Unchained 表示，永续合约正在成为加密交易市场的主导形式，但它接管的是一个正在收缩的市场，而不是一个持续扩大的市场。
报告称，股票、指数、黄金以及 pre-IPO 名称，已经开始以 24 小时交易的永续合约形式出现，而且上线这些产品的平台，在一年前对多数投资者来说几乎还不知名。文章认为，这更像是一场市场份额争夺，而不是真正的增长。
永续合约份额上升，成交量却在下滑
Unchained 在文中提到，中心化永续合约成交量刚刚降至 31 个月低点，链上永续合约成交量则在一个月内下滑 21%。文章将这种现象概括为「一切都在变成永续合约」，但强调这说的是份额变化，而不是市场规模增长。
以 Hyperliquid 为例，HypeTrad 数据显示，在该平台 205 个传统资产市场中，股票类产品占 24 小时成交量的 82%。
比特币资金迁移活跃，价格却几乎未受冲击
文章还提到，7 月下旬，Coldcard 硬件钱包一次固件漏洞事件演变为九位数规模失窃后，持有者迅速撤离，将代币转入交易所和新钱包，以摆脱对单一受影响厂商的风险暴露。
在短短几天内，约 210000 枚比特币从长期持有者钱包流出，这是自 2024 年 12 月以来最大规模的一次外流。但从价格表现看，市场几乎没有明显波动。比特币整个夏天基本维持原位，徘徊在 63500 美元附近，较 10 月高点低约 50%。Unchained 同时指出，这一阶段美股却在不断刷新纪录。
文章据此认为，一个在这类冲击下都没有明显反应的市场，已经缺少边际买盘。当前仍在流动的资金，更多是在不同交易场所之间迁移，而不是流入资产本身；在这样的背景下，最活跃的交易场所就是永续合约市场。
报告列出的几个观察重点
- 中心化永续合约成交量已触及 31 个月低点，链上永续合约单月下降 21%。
- 「一切都在变成永续合约」反映的是份额变化，不代表增长。
- 比特币 carry trade 的收益，连续超过 165 天低于 2 年期美国国债，文中称这种持续时间此前只在 2022 至 2023 年出现过一次。
- 7 月代币化股票的「增长」主要由一个零手续费促销代币推动，文章称，在剔除这部分后，增长叙事将转为负面。
- 文中还提到，8 月 31 日将有一项可用于检验上述判断的时间节点。
- 一处交易场所清算了 40% 的链上永续合约成交量，但文章称，一家大型银行认为其表面费率低于实际成本，其市场份额也正面临挑战，而推动其大部分增长的部署者并无兜底安排。
这篇文章以订阅内容形式发布于 Unchained，标题为《Perpetual Futures Now Rule Crypto Trading as Volumes Sink to a 31-Month Low》。
