TechFlow Selected 深潮精选刊发的 Token Terminal《2026 年一季度以太坊报告》显示，以太坊在 2026 年一季度呈现鲜明的量价分化：一层主网月活地址、交易总量、吞吐量全部刷新纪录，链上使用规模达到历史高位；但以美元计价的完全稀释总市值、总锁仓资产、交易量、生态手续费和一层手续费均环比下滑。报告由 Saoirse、Foresight News 编译，核心判断是扩容带来更低交易成本，机构金融在代币化资产和稳定币等方向持续加速入场。
报告将以太坊定义为链上资产的核心底层结算网络，ETH 用于支付手续费，并通过质押维护网络安全。传统金融长期存在结算慢、中介多、对手风险高等问题，代币化资产与稳定币则提供了链上结算路径。随着 2025 至 2026 年相关监管逐步成熟，机构链上业务具备落地条件。各类稳定币、代币化基金、大宗商品、链上股票均在以太坊发行结算，二层网络分流交易后最终回到一层确权，ETH 由此持续积累价值。
一季度指标：活跃度创新高，美元口径指标回落
2026 年一季度，以太坊生态平均总锁仓资产为 3162 亿美元，环比下降 11.0%，同比增长 22.8%；未结清活跃借贷为 218 亿美元，环比下降 16.6%，同比增长 39.0%；生态去中心化交易所总交易量为 1345 亿美元，环比下降 24.0%，同比下降 31.2%；全生态应用手续费总收入为 20 亿美元，环比下降 16.9%，同比下降 7.8%。同期，链上代币化资产总市值为 2034 亿美元，环比下降 0.7%，同比增长 42.9%。
链上使用数据则全面上行：月活跃用户地址达到 1320 万个，环比增长 53.5%，同比增长 85.9%；一层总交易笔数为 2.004 亿笔，环比增长 38.0%，同比增长 81.5%；平均每秒交易处理量为 25.78 笔，环比增长 41.2%，同比增长 81.7%。一层主网交易手续费总收入为 3990 万美元，环比下降 47.9%，同比下降 81.9%。ETH 平均完全稀释总市值为 2900 亿美元，环比下降 30.3%，同比下降 9.9%；ETH 质押比率为 0.31，环比、同比均提升 0.03；ETH 持有地址总量为 2.928 亿个，环比增长 8.1%，同比增长 24.9%。报告统计范围仅包含以太坊一层主网，二层网络视为独立公链。
季度内的关键事件包括：1 月，Fusaka 升级周期第二轮仅 Blob 参数分叉 BPO#2 落地，显著提升数据存储承载能力；2 月，ERC-8004 标准上线主网，成为 AI 智能体身份与信用评级通用规范；以太坊基金会确定 2026 年协议三大核心目标为扩容、优化用户体验、加固一层底层安全；3 月，机构以太坊论坛举办，传统金融机构参与热度提升。
锁仓、借贷与 DEX：以太坊多项规模仍居前列
总锁仓资产代表存入链上应用、用户可随时提取的沉淀资金，是借贷、交易、质押等业务的先行指标。以太坊一季度 3162 亿美元锁仓规模远高于波场 845 亿美元、Solana 288 亿美元、BNB 链 103 亿美元、Plasma 57 亿美元之和，占五条公链总锁仓额的 71%。资金主要集中在以 Lido 为首的流动质押赛道，以及以 Aave 为核心的借贷赛道；EigenLayer、ether.fi 再质押协议，Ethena、Sky 合成美元稳定币平台也占据大量资金。
借贷方面，以太坊一季度平均活跃借贷规模为 218 亿美元，环比下降 16.6%，同比增长 39.0%。Aave 季度末活跃借贷规模约 135 亿美元，占据生态主要份额；Morpho 约 19 亿美元，Sky 旗下 Spark 约 10 亿美元，Maple 约 8.4 亿美元。报告称，本季度借贷规模收缩主要由 Aave 带动，加密资产价格下行使其借贷总量缩水约 24%。横向对比五大公链，以太坊 218 亿美元活跃借贷规模领先 Solana 25 亿美元、Plasma 21 亿美元、BNB 链 7.608 亿美元、Avalanche 3.924 亿美元，占五条公链借贷总量 79.2%。
