8 月 6 日晚间，宇树科技公布科创板发行价，每股 150.80 元，对应发行市值 609.93 亿元。8 月 10 日网上申购当天，978 万户散户参与，初步有效申购倍数达到 8288.82 倍，中签率创下科创板历史新低。
与此同时，在 Hyperliquid 的永续合约平台上，宇树盘前合约 UNITREE-USDC 一度报到 90 美元附近。按总股本 4.04 亿股计算，对应市值约 354.7 亿美元，折合人民币约 2390 亿元，接近发行市值 609.93 亿元的 4 倍。围绕这一定价，市场热情迅速升温，但对估值是否透支预期的质疑也同步出现。
发行估值显著高于行业平均水平
根据宇树科技 8 月 6 日披露的数据，公司发行价为每股 150.80 元，对应发行市值约 609.9 亿元。更受关注的是市盈率水平：219.23 倍。
作为对比，中证指数发布的通用设备制造业最近一个月平均静态市盈率约为 38.56 倍。按这一口径看，宇树的发行定价约为行业平均水平的 5.7 倍。
原文提到，部分股民把这一估值戏称为「市梦率」，意指当前价格对应的并非企业当下盈利能力，而是对未来空间的高度押注。
场外与盘前报价继续推高估值预期
除了发行定价本身，场外报价也进一步放大了市场对宇树的估值想象。
据原文援引，8 月 10 日至 11 日期间，Hiive 等海外二级市场平台上，宇树报价一度达到每股 61.63 美元，按此换算，整体估值接近 224 亿美元，超过发行价对应估值的两倍。
在 Hyperliquid 上，盘前报价更高。截至发稿时，宇树科技的盘前永续合约 UNITREE-USDC 一度报在 90 美元左右。以 4.04 亿股总股本测算，市值约为 354.7 亿美元，折合人民币约 2390 亿元。
这一数字远高于 609.93 亿元的发行市值。原文认为，至少从价格表现看，市场对宇树的预期已被推到相当激进的水平。
人形机器人收入以科研教育和展示场景为主
支撑高估值的核心叙事，是人形机器人进入工厂、替代人工的商业前景。但根据宇树在招股书和回复函中披露的数据，这一部分业务距离大规模工业落地仍有明显距离。
2025 年前九个月，宇树人形机器人收入中，73.6%来自科研教育场景，17.4%来自商业展示展演，行业应用占比为 9.01%。
而在这 9.01%中，真正对应制造、巡检、物流等实际工业场景的收入不到 3%。原文给出的具体数字为 1570.20 万元，占行业应用收入的 29.29%；其余大部分则被公司表述为「据了解主要用于企业导览」。
按原文解释，所谓企业导览，主要是机器人经过二次开发后，在企业内部承担迎宾接待、路线引导、内容讲解和互动问答等工作。若将 9.01% 的行业应用收入再扣除约 70% 的企业导览用途，真正用于智能制造、智能巡检、物流配送的收入，占公司人形机器人总收入的比例不足 3%。
原文同时援引 36 氪文章《人形机器人，还未“造福”先“造富”》中的提问：「宇树能赚钱，就代表着人形机器人一定会赚钱吗」，并指出相关数据来源于宇树对上交所第二轮问询函的书面回复。
从这些数据看，目前人形机器人的主要买家仍是高校、科研机构和科技公司，采购目的更多是算法研究、模型训练和教学实验，而不是成熟工业产线中的规模化部署。原文认为，科研教育市场的需求规模有限，存在较快触及天花板的可能。
文中还提到友商优必选。作为对照，优必选的人形机器人虽多次获得大单，但 2020 年到 2025 年上半年累计亏损超过 50 亿元，至今尚未扭亏。原文据此指出，订单表现亮眼，并不等同于业务已经完成商业验证。
营收仍在增长，但利润和增速承压
财务表现方面，宇树今年一季度营收为 4.23 亿元，同比增长 68.49%。这一增速仍然较高，但与 2025 年一季度 332.64% 的增速相比，回落明显。
同期，公司扣非净利润由去年同期的 8483.65 万元降至 4025.36 万元，同比下滑 52.55%。
公司在披露中解释称，研发费用同比净增 3832.8 万元，主要投向具身智能大模型、运动控制算法和本体结构研发；同时借助央视春晚等平台进行品牌推广，也推高了销售费用。
原文还提到，对比今年 3 月披露的申报稿和 5 月披露的上会稿，宇树科技对特别风险提示共做了五处修改。其中较关键的一项，是新增了「净利润出现同比下降提示」，并将原本较为宽泛的「技术突破与产品创新不及预期」风险，替换为「增速放缓及经营业绩发生波动的风险」，并列在七条特别风险提示的首位。
招股书中还首次点名特斯拉的竞争压力。宇树承认，特斯拉凭借规模化量产和供应链整合能力，其人形机器人 Optimus Gen-3 已启动小批量试产，规划年产能达到 100 万台，一旦实现量产，将与宇树形成直接竞争。
瑞银证券中国工业行业分析师王斐丽则提到，即便今年不少厂商冲击万台出货量，人形机器人也未必已经走到商业化拐点，因为当前行业订单仍以验证性采购为主，而非基于生产力需求的扩张性采购。
机构与研究人士对定价表达谨慎
除财务和业务结构外，机构与分析人士也对本次 IPO 定价表达了谨慎态度。
据路透社报道，上海一家投资机构的合伙人 Zhuo Wang 表示：「这次 IPO 定价偏贵，投资风险已经相当高」，并指出宇树销售收入大部分仍来自科研和展示场景，距离真正的大规模商业应用还较远。
即便是相对看多的申万宏源研究，在点评定价时措辞也较为克制。原文援引其观点称，较高的发行估值可能会将市场目光引向整个机器人行业的商业价值，并带动相关个股重新定价。
研究机构 SemiAnalysis 在报告中估算，宇树在 2025 年真正投入产业化场景使用的机器人约为 250 台左右，而当年出货量已经超过 5500 台。两组数字之间的差距，也是原文判断估值与实际落地存在错位的重要依据。
高估值最终仍要接受基本面检验
原文最后认为，这轮定价在很大程度上受到全球人形机器人热潮和 A 股散户情绪共同推动。今年以来，从特斯拉 Optimus 到智元、越疆、云深处，带有「具身智能」标签的公司，普遍被资本市场赋予了远超当前业绩的估值预期。
在这一判断下，当前估值要成立，需要多个条件同时兑现：人形机器人产业需求在短期内出现爆发式增长，宇树在智元机器人和特斯拉 Optimus 等竞争者环伺的环境下守住份额，同时不因价格战牺牲目前约 60% 的高毛利率。
原文还指出，短期内受流通盘较小、指数基金托底等结构性因素影响，宇树股价未必立即走弱，甚至存在上市初期继续冲高的可能；但中期来看，随着这些支撑因素减弱，尤其是在上市满一年、机构限售股解禁时间临近后，估值仍要回到基本面接受检验。
如果届时工业场景收入占比没有明显提升，利润增速继续放缓，那么建立在高预期之上的估值也将面临更大压力。原文最后将这一走势特征与多数加密资产的价格路径作了类比。