OKX 创始人徐明星在 New Era Finance Podcast 一期于 2026 年 8 月 25 日录制的访谈中，系统回顾了自己自 2011 年进入比特币行业以来经历的多轮市场周期，并围绕欧洲监管、交易所经营、公司治理、储备证明、上市计划、Hyperliquid 的撮合机制，以及去年 10 月 10 日至 11 日市场事件中的 USDe 风险问题展开讨论。文中涉及的市场行情和时间表述，均以录制时为背景。
徐明星表示，金融科技公司应依靠技术和服务赚钱，而不是利用客户资金赚钱。谈及 OKX 的上市计划时，他说，推动上市并非为了融资，而是希望接受上市公司的监管，通过信息披露建立信任。
经历多轮危机后，仍看好加密行业
在谈到为何经历多轮危机后仍看好加密行业时，徐明星回顾称，过去 15 年里，加密行业经历了多次重大冲击。2011 年、2012 年，比特币曾出现分叉和 51% 算力攻击，价格几乎跌到零；2014 年，Mt. Gox 丢失客户 80 万枚比特币后破产；2016 年，比特币扩容路线之争引发分叉危机，围绕 BCH、BSV 等问题出现大量讨论。他提到，当时他们曾在北京组织会议，矿业公司和 Coinbase 的人员都曾参与，讨论比特币扩容问题。近几年，行业又经历了 FTX 事件以及其他冲击。
他的基本判断是，每次行业危机发生后，都需要一段时间修复问题，有时是一年，有时是几个月；但问题解决后，行业通常会变得更好、更大、更强。这些经历也让他不断从根本上重新思考这个行业。
徐明星说，2011 年刚进入行业时，并没有预想到今天区块链会成为金融基础设施，也没有想到比特币会有 ETF，并在 Nasdaq 和纽约证券交易所交易。但当时已经形成了一些基本认识：比特币是一种可以自主保管资产的去中心化点对点网络，其供给模型与黄金有相似之处，而且诞生于 2008 年金融危机之后。
在他看来，经过多年发展，自托管、点对点网络、全球化和建立在透明账本上的系统，已经构成一种更好、更高效的金融工具。基于这套技术基础设施，行业创造了比特币，也创造了 Ethereum，后者不仅有代币，还能运行智能合约。如今，代币化股票和代币化国家债务，也就是文中所说的稳定币，也在不断增加。
徐明星认为，加密和区块链相关产业至少已经成为金融行业最重要的力量之一。未来 10 年，区块链将从根本上为全球建立一套更好的金融基础设施。
他还以互联网的发展作类比称，自己上大学时第一次接触互联网，连接网络大约需要 50 秒，再慢慢打开 Yahoo 网页；而今天，人们可以在不到 1 秒的时间里把消息发到地球另一端，也可以像这次访谈一样进行跨国视频直播——主持人在阿姆斯特丹，他在新加坡。但与通信系统和媒体行业相比，金融体系的现代化程度并没有同步跟上，很多基础理念仍停留在 50 年前甚至 100 年前。
他举例说，市场已经能理解每周 7 天、每天 24 小时交易的意义，尤其是在大宗商品领域。最近中东局势变化时，石油、黄金等大宗商品价格经常在周末出现较大波动，这让很多企业和金融机构承受压力。CME 和 ICE 的期货市场也希望提供全天候的大宗商品交易，但限制不在交易所层面，而在银行清算系统，因为银行清算并非全天候运行。徐明星认为，区块链和稳定币实际上为全球交易提供了一套更好的清算系统。
他提到，比特币几乎每年都会被宣布“死亡”一次，但行业规模仍在扩大，根本原因在于其背后有一套更好的技术理念，能够为年轻一代建立新的金融体系。因此，无论对公司还是个人，穿越周期、活下来并保持长期视角都很重要。
谈欧洲监管：规则复杂，但统一市场带来机会
在谈到欧洲监管时，徐明星表示，从 2026 年到 2036 年，加密和区块链行业发生的变化可能会比过去 10 年更大。稳定币和代币化股票，代表的是年轻一代的生活方式。
他说，年轻人已经习惯 WhatsApp、Facebook、电子邮件、TikTok 和视频直播。如果让他们去银行网点排队 30 分钟，再带着大量材料开户，他们更可能直接选择 Revolut。年轻人需要的是全球化、即时、低成本、全天候运行的支付、投资和交易系统。