去中心化交易所交易量方面，以太坊一季度生态总交易量为 1345 亿美元，环比下降 24.0%，同比下降 31.2%。Uniswap 交易量约 855 亿美元，占生态总量三分之二；Curve 约 221 亿美元，CoW Swap 约 124 亿美元。DEX 交易量是以太坊在五大公链对比中未居首的指标：BNB 链为 1625 亿美元，高于以太坊；Solana 为 1049 亿美元，Avalanche 为 145 亿美元，Polygon 为 107 亿美元。以太坊占五大链总交易量 31.5%，低于 BNB 链的 38%。生态手续费方面，以太坊一季度全应用手续费合计 20 亿美元，仍领先波场 5.993 亿美元、Solana 5.325 亿美元、BNB 链 2.319 亿美元、Polygon 0.388 亿美元，占五大公链总手续费 58.4%。
代币化资产：稳定币为主，基金与大宗商品增速突出
一季度以太坊发行的代币化资产平均总市值为 2034 亿美元，环比基本持平，同比大幅增长 42.9%。稳定币占整体规模 87.9%，其余由代币化基金、大宗商品和股票构成。稳定币平均规模为 1789 亿美元，环比下降 2.3%，同比增长 37.6%，是代币化细分赛道中唯一环比缩水品类。季度末，Tether USDT 为 941 亿美元，Circle USDC 为 545 亿美元，两者合计占据以太坊稳定币绝大部分市值；Sky USDS 为 124 亿美元，Ethena USDe 为 59 亿美元，PayPal PYUSD 为 29 亿美元，Ripple 合规稳定币 RLUSD 为 11 亿美元。以太坊稳定币规模领先波场 845 亿美元、Solana 145 亿美元、Arbitrum One 68 亿美元、Base 47 亿美元，占五条公链稳定币总量 61.8%。
代币化基金方面，以太坊一季度平均规模 194 亿美元，环比增长 4.9%，同比增长 73.1%。收益型链上美元产品中，Sky sUSDS 约 64 亿美元，Ethena sUSDe 约 35 亿美元；传统金融合规基金中，贝莱德 BUIDL 经 Securitize 发行，规模约 10 亿美元，WisdomTree 政府货币基金约 8.15 亿美元，Superstate USTB 约 6.2 亿美元，Ondo OUSG 约 3.2 亿美元。五大公链对比，以太坊 194 亿美元规模领先 ZKsync Era 25 亿美元、BNB 链 23 亿美元、Solana 13 亿美元、Stellar 11 亿美元，占总量 73%。
代币化大宗商品是增速最快的品类，一季度以太坊平均规模 47 亿美元，环比增长 60.0%，同比增长 325.9%。该赛道几乎全部由链上黄金构成，泰达黄金 XAUT 约 26 亿美元，Paxos 黄金 PAXG 约 24 亿美元，合计覆盖赛道主要份额。与 Ripple 7.366 亿美元、Arbitrum One 0.959 亿美元、BNB 链 0.384 亿美元、Solana 0.298 亿美元相比，以太坊占五条相关公链总量 84%。代币化股票规模最小，以太坊一季度平均规模 3.651 亿美元，去年同期近乎为零，环比增长 16.5%。该赛道几乎由 Ondo Finance 独占，其发行标普 500、纳斯达克 100 宽基指数及数十只个股链上资产；以太坊小幅领先 Solana 2.49 亿美元、BNB 链 1.505 亿美元、Arbitrum One 0.29 亿美元、Stellar 0.042 亿美元，占五条公链总量 45.8%。
