英特尔周五股价大跌近 30%，报 65.76 美元。此前，这家芯片制造商给出的第四季度业绩指引明显低于华尔街预期，盖过了一份整体表现不差的财报。
这轮抛售令英特尔市值蒸发超过 1460 亿美元，也成为该公司逾 50 年来最严重的单日跌幅。
财报超预期，但市场焦点转向下一季度
英特尔目前处境并不寻常。一方面，AI 基础设施建设推动处理器需求上升；另一方面，公司又无法生产出足够多的芯片来承接这部分需求。与此同时，传统 PC 业务承压，而支撑长期复苏所需的工厂建设还在持续消耗大量资金。
从第三季度数据看，英特尔的表现其实不弱。公司营收同比增长 21% 至 165 亿美元；调整后每股收益为 0.52 美元，高于公司此前给出的 0.38 美元指引，也高于华尔街预期的 0.40 美元。首席财务官 Dave Zinsner 表示，这是公司连续第八个季度超出自身财务预期。
数据中心与 AI 业务增长最快
英特尔表现最强的板块是数据中心与 AI 部门。该部门收入达到 73 亿美元，同比增长 78%，较上年同期接近增长 80%。部门营业利润为 30 亿美元，占该部门收入的 42%。
不过，投资者更在意接下来会发生什么。英特尔预计第四季度营收将在 150 亿至 160 亿美元之间，中值 155 亿美元，较分析师预期的 170.7 亿美元低约 16 亿美元。公司预计调整后每股收益将降至 0.25 美元，而华尔街此前预期为 0.43 美元。
毛利率下滑背后的三项压力
衡量扣除产品直接制造成本后剩余收入水平的毛利率，也被预计会继续恶化。英特尔预计第四季度非 GAAP 毛利率为 38%，低于第三季度的 44.1%。
造成这一变化的原因，主要有三项：PC 需求走弱、影响服务器处理器的制造限制，以及英特尔位于以色列的一座工厂发生事故。
2027 年被定义为投资年
Dave Zinsner 在财报电话会上将 2027 年称为投资年，并提醒投资者不要期待正向自由现金流。自由现金流指企业在支付运营支出以及设备、基础设施投资后剩余的资金。英特尔预计，短期内将牺牲现金创造能力，为制造扩张提供资金。
他在电话会上说：「明年大概率不会出现正向自由现金流。」他还表示，英特尔预计其制造节点投资的投入资本回报率至少达到 20%，但也承认，多个大型项目将在同一时期需要大量支出。
制造扩张、代工战略与合作进展
这笔支出属于英特尔重建制造业务、更直接与台积电竞争的大计划之一。台积电是全球领先的芯片代工厂。英特尔希望不仅为自家产品制造芯片，也为外部客户提供制造服务，这一模式通常被称为代工。
这场转型已经吸引到重要合作方。2025 年 9 月，英伟达向英特尔投资 50 亿美元，并同意在 PC 和数据中心定制处理器上展开合作。这项合作为英特尔带来资金支持，也让其处理器与英伟达的 AI 生态建立连接。
英特尔下一代 18A 制程也是公司争取重新建立技术优势的核心。这项制造技术将用于 Panther Lake 等芯片。
更近的一项进展是，英特尔与苹果达成了一项初步协议，将为后者制造部分芯片。受这一潜在合作推动，英特尔股价在 5 月一度升破 130 美元。若交易最终落地，英特尔有望获得一名重要新客户，而苹果也在寻求让其制造供应链更加多元。
强劲需求未能抵消执行压力
这些进展一度推动市场对英特尔复苏的乐观情绪升温，但周五的暴跌也显示，公司仍有不少环节需要兑现。其数据中心业务需求强劲，可公司仍需扩大制造产出、应对收缩中的 PC 市场，并为成本高昂的扩张计划持续提供资金，投资者才可能看到更稳定的现金创造能力。