徐明星介绍，OKX 从 2018 年开始进入欧洲。当时马耳他政府提出“区块链岛”愿景，希望通过建立监管吸引加密行业，这也吸引了 OKX。但真正进入后，这段过程非常艰难。作为一家在亚太地区创立的公司，OKX 需要学习如何融入欧洲体系，如何与监管机构、客户和社区建立信任。
他表示，从 MiCA 实施前到实施后，公司可能需要面对六七种不同的监管要求，包括 VASP、DORA、GDPR、MiFID、EMI，以及 MiCA，而且可能还不止这些。但他认为，欧洲建立覆盖 30 个国家的统一监管框架，是一个很好的决定。
徐明星说，除了欧洲本土公司，全球企业也都在进入欧洲，包括 OKX 这样的亚太公司，以及 Coinbase、Kraken 这样的美国公司。各家都在欧洲设立区域总部，因为它们相信 MiCA 是全球领先的监管框架。按他的说法，这一框架让加密公司有机会为年轻一代提供更好的金融系统，也会帮助欧洲居民，并推动整个欧洲经济发展。
他提到，欧洲拥有很多世界领先企业，例如 Mercedes-Benz，但在不少新兴行业中，欧洲没有自己的 Google，也没有自己的 GPT。不过，欧洲有 Revolut，这是一家面向年轻一代的银行和金融科技平台。
在他看来，MiCA 同样给了欧洲成为全球领先者的机会。像 Revolut、OKX 这样的公司，可以以欧洲为基地，利用区块链和加密技术开发产品，为全球客户服务，提高经济效率，让投资、支付、融资和上市变得更容易。徐明星说，10 年后回头看，MiCA 对欧洲经济会产生实质性影响；当然，如果监管要求能少一些会更好。
交易所如何穿越周期：不能利用客户资金赚钱
谈到公司如何在多轮周期中生存下来时，徐明星说，过去 10 年经营一家加密公司并不容易。每当市场觉得比特币“要死了”，公司都会承受很大压力。除此之外，还有技术挑战：交易所需要强大且多层次的资产托管技术来保护客户资金，也需要全天候运行的撮合引擎。按他的说法，OKX 每年可能处理万亿级交易量，但不能出错。
监管也是另一重挑战。徐明星表示，2022 年之前，虽然部分司法辖区开始建立监管制度，但在大多数国家，当公司去接触监管机构时，对方往往会问：“你们是谁？我们没有适用于你们的监管框架。”
后来，FTX 快速增长，接触了很多政界人士，拥有全球影响力，但随后破产并造成客户大量资金损失。徐明星说，此后全球监管机构突然都开始找上门，要求遵守各种规则。仅仅屏蔽 IP 并不够，即使屏蔽了某个国家的 IP，只要仍向该国用户提供服务，仍可能违反规定。
在他看来，一家加密公司如果希望活下来并继续成长，最重要的是保护客户资金，无论面对什么挑战都应坚持这一点。他提到，加密行业很多创始人都很年轻，包括他自己当年也是，此前从未见过那么多钱。
徐明星回忆，创业前他曾担任上一家公司的 CTO，那家公司获得过风险投资，后来被收购，他退出时拿到了一些钱。但经营 OKX 后，情况完全不同。比特币当时非常热门，新注册用户每天都在翻倍。突然有一天，他发现公司管理的客户资产达到 10 亿；下一周，团队告诉他已经是 20 亿；一个月后，又到了 100 亿。
他说，在这种情况下，会有很多人找上门，其中也包括一些别有用心的人，提出各种方案。他住在新加坡，但避开了行业中的“黑洞”，例如三箭资本。团队中有人曾与对方接触，对方表示可以帮助利用这些资金赚取收益，但他没有兴趣。也有主经纪商希望获得授信额度，或者要求延迟强制平仓，他同样拒绝。
徐明星表示，从根本上说，OKX 是一家以技术为基础的金融服务公司，应把自己定义为 FinTech。金融意味着监管，需要遵守反洗钱、制裁合规等要求；科技则意味着公司应靠技术和服务赚钱，而不是靠客户资金赚钱。他认为，这是穿越周期最重要的原则。未来还会有新的挑战，但最重要的始终是诚信，也就是保护客户资金。
治理、储备证明与上市计划
在谈到从亚太扩展到欧洲和美国所面临的挑战时，徐明星说，对金融科技公司而言，最重要的是如何与客户和监管机构建立信任。OKX 在亚洲有多年经验，在保护客户资金方面也有较好记录，但进入欧洲和美国后，毕竟是新参与者，人们会有疑问，也可能不信任这家公司。
他认为，亚太公司走向全球，最大的挑战是建立符合欧洲或美国标准的公司治理体系，让监管机构和客户以熟悉的方式理解公司如何运作。最重要的是透明，而不是不断与别人争辩，说自己很好。