扩容后的费用反差与 ETH 基本面
月活跃用户定义为每月产生创收型链上交易的独立地址，一季度以太坊一层平均月活用户 1320 万个，创历史最高纪录。同期，一层总交易 2.004 亿笔，平均 TPS 提升至 25.78，用户规模增长转化为链上业务增量。与之形成对比的是，一层总交易手续费仅 3990 万美元，环比下降 47.9%，同比下降 81.9%。报告将原因归结为 Blob 扩容提升区块存储容量，区块空间供给充足，单笔交易成本下降。当网络吞吐量扩张速度超过交易需求增长速度时，就会出现活跃度上升、手续费下降的特征。
ETH 基本面方面，一季度平均完全稀释市值 2900 亿美元，是报告中环比跌幅最大的估值指标，也是带动全生态美元计价资产规模下滑的重要因素。质押比率为 0.31，高于上一季度和去年同期的 0.28，意味着约 31% 的 ETH 市值参与质押。ETH 持有地址平均为 2.928 亿个，环比增长 8.1%，同比增长 24.9%，连续五个季度稳步上涨；在完全稀释市值走低背景下，持币地址继续扩张。
Etherealize：开放金融网络与机构落地案例
Etherealize 团队在评论中表示，本季度最核心的矛盾是以太坊一层主网链上使用规模创新高，网络交易手续费同步下行。团队认为，以太坊主动推进扩容、牺牲短期手续费收入，其长期逻辑是更廉价的区块空间释放市场需求，并带动全网长期收入增长。报告列出的同比数据包括月活用户增长 85.9%、交易总量上涨 81.5%、网络吞吐量提升 81.7%，团队将其称为杰文斯悖论的体现，并类比半导体行业：1975 年戈登・摩尔提出摩尔定律时行业收入规模有限，如今行业营收规模增长数个数量级。报告还提到，三季度 Glamsterdam 升级计划将把 Gas 上限提升三倍以上；以太坊长期路线图规划至 2029 年实现万级 TPS，打造秒级交易最终确认的一层公链。
团队引用贝莱德 CEO 拉里・芬克去年 12 月的观点，认为代币化行业所处阶段相当于 1996 年的互联网。当时亚马逊线上图书销售额仅 1600 万美元，贝佐斯放弃短期盈利，转向网络效应与规模优势建设。评论还回顾开放网络与封闭网络的竞争：1995 年比尔・盖茨在《未来之路》中预判数字商业将依托企业专有私有网络信息高速公路；微软 MSN、美国在线、CompuServe、Prodigy 运营封闭围墙花园，法国 Minitel 终端系统直至 1996 年末用户规模仍超越全球互联网。随后，Linux 超越专有 Unix 系统、开放网页取代企业封闭内网、维基百科取代大英百科全书，被团队作为开放生态胜出的历史案例。
报告称，金融基础设施领域正在重演这一规律，以太坊在核心赛道拥有较高市场份额：五大头部公链中，以太坊占 DeFi 活跃借贷 79.2%、稳定币 61.8%、代币基金 73%、代币大宗商品 84%。机构选择以太坊，并非理念偏好，而是因为生态流动性、可组合性和成熟机构落地案例集中于此。团队还指出，隐私交互、准入限制、KYC 合规、资产转让管控可以通过隐私计算环境、许可型代币标准在以太坊上层实现，同时接入全网公共流动性；封闭私有链无法嫁接开放生态的流动性与应用。
季度结束后，机构布局在 5 月继续推进：资管领域，贝莱德新增两款代币化基金申请；摩根大通发行第二款以太坊链上货币基金 JLTXX；富达国际推出穆迪 AAA 评级美元流动性基金 FILQ，并以 ERC-20 代币形式上线。稳定币赛道，日本区块链基金会日元稳定币 EJPY 即将部署以太坊；欧洲 12 家大型银行联盟，包括法国巴黎银行、荷兰国际集团、裕信银行、西班牙对外银行等，正在筹备合规欧元稳定币。团队此前《高效货币》报告提出，网络手续费为 ETH 构建内在价值底线；长期乐观逻辑是，依托更完善的货币属性，ETH 有望吸纳黄金、比特币合计超 30 万亿美元的货币贮藏价值溢价。