仅半年的26岁交易员被捕。
根据公开信息，他在2026年1月9日至7月20日期间，未经授权擅自动用公司账户，挪用5000万港元作为保证金融资，买入港股代号7709的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）ETF。上半年韩国股市持续走强时，这笔仓位一度浮盈明显；但在6月至7月的急跌中，杠杆仓位遭遇重创，最终形成1.5亿港元巨亏。
从高歌猛进到连续熔断
这名交易员的遭遇，被放在2026年韩国股市这轮极端行情里看，更像是一个被推到台前的缩影。
2026年上半年，AI算力需求集中爆发，高端HBM存储芯片供不应求，价格持续走高。作为全球存储芯片双寡头，三星电子与SK海力士业绩同步大幅攀升，股价年内最高涨幅分别达到2倍与3倍，并直接带动韩国KOSPI指数一路走牛，成为上半年全球表现最亮眼的主要市场之一。
韩国本土散户最先被点燃。在全民炒股的氛围中，从大学生到普通上班族，社交平台和公司茶水间都在讨论三星电子与SK海力士。有人拿出全部积蓄重仓买入，有人开通券商融资账户追涨，也有人申请个人信用贷款后将资金投入股市。
首尔一名互联网从业者曾在社交平台分享，自己年初投入2000万韩元买入SK海力士股票，到6月高点时账面浮盈已超过5000万韩元，甚至觉得「再拿半年就能凑齐江南区公寓的首付」。一名在韩务工人员也向《豹变》表示，自己年初跟风买入几手三星电子、SK海力士股票以及一些指数基金，后来发现账户涨幅已超过2倍，「早知道多买点了」。
类似的造富故事不断扩散，持续刺激场外资金的错失恐惧情绪。长期观察跨境市场的投资者施蒙说，很多人「似乎觉得这是一生人一次的暴富机会，倾尽所有去买这个股票，甚至动用了很大的杠杆」。
香港市场成为跨境押注通道
这轮行情的影响很快溢出韩国本土。对全球投资者来说，香港市场成为布局韩股的重要通道之一。
港交所挂牌的南方两倍做多SK海力士、南方两倍做多三星电子两只杠杆ETF，于2025年年中正式上市，几乎踩中了这轮行情的起点。在短短一年时间里，两只产品成长为香港市场最热门的跨境投资工具之一。
对普通香港投资者而言，此前主流券商大多并不支持直接交易韩国本土个股，这两只自带2倍杠杆的ETF，成了参与韩股行情最便捷的渠道。
两只产品还都通过香港证监会审批，并被纳入投资移民认可的金融资产清单，因此吸引了一部分同时有资产增值与身份规划需求的高净值资金。投机资金与配置资金同时流入，两只ETF的规模和成交量也一路攀升。
相比之下，内地投资者的参与更为克制。受合规渠道限制，多数内地投资者主要通过中韩半导体ETF等指数产品间接布局韩国市场。
大学生投资者小韭在2023年进入股市，2025年下半年开始关注并配置韩国市场。他的组合中，韩股相关资产占比约30%，全部通过公募基金、ETF等合规产品间接持有。半年时间里，几千元的持仓翻了几番，浮盈一度逼近2万元。
在他看来，渠道门槛是内地投资者直接参与韩股的最大阻碍，也正因如此，多数内地投资者并未深度暴露在韩股这轮极端波动中。
也有人始终保持观望。一名长期关注科技赛道的国内投资者，全程没有重仓参与韩股。她认为，韩股波动很大，与市场中杠杆使用严重以及全民炒股氛围有关；在行情单边上行、持续上涨的时候，她反而更不放心，因此没有投资。
6月至7月，熔断接连出现
真正的转折出现在6月。
6月8日，韩国股市在这轮上涨过程中首次触发熔断。彼时市场情绪依然很高，不少机构和散户都把这次波动视为一次正常的技术性调整，认为短暂休整后行情还会继续走强，极少有人把它当成连续下跌的起点。
6月23日，三星电子与SK海力士双双暴跌超过12%，两只权重股同步下挫，直接拖累大盘。
仅过了3天，6月26日，KOSPI指数再次触发熔断。市场开始出现恐慌，但仍有不少散户选择逢低加仓，继续押注AI存储的长期逻辑，认为回调只是新的上车机会。
进入7月后，跌势没有缓和。7月13日，隔夜美股芯片板块集体大跌，恐慌情绪迅速传导至韩国市场，KOSPI开盘后快速下探，再次触发熔断。每一次熔断都在继续消耗市场信心，抄底的声音不断减弱，卖盘压力则持续增加。
