全球股市这个盛夏正面临一场压力测试。飙升的原油价格、持续膨胀的 AI 资本开支，以及重启的关税政策，正在同时冲击支撑当前牛市的几根核心支柱。
受中东及红海地区航运严重受阻影响，布伦特原油本周突破 100 美元/桶，创下两个月来新高。与此同时，特朗普提出对约 60 个经济体加征 10% 至 12.5% 的关税。两项因素叠加后，市场通胀预期迅速抬升，10 年期美债收益率攀升至 4.66%。
科技板块本周也遭遇明显回调。谷歌大幅上调资本开支指引，引发市场对 AI 投资回报的担忧，拖累“七巨头”单周市值蒸发近 6%。标普 500 指数连续第二周收跌，并录得本月最大单日跌幅，30 年期美债收益率则逼近 2007 年以来最高水平。
此前支撑牛市的逻辑——韧性盈利、可控通胀与 AI 支出持续扩张——已经出现松动。巴克莱已将风险资产评级下调至中性，高盛维持三个月中性展望，汇丰也把策略从半导体板块转向欧洲银行，华尔街机构正密集释放战术性防守信号。
百元油价重新推高通胀预期
本周市场波动的起点来自中东冲突。
战火从霍尔木兹海峡蔓延至红海，全球石油供应链出现三重断裂。海事数据公司 Kpler 的数据显示，周四仅有 6 艘船通过霍尔木兹海峡，通行量降至战前的十分之一；沙特此前为绕开霍尔木兹而启用的红海替代航线，也因胡塞武装袭击两艘沙特油轮而受阻；俄乌冲突升级则进一步压缩了哈萨克斯坦出口。
海事情报机构 Windward 分析师估计，全球约 25% 的石油供应正面临威胁。
这一传导链路非常直接：油价推高通胀预期，通胀预期改变利率定价，更高的利率又收紧融资条件。10 年期美债收益率本周上行约 10 个基点至 4.66%，创特朗普 2.0 执政以来新高；市场已定价今年两次加息，下周 FOMC 加息概率为 30%。
“原油是最可能的触发因子，”野村跨资产策略师 Charlie McElligott 判断。按他的说法，更高的油价重新定价的是“通胀尾部风险”，也就是更持久通胀出现的概率，这类冲击会先传导至利率市场，再侵蚀企业盈利。
摩根大通全球策略师 David Lebovitz 更关注这种冲击能持续多久。他表示，如果原油在整个夏季维持高位，风险溢价将需要全面重估。
AI 支出逻辑出现裂缝
油价之外，AI 投资叙事本周也出现裂痕。
Alphabet 是本轮财报季首家披露业绩的超大规模科技公司。业绩本身并无明显问题，云业务同比增长 82%，搜索增长 17%。但公司同时把 2026 年资本开支指引上调 8%，至 1950 亿至 2050 亿美元，股价当周重挫约 8%。
特斯拉承受的压力更大。由于二季度 Non-GAAP 每股收益受利润率下滑影响而不及预期，再叠加市场对其 AI 产品管线落地节奏的担忧，公司股价单周暴跌近 20%。
信用市场的分化同样引人关注。高盛数据显示，2026 年至今，AI 相关债务发行规模已达到 4890 亿美元，较去年全年增长 50%，其中 60% 来自非超大规模科技公司。超大规模资本开支者的 CDS 利差已升至历史新高，而整体信用利差仍处于数年来最紧水平。压力尚未广泛蔓延，但已高度集中在 AI 产业链上。
整个行业正向回报尚不明确的项目投入前所未有的资金。部分估算显示，到 2027 年，AI 领域累计资本支出将接近 1 万亿美元。利率越高，这些投资最终必须跨过的回报门槛也越高。
Lebovitz 说：“融资渠道仍然畅通，但投资者正变得越来越挑剔。最大的脱节在于‘AI 支出可以无限膨胀’这个假设。”
本周，黄仁勋和马斯克公开支持开源模型，也可能继续动摇这一逻辑。更便宜的模型意味着更低的支出需求，半导体板块回归周期性的风险正在上升。
下周进入关键窗口
下周，美联储、英国央行和日本央行将相继公布利率决议。与此同时，标普 500 中占总市值 34% 的公司将发布财报，其中包括“七巨头”里的四家：微软和 Meta 定于周三发布，苹果和亚马逊定于周四发布。AI 资本开支的最新信号会在短时间内集中释放。
技术面已经转弱。高盛交易部门本周报告称，整体资金流偏卖 12.6%，长线资金卖出倾斜达到 21%，“几乎没有看到买单，科技财报迄今未能成为许多人期望的稳定力量。”标普 500 已跌破 50 日均线，做市商处于负 Gamma 状态，CTA 触发位正被密切关注；纳斯达克同样跌破 50 日均线，正在试探 6 月 9 日低点。
与此同时，黄金重新站上 4000 美元，美元录得逾一个月最佳周表现，避险资产正在对同一种不安进行定价。
美银欧洲策略主管 Sebastian Raedler 的表态最为直接。他表示，利润率预期、五年远期盈利增速、全球市值/GDP 比率都处于历史高位，而风险溢价处于 20 年低位。“市场定价的是一切顺利且没有风险的情景。”按他的判断，全球股市还有 7% 至 8% 的下行空间。
作者：高智谋，华尔街见闻