徐明星介绍，过去几年 OKX 提升了治理标准。公司设有集团董事会，董事会中既有代表投资者的董事，也有独立董事。如今，超过 50% 的董事是非执行董事，也就是投资者代表或独立董事。
在董事会之下，公司设有法务、合规、风险管理等职能部门，所有重大业务决策都需要经过相关部门审查。如果涉及风险偏好，不同团队会向董事会提出方案，由董事会最终决定。他还提到，纽约证券交易所母公司 ICE 在 OKX 董事会中拥有席位。
徐明星表示，FTX 事件后，OKX 是全球最早开展储备证明的公司之一，已经连续 40 多个月发布月度 PoR 报告。每位客户都可以利用默克尔树技术，通过网页工具验证 OKX 是否持有相应储备。他说，储备证明并不完美，但仍然很有意义。
他还披露，从去年开始，OKX 聘请了一家四大会计师事务所担任全球财务审计机构。该机构会检查托管安排、核验客户资金，也会核查公司自有资金与客户资金是否存在混同。
关于上市计划，徐明星表示，OKX 计划推动公司上市，但不是为了赚钱，因为公司已经在加密行业赚到了一些钱。对他而言，接受上市公司的监管，是建立信任最好的方式，因为公司需要披露信息，监管机构和客户能够看到公司内部发生了什么。
他说，这些都是 OKX 为赢得欧洲客户和监管机构信任所做的努力。他本人也会更主动地与监管机构和客户交流，希望成为欧洲加密社区的一部分。
从交易所走向更完整的金融服务平台
在谈到交易所之外的业务布局时，徐明星表示，加密行业不只是创造一些资产，再把它们放进 ETF，让它们在 Nasdaq 或纽约证券交易所交易，那只是其中一种业务。加密本质上是一种新技术，会让很多公司有机会建设面向年轻一代的金融服务。
这些服务包括：通过钱包或类似银行账户的工具管理资金，向朋友和商户付款，以及投资股票、衍生品或某些投资合约。对于企业来说，还包括让自己的资产能够被全球客户接触和使用。徐明星认为，加密和区块链技术提供了更好、更高效的方式。
他表示，DeFi（去中心化金融）和 DEX（去中心化交易所）都有很大价值。以 Aave 为例，OKX 与其合作紧密，Aave 正在 X Layer 上部署。基于这些基础设施，OKX 可以向欧洲用户提供服务。
徐明星提到，OKX 在欧洲有一个名为 OKX Pay 的产品。用户可以把稳定币放在 Aave 协议中获得利息；当需要付款时，系统会实时赎回其中一小部分资金，再通过 Visa 或 Mastercard 网络完成支付。
随着代币化股票逐渐普及，Aave 还可以用于股票抵押借贷。他说，今天如果持有股票并希望用股票融资，通常需要找投资银行，谈利率、抵押折扣，整个过程像一个黑箱；但有了 Aave 和代币化股票后，股票抵押借贷会更容易，过程也会更透明。
徐明星眼中的 Hyperliquid：更有利于做市商的撮合设计
谈到链上交易机制时，徐明星先提到 Uniswap。他说，Uniswap 提供了很好的模式，在 X Layer 上也很受欢迎。其创造的 AMM，也就是自动做市商模式，尤其适合长尾资产，因为很多长尾资产没有足够流动性来维持订单簿。
近几年，Hyperliquid 也发展起来了。徐明星说，有些人喜欢它，有些人不喜欢，也有人认为它应该接受监管。在美国，特朗普总统以及 CFTC 主席 Mike Selig 都说过，希望把 Hyperliquid 带到美国并纳入监管。
在他看来，Hyperliquid 提供的服务看起来与普通订单簿交易所差不多，但从技术角度看存在一些根本差异，这使其拥有独特的流动性微观结构。
徐明星解释称，区块链是逐个区块生成的，即使延迟低到 100 毫秒，也仍然按区块运作，撮合引擎也是按区块处理；而中心化交易所的撮合引擎则是逐笔处理订单，每来一笔订单，就按照规则执行，很多撮合规则还受到监管要求约束。
他表示，链上 DEX 可以在每个区块里为不同操作设置优先级。据他了解，Hyperliquid 会优先处理撤单，然后再处理其他订单。这对做市商更有利，因为做市商可以先撤单，然后才轮到吃单交易。
徐明星说，如果观察 Hyperliquid，会发现它的盘口通常更好，至少看起来比很多中心化交易所更好。他认为，根本原因就是这种对做市商更友好的设计。按他的总结，Uniswap 为长尾资产提供了 AMM，Hyperliquid 则通过更有利于做市商的撮合引擎，为流动性较低的资产提供了另一条路径。