最极端的情况出现在7月末。7月28日和7月29日，KOSPI指数连续两个交易日触发熔断，成为这一轮调整中最黑暗的阶段。韩国本土媒体密集报道股市暴跌，有大型券商专门增设投资心理疏导服务，试图安抚情绪失控的散户；不少在高位加杠杆进场的普通投资者，不仅亏掉全部本金，还背上了对券商的负债。
这场暴跌跨海传导至香港市场，也将前述交易员挪用公司账户押注韩股杠杆ETF的事件彻底暴露出来。5000万港元融资配合产品本身的2倍杠杆，在快速下跌中放大了亏损，最终形成1.5亿港元资金窟窿，并在事件曝光后震动香港资管圈。
为什么韩国股市波动尤其剧烈
同样围绕半导体展开的行情，韩国股市却频繁出现熔断，波动程度明显更高，背后有几层原因。
最直接的导火索是杠杆资金泛滥。韩国股民普遍借助杠杆炒股，韩国政府也主推了很多杠杆基金，而这些产品又大多集中在三星电子和SK海力士两只股票上。上涨阶段，杠杆资金持续流入，推高股价；下跌阶段，批量强制平仓带来连环抛压，市场因此更容易陷入恶性循环。
指数结构也放大了系统性风险。当前三星电子与SK海力士两只个股合计占据KOSPI综合指数的半壁江山，整个市场的波动几乎与这两家存储龙头深度绑定。正常情况下，消费、金融等板块还能对冲科技股回调压力；但在韩国市场，存储行业的周期波动几乎就等同于全市场的系统性风险，上涨时会推高指数，下跌时几乎没有缓冲空间。
比结构问题和杠杆问题更隐蔽的，是很多散户对周期行业估值逻辑的误判。存储芯片本质上是强周期行业，具有明显的大宗商品属性，价格与利润高度依赖供需格局，但不少散户却用成长股的估值方法去判断这类标的。
施蒙表示，周期股不能只看市盈率。在周期行业景气达到高峰时，企业利润通常处于高位，对应的市盈率反而最低，这往往是行业接近顶部的信号，而不是更好的布局时点。专业机构熟悉这套周期估值逻辑，会在散户眼中的「低估高位」逐步出货，盲目追涨的散户则更容易成为接盘者。
前述一直保持观望的投资者，也对存储涨价的持续性存有明显顾虑。她表示：「现在存储涨价涨得太高了，严重影响消费者对手机、电脑等电子产品的购买力，因为AI需求爆发而涨价，消费者需求会被抑制。」
从年初的黄金行情到后来的韩股存储题材，类似剧本反复上演。当市场只剩下一种声音，越来越多人开始相信价格只会继续上涨时，反转往往也在逼近。
8月初进入震荡，投资者开始重新调整仓位
进入8月初，在监管层限制杠杆产品、同时韩国半导体出口数据表现亮眼的情况下，韩国股市转入震荡休整。
但暴跌留下的余波并未消失。社交平台上的叙事很快从「黄金时代」的炫耀，切换成「抱头痛哭」的哀叹，反转速度甚至快过行情本身。
身处其中的投资者也开始调整自己的仓位与策略。
小韭没有在回调后继续加仓韩股，而是逐步降低相关资产仓位，把部分资金转向A股与港股中被错杀的传统低估值资产，希望通过配置一些传统行业寻找更高收益。
他总结说，经历了这一轮极端行情后，最大的收获是学会把市场狂热当成一种反向指标：「遇到身边所有人都保持一致共识的时候，应该更警惕。」他也表示，未来希望继续追踪大的产业趋势，尽量延长持有周期，避免因为短期波动过早卖出持仓。
作为深耕市场10年的价值投资者，施蒙始终没有参与韩股高位炒作，坚持「不预测短期行情、坚守估值安全边际」的原则。结合当前估值与涨幅数据，他判断韩股估值偏高，而且后续可能仍会出现剧烈波动，因此主要把资金投入被市场低估的港股。
他的投资原则没有改变：坚决杜绝杠杆、逆向布局、坚守能力圈、安全边际至上。他说：「市场极度悲哀、失去信心的时候，反而可能是好的买入机会；市场很亢奋、非常炽热的时候，反而是卖出的时机。」
那名全程保持谨慎的投资者，也开始逐步观察新的布局窗口。她表示：「现在也缓解了超买，我觉得可以投资了。」
不过，她依旧没有选择大举入场，仍把存储芯片价格走势与供需格局变化作为核心观察点。在她看来，存储价格不可能无限上涨，消费端需求受抑制、产能逐步释放，都会推动价格回归，这是周期行业的规律。她也一直坚持不参与纯情绪驱动的博弈，不被狂热或恐慌裹挟，而是基于产业基本面做判断。
从「黄金时代」的全民狂欢，到「抱头痛哭」的市场恐慌，这轮韩股极端行情背后，交织着杠杆、周期与情绪。对普通投资者来说，造富故事与爆仓案例指向的是同一件事：高收益与高风险始终并存，杠杆放大的上涨有多疯狂，退潮时的损失就可能有多猛烈。
本文来自微信公众号「豹变」（ID：baobiannews），作者：高泽。