亚马逊公布最新财报后，市场首先盯上的不是 AWS 的增长，而是更高于预期的资本支出，以及明显放缓的核心电商业务。受此影响，亚马逊盘后股价下跌约 6%。
财报显示，亚马逊第三季度营收同比增长 12%，达到 2019 亿美元，略低于市场分析师估计。拖累整体表现的主要因素，是线上销售额仅增长 2% 至 685 亿美元，这一增幅降至近三年来低点。
电商与广告业务放缓
亚马逊第三季度线上零售营收为 685 亿美元，同比增长 2%，为 2023 年初以来最低增幅。与电商体系紧密相关的数字广告业务，当季营收增长 11%，也是自 2020 年单独披露该项目以来的最低增速。
M Science 指出，Prime Day 会员日档期从往年的 7 月提前到 6 月，是部分数据相对偏弱的原因之一。
不过，市场研究机构 Emarketer 认为，促销时间调整不足以完全解释线上商店和广告业务的减速。其判断是，这组数据反映出消费者在宏观经济环境下可能正在缩减开支，广告主也因此调整营销预算。
AWS 延续扩张，AI 需求支撑增长
与零售端放缓形成对比，亚马逊云计算服务 Amazon Web Services（AWS）已连续六个季度保持营收加速增长。AWS 的主要增长动力，来自为 OpenAI 和 Anthropic 等生成式人工智能公司提供服务器和计算架构。
亚马逊首席执行官 Andy Jassy 表示，除了 AI 相关负载外，核心云计算和数据存储业务也展现出近年来最快的增长步伐。
不过，市场分析师也在继续观察 AWS 的增长质量。报道提到，虽然云业务营业利润率改善被视为积极信号，但在面对微软与微软等同业竞争时，部分投资人对增长速度仍有更高期待。
资本支出高企，自由现金流承压
财报另一项引发关注的数据，是亚马逊第三季度在物业与设备方面的资本支出超过 770 亿美元，明显高于市场预估。公司同时维持 7 月给出的预测，预计 2026 年全年资本支出将达到 2200 亿美元。
亚马逊将高投入归因于内存芯片短缺推高获取成本，以及持续建设数据中心等硬件设施。围绕 AI 资本开支，市场看法并不一致。一部分观点认可提前布局算力基础设施的战略意义，另一部分则担心，大规模支出会在短期内压制自由现金流。
财报显示，亚马逊已连续第二个季度出现负自由现金流，这也成为市场在财报发布后重新评估公司估值的重要因素之一。
利润增长与假日季指引
盈利能力方面，亚马逊第三季度营业利润从上年同期的 114 亿美元增至 178 亿美元。
对于第四季度这一关键的年终假日购物旺季，公司预计营收将在 2400 亿至 2470 亿美元之间，市场平均预期约为 2445 亿美元。第四季度营业利润指引为 285 亿至 335 亿美元，分析师预期中值为 330 亿美元。
从这份指引来看，亚马逊当前呈现出较为明显的分化：零售营收增长区间收窄，但运营效率和利润率仍提供了一定支撑。
