白银价格本周下跌逾3%，报每盎司37.20美元，令围绕COMEX“纸白银”是否压制价格的争论再次升温。市场上一部分投资者认为，大量期货与衍生品交易正在对白银现货定价形成强大影响，而另一些机构与监管结论则认为，这类波动仍可由正常套保与供需周期解释。
“纸白银”争议再度升温
报道称，白银本周初在36.98美元至37.20美元/盎司附近运行，7天内跌幅略高于3%。这一下跌重新点燃了“纸白银”压制价格的讨论。相关观点认为，COMEX等交易所中的白银合约成交量，远远高于全球年度矿产白银产量，部分说法甚至称这一比例可达350:1以上，即每开采出1盎司实物白银，市场上可能交易了数百盎司的纸面头寸。
支持这一理论的人士认为，价格承压的核心在于市场结构失衡：纸面合约供给极其庞大，而可交割实物金属相对有限。在社交平台上，有观点称单日曾出现3.69亿盎司纸面白银交易，同时COMEX与LBMA也有较多交割发生，但价格却未同步走强，因此质疑市场更多由期权和衍生品主导。
争议焦点：空头头寸与纽约时段波动
批评者通常将矛头指向大型金融机构，即所谓“金银银行”。他们指称，这些机构持有规模可观的白银期货空头头寸，部分甚至可能缺乏实物支撑，并在市场流动性较低时集中抛售纸面合约，从而压低价格。
一些交易模式也常被视作佐证，例如纽约市场开盘前后出现快速而陡峭的下跌，被称为“slam”或“tamp”。持怀疑态度的投资者认为，这类走势在统计上并不寻常，可能用于阻止银价突破关键阻力位。此外，也有人援引历史案例指出，部分大型银行曾因贵金属市场中的虚假挂单（spoofing）和欺诈行为遭监管罚款，这使得市场对类似担忧始终难以完全消退。
监管回应与库存担忧并存
不过，反对这一操纵叙事的声音同样明确。美国商品期货交易委员会（CFTC）曾在2008年和2013年对白银市场展开调查，并两次表示未发现操纵证据。包括CPM Group在内的行业机构则认为，白银价格变化可以由正常套期保值活动以及工业需求周期来解释。
即便如此，COMEX库存问题仍是市场持续关注的焦点。报道提到，COMEX白银库存，尤其是可用于交割的“registered”类别，相较于2021年初明显下降；与此同时，白银市场还持续多年出现年度供应缺口。这种“纸面申索远大于可交割金属”的结构，被一些分析人士形容为类似分数准备体系，一旦实物交割需求长期维持高位，理论上可能对可用库存形成压力，甚至引发市场扰动。
总体来看，关于白银市场是否存在系统性、持续性的价格压制，当前仍无定论。支持者强调历史违规、交易时段特征、库存下降与纸面交易规模庞大等因素；反对者则坚持缺乏决定性证据。随着本周银价再度走弱，这场围绕“纸白银与实物白银”的争论显然还将继续。