探索受监管的链上交易：X Layer 与 Exchange OS
徐明星表示，欧洲存在一个名为 DLT TSS 的框架，即分布式账本技术交易与结算系统。按照他的理解，这一框架与“一个受监管的 Hyperliquid”非常接近。
他解释称，在欧洲，如果经营交易场所、提供衍生品交易，需要取得 MTF，也就是多边交易设施相关许可，还需要清算系统及其他基础设施。按他的理解，ESMA，也就是欧洲证券和市场管理局，对加密衍生品在某些方面有例外安排，但股票永续合约、股票期货仍需要遵循传统交易所和清算系统的要求。
徐明星认为，DLT TSS 提供了一条路径：如果把交易、撮合引擎和清算放到区块链上，就可以获得针对那些复杂监管要求的豁免。OKX 对取得这类资格很感兴趣，他认为这让公司有机会成为全球首个受监管的 Hyperliquid。
他还介绍称，OKX 拥有与 Hyperliquid 相同、甚至可能更好的技术，并将其建设在 X Layer 上，命名为 Exchange OS，可用于构建去中心化订单簿交易。该系统既支持需要身份验证、通过 KYC 的 CeDeFi 钱包，也支持自托管钱包，不同交易场所可以选择不同模式。
徐明星说，OKX 正在推动把经过验证的钱包模式和链上交易模式带到欧洲，让撮合引擎完全上链、完全透明。今天，很多加密交易所的钱包已经在链上，但仍有很多中心化功能；DLT TSS 则可以让撮合和清算进一步上链。按他的说法，监管机构甚至不一定需要公司不断提交报告，而是可以直接连接区块链，实时观察是否存在不良行为。
自托管与交易所：不同用户适合不同方案
在谈到普通用户如何保护自己、避免再次遭遇类似 FTX 的事件时，徐明星表示，不同客户应采取不同策略。如果用户足够专业，能够自己管理私钥，自托管是一种很好的模式。OKX Wallet 目前拥有数以百万计的日活跃钱包用户。徐明星说，他们经常强调一句话：“不是你的私钥，就不是你的钱。”
他认为，这类用户不应长期把主要资产放在中心化交易所，需要交易时再转进去，不交易时就提回自己的钱包。但他同时指出，管理钱包本身也有风险。Trust Wallet 或其他钱包可能出现漏洞，Ledger 也出现过一些漏洞。即使用户没有泄露私钥，资产仍可能被盗。
在主持人提到大约三周前 COLDCARD 钱包事件中约 9000 万美元比特币被盗后，徐明星回应称，这与公钥、私钥相关的加密和解密算法出现的一些漏洞有关。
对于没有技术背景的用户，他认为更好的方式仍然是选择受监管的交易所。徐明星说，今天去银行，一般不会担心银行直接偷走存款，因为有监管机构和检查人员监督其是否诚信经营，当然银行仍然可能破产。对加密公司来说，如果受到监管，有大型审计机构审计，而且足够透明，那么对非技术用户会更安全。
他还提醒，如果一家交易所不断宣传不合理的高收益，提供异常高的利息，就很奇怪。这里说的不是 OKX 的 Deposit Match，因为那是入金奖励推广活动。如果一家交易所不断强调自己有很多钱、有很多客户资金，或总是让用户相信它、把钱放到它的公司里，他同样会觉得很奇怪。
徐明星表示，保护客户资金是金融科技公司最基本的要求，也是监管最重要的要求之一。对欧洲用户来说，选择受到 MiCA、MiFID 等框架监管的公司，风险会明显低于选择离岸交易所。
10 月 10 日事件：USDe、循环抵押与连环清算
谈到去年 10 月 10 日至 11 日的市场事件时，徐明星表示，当时很多客户账户在几秒钟内被清算。事件发生后，他曾在 X 上解释其中的技术问题，但 Binance 不同意他的看法；在他看来，所有数据和事实都摆在那里。
根据 OKX 的研究和观察，当时 Binance 平台上有 USDe。徐明星认为，USDe 本质上是一种“代币化对冲基金”，只是名字叫 USDe。他表示，Ethena 是一家不错的公司，而他本人也是 Ethena 的投资者，很早就参与了天使投资。
他认为，问题在于 Binance 把 USDe 作为稳定币宣传。在他的分类中，USDe 既不是稳定币，也不是代币化货币市场基金。像 BENJI、BUIDL 属于代币化货币市场基金，他认为这类产品要安全得多，而 USDe 更像代币化对冲基金。
