摩根大通 10 月 5 日发布台积电研究报告，评论马斯克上周末透露的消息：特斯拉与 SpaceX 正与台积电洽谈美国半导体产能。小摩认为，这项合作若成真，制程技术与主导权预计仍会由台积电掌握，同时也会削弱“客户自建晶圆厂与台积电竞争”的叙事，对台积电估值形成支撑。
该行维持台积电“优于大盘”评级，目标价为 3,300 元，并指出创意电子（3443）可能因特斯拉更大规模转回台积电而受益。
小摩列出两种合作模式
报告指出，马斯克上周末表示，特斯拉与 SpaceX 正与台积电讨论美国产能。这一时间点紧接在前一周传出台积电考虑在得州兴建第二座美国晶圆厂群之后。
根据摩根大通的供应链查访，早期讨论方向包括两种模式：一是建立纯晶圆代工关系；二是采用类似 JSMC、ESMC 等台积电合资厂的安排，为特斯拉与 SpaceX 提供专属产能通道。
在时程上，小摩预计，这座晶圆厂将在 2030 年及之后开始量产，而美国扩产的前三阶段仍可能集中在亚利桑那。报告还提到，美国晶圆厂产能一直是特斯拉与台积电扩大代工合作的关键障碍，这一变化有机会扩大台积电的代工商机。
小摩：技术与运营控制权仍会留在台积电
摩根大通认为，台积电仍会掌握制程、技术所有权与晶圆厂运营主导权，也不太可能同意任何技术分享协议，合作方式会与其他客户保持一致。
报告特别指出，这与英特尔和特斯拉就 14A 制程达成的 TeraFab 协议不同。至于共同投资，小摩认为存在可能，但理论上应由台积电持有多数股权。换句话说，即便特斯拉与 SpaceX 出资，也不会因此获得特别待遇，主要是换取专属产能。
算力需求被视为主要驱动因素
在合作动机上，小摩认为主要驱动力来自强劲的算力需求。报告称，SpaceX 已能以每瓦 20 至 30 美元的价格出售算力，显示算力销售的投入资本回报率相当可观，因此存在尽快建设新算力的迫切性。
小摩还提到，市场上已出现一些竞争对手制程量产进度较慢的信号。例如，特斯拉 AI6 可能重新与台积电接触，新的 ASIC 项目也采用台积电制程，而不是 Intel。报告强调，这些情况仍有待更多信息确认，但其判断是，这一发展方向会继续强化台积电的竞争地位。
另一方面，小摩认为，台积电目前似乎更愿意加快扩充产能，原因在于算力需求强劲，同时公司也不希望长期成为客户的主要瓶颈。
目标价 3,300 元，创意电子被点名可能受惠
股价层面，小摩表示，与 Tesla 的潜在合作意味着竞争叙事弱化，有助支撑台积电的本益比。报告以未来 12 个月预估 EPS 的 20 倍为基础，给出台积电 3,300 元目标价，较当前价位仍有约 28% 的上涨空间。
在供应链方面，小摩指出，若特斯拉更大规模转回台积电，创意电子可能受惠。创意目前是特斯拉 AI5 的设计伙伴，但此前面临 AI6 市占流失的可能。
独立分析师 Alex：双方未必谈得拢
链新闻昨日援引半导体独立分析师 Alex 的看法称，台积电不太可能接受马斯克想要的条件，这项合作恐怕难以成案。
- 台积电的海外合资历来由自己担任多数股东，这与马斯克的构想存在差异。
- 马斯克曾宣布与 Intel 合作 14A，台积电先进制程机密外泄风险高于接单利益。
- 先进制程技术在台湾受到严密管制与审查。