伯恩斯坦（Bernstein）分析师Stacy A. Rasgan于6月18日发布对英特尔（Intel）的研究报告，评估近期特朗普公开表态支持苹果与英特尔在美国本土开展PC芯片设计与制造合作。报告认为，这一动向是芯片制造格局的转折信号，但初期规模有限，更多属于概念验证而非立即盈利机遇。伯恩斯坦维持英特尔“持有”评级和100美元目标价，认为方向积极但不足以支撑当前股价进一步上行。当前股价约121.10美元，目标价隐含一定回调空间。
短期收入微乎其微，战略意义在于信任背书
根据伯恩斯坦测算，苹果过去12个月出货约2368万台笔记本，其中高端机型（售价高于700美元）约2215万台。若英特尔赢得其中40%订单，对应年度PC芯片代工规模约500万套。假设晶圆代工平均售价2.5万美元，该部分业务每年仅带来约5亿美元收入，对应每股收益贡献约0.03美元。对比英特尔约550亿美元年收入和约1.5美元年每股收益，这笔合同在财务层面几乎可以忽略不计。报告强调，该订单的价值不在于收入规模，而在于它代表美国客户对英特尔制造能力的信任背书。
政策鼓励是加分项，但替代不了市场竞争力
特朗普鼓励苹果与英特尔合作，但伯恩斯坦指出，这种鼓励并非“强制执行”。客户不会被强迫采用某家供应商，除非该供应商能证明：按规格生产、成本结构有竞争力、供应稳定可靠。英特尔在18A制程上已进入风险试产阶段，技术进展可信，但成熟产能和成本竞争力仍需观察。报告反复强调“还有大量工作要做”（there is still a lot of wood to chop here），从概念验证到大规模量产需大量时间和资本投入。
地缘政治逻辑与长期想象空间的张力
苹果长期采取供应商分散策略，近年地缘政治因素成为核心变量。美国政府通过《芯片与科学法案》推动关键芯片制造回流，苹果将部分高端PC芯片订单交由英特尔美国工厂生产，既符合政策导向，也有助于降低对单一地区（尤其是台湾地区）的依赖。对英特尔而言，重新进入苹果供应链本身意味着其18A制程已具备一定可用性，可能对其他潜在客户（如数据中心、AI加速器厂商）产生外溢效应。然而，即便拿下苹果约40%订单，年出货量仅10万到15万套级别，仍属“试产验证”阶段，对收入贡献仅数百万美元。但从长期看，这种小规模切入具有路径依赖价值，若英特尔证明工艺稳定性，后续可争取云计算、AI等更大规模订单。
伯恩斯坦在报告中并未量化这种“期权式长期价值”，但指出其存在，实现路径依赖于后续客户拓展与工艺持续爬坡。投资逻辑上，应押注18A制程推进和政策延续性，而不押注短期财务改善或补贴直接提升利润率。重点观察信号：下一季度代工业务收入确认与毛利率变化、18A制程良率提升速度、除苹果外是否有其他大型客户导入、芯片法案补贴兑现节奏。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。