徐明星解释称，Ethena 发行 USDe，用户投入 USDT，获得 USDe。根据公开披露的信息，这些资金会被用于在 Bybit、OKX、Binance 等交易所进行基差交易。他理解其策略是 Delta 中性的，但这并不意味着风险为零，也不意味着风险很低。
他举例说，去年 Bybit 曾被黑客盗走 15 亿美元，当时 Ethena 在 Bybit 上可能存在很大的风险敞口。Bybit 最终补足了客户资金，但如果没有能力补足，后果会不同。因此，即使策略是 Delta 中性的，仍然可能面临很大风险。
基于这一点，徐明星认为，即使是 Delta 中性的代币化对冲基金，其风险也明显高于稳定币。对稳定币而言，底层投资应当只能是美国短期国债，也就是 T-bills。按他的理解，美联储可以发行美元，而国家债务具有很强的偿付信用，两者风险从根本上不同。
在他看来，10 月 10 日问题的关键在于，Binance 把 USDe 作为稳定币推广，并提供 8% 的收益率。如果只是提供 8% 的收益，他认为问题还不算大；但 USDe 同时又能作为衍生品和保证金交易的抵押品，问题就从这里开始。
徐明星举例称，假设自己有 100 万 USDT，换成接近 100 万 USDe，获得 8% 收益，再用这些 USDe 作抵押，借出 95 万 USDT，再换成另一笔 USDe。这样一来，获得收益的资产规模接近翻倍。如果循环 5 轮、10 轮，年化收益率就可能被放大到 70%、80%。
他说，如果真有公司能承诺这是一种非常安全、有保证的投资模式，他可以拿出 100 亿，甚至不需要 70% 的年化收益，只要 20%，就可以拿出 100 亿。
但在他看来，当循环叠加 5 次、10 次后，市场只要稍有波动，就可能引发整个市场崩盘。很多 USDe 又被用于其他交易仓位的抵押，例如比特币多头和 Ethereum 仓位。一旦发生冲击，就会出现连环清算。原本市场假设抵押品是稳定币，应当 1:1 稳定，但它并不一定如此，这又会引发其他代币的连锁清算，这也是为什么一些代币价格会跌到接近零。
徐明星提到，Cathie Wood 在采访中也说过，那一晚有巨额资金消失，可能是 200 亿美元，也可能是 500 亿美元。他认为，这是一次严重的风险控制失败，会对行业产生长期影响。
他还表示，如今如果在欧洲提供衍生品交易，需要取得 MiFID 相关许可，而这套框架包含大量风险管理、压力测试和市场诚信要求。按他的理解，这种 USDe 循环操作在当前 MiFID 监管框架下不会被允许。但他也表示，包括 Binance 在内，相关公司都很聪明，应该会从这件事中学到很多。
徐明星说，FTX 和 10 月 10 日事件都是行业灾难，提醒监管机构、公司和社区需要做得更好。行业已经走过 10 多年，未来还会继续走下去，因此应当珍惜和维护这个行业，抵制疯狂和不合理的行为。
他还提到，市场挺过了 10 月 10 日后的冲击，这轮熊市已经持续接近 1 年。按照 Cathie Wood 的说法，大量资金消失也是熊市出现的原因。到访谈录制时，他认为情况正在改善，市场正在恢复，同时 MiCA、MiFID 也让整个行业的标准比去年更高。
对未来十年的判断：钱包将连接保管、支付与投资
在谈到未来几年加密市场的发展时，徐明星表示，自己对未来几年，尤其是未来 10 年，非常乐观。稳定币、代币化股票、代币化债务，以及获得许可的中心化交易所和去中心化交易所，将建立一套全新的金融体系，尤其是面向年轻一代的金融体系。他相信，这套体系会比很多现有系统更高效。
他说，再过几年，用户可能通过一个钱包就能管理资金、完成支付和投资，因为很多资产和股票都已经在链上。届时，用户未必还需要传统经纪商，只需要钱包或 OKX 账户，就能接触大部分资产。
徐明星还提到，自托管技术也可以应用于资产管理。今天做资产管理，通常需要先把钱交给资管公司；但随着自托管技术发展，很多资产管理算法可以转化为链上机器人。用户可以让这些机器人在钱包里执行策略，在仍然控制自己钱包的同时，让钱包按照所选择的投资策略运作。
在他看来，保管资金、支付和投资，是用户最基本的需求，而整个加密和区块链行业已经准备好成为甚至数十亿人日常生活中的基础设施。