前沿科技投资人郑迪 didier 在吴说不加密播客中表示，近期比特币下跌的核心原因，不是单纯的宏观变化，也不只是 ETF 赎回，而是市场开始重新定价 Strategy（原名 MicroStrategy）在「每股含币量中性」原则下，未来可能持续小额卖币支付优先股股息的预期。
这期节目最早发布于 2026 年 6 月，讨论范围还包括 Strategy 财务策略变化、AI 驱动的美股上涨、加密交易所接入美股，以及下半年宏观前景。节目主持人为猫弟，原文署名为吴说区块链。文中同时注明，嘉宾发言不代表吴说观点，不构成任何投资建议，音频转录和翻译由 GPT 完成，可能包含错误。
郑迪：压制市场的不是一次卖币，而是持续卖币预期
在谈到近期比特币下跌时，郑迪表示，市场上有把原因归结为微策略卖币、ETF 赎回、宏观变化或杠杆清算的不同说法，但他认为核心还是 Strategy，只是「真正压制市场的，不是那一次卖币本身，而是市场开始预期它会持续卖币」。
他说，Strategy 在 5 月业绩会上提出，要维持每股含币量中性。随着 STRC、STRZ、STRD、STRF 等优先股和债务工具不断增加，比特币不再只是普通股股东对应的资产，还需要先覆盖债权人与优先股股东的权益，维持 BPS 中性的代价也因此抬高。
按他的说法，过去市场更多认为，Strategy 主要通过卖股票支付优先股股息，因此对比特币价格压力不大；但在卖新股融资门槛抬高后，压力开始转向比特币本身。只要 MMV 持续低于中性门槛，Strategy 就更可能通过小额、持续卖币来覆盖现金流。特别是在付息频率进一步提高的情况下，市场会自然形成「不是偶尔卖一次，而是可能每隔一段时间卖一点」的预期。
他因此判断，这一轮下跌的关键不在于「已经卖了多少」，而在于「未来会不会一直卖」。在这个逻辑下，ETF 的卖出更像结果而不是起点，因为一旦市场判断后续还会继续卖币，相关资金就可能提前撤出。
Michael Saylor 在测试市场承接能力
对于 Michael Saylor 的意图，郑迪的看法是，这更像一次金融实验，核心是在测试市场对于持续、小额卖币冲击的承接能力。
他从财务角度解释称，在 MMV 溢价不高的情况下，小额卖币比卖股票对每股含币量的伤害更小，这是「一阶最优解」。但问题在于，自 3 月以来 STRC 大规模发行之后，优先股和永续工具对应的利息、股息支出明显上升，现金流管理已经变成必须处理的问题。焦点不再是要不要管，而是用什么方式去管。
如果市场能承接这种持续且小额的卖币冲击，这套体系就能继续运转；但如果这种做法反过来压低股价，拉低 MMV，加剧脱锚，并进一步强化持续卖币预期，那么 Strategy 可能不得不出现「软转向」，例如重新更多依赖卖股票，或者股票与卖币混合使用。郑迪认为，这会牺牲一部分每股含币量，但可以减轻对币价和股价的冲击，属于「二阶最优解」。
他把当前局面概括为 Michael Saylor 与市场之间的博弈：一方在观察市场会在什么位置出现足够强的承接资金，另一方则在等待更低、也更确定的价格再出手。
他认为单一因素还不足以引发「死亡螺旋」
对于 Strategy 与比特币会不会一起进入「死亡螺旋」，郑迪认为，仅靠这件事本身还不至于，真正走到那一步，通常还需要叠加新的宏观利空或更大的系统性冲击。
他说，只要后续出现软转向，不再刚性卖币，抄底资金大概率会回到市场。问题不在于有没有承接，而在于承接会出现在哪个价格。他举例称，可能是 6.2 万，也可能更低，当前市场正在等待这个位置。
基于这一判断，他对本轮下跌的定性偏向谨慎乐观：这更像是 Strategy 自身财务结构变化带来的结构性压力，而不是由宏观流动性单独收紧所触发。在没有新增重大利空的前提下，局面大概率仍有扭转空间，不太容易直接演变成真正意义上的「死亡螺旋」。
郑迪：Token 正在变成新时代的劳动力
在谈到 AI 相关美股持续上涨时，郑迪给出的核心解释非常直接：Token 本质上正在变成新时代的劳动力。
他说，过去企业最核心的生产要素是人，无论体力劳动还是脑力劳动，执行主要都依靠人来完成；但现在，很多原本由人承担的执行工作，正在被 AI 和 token 取代。未来真正稀缺的，可能只剩下少数能完成闭环的人，也就是既能提出目标、设计方案、推动执行，又能最终解决问题的人。这样的人，再加上大量 token，就构成新的劳动力体系。
在他看来，这将直接改变企业组织结构。过去企业层级复杂，很大程度上是因为信息传递要靠人一层层完成；进入 AI 时代后，很多中层、助理、IT 和执行岗位都会被压缩，价值更高的会是影响力、决策力和想象力，而不再只是单纯执行。
他进一步表示，过去企业是把钱付给员工，未来则会越来越多把钱付给 token、模型和算力。模型公司再把资金投入上游，采购芯片、能源、光模块和数据中心。由于这些上游环节扩产有限，供给跟不上需求，它们就会成为 AI 产业链中持续受益的部分，这也是相关美股持续上涨的核心原因。
郑迪还提到，服务业可能最先受到冲击，因为会计、法律、咨询、数据分析等知识型服务，本来就是最容易被 AI 替代的工作。未来企业内部会越来越自动化，企业之间也可能形成链上的机器经济，届时很多交易、协作甚至支付都可能由机器完成。
机器经济刚起步，「一人公司」背后是大量智能体
当被问及这轮 AI 行情是否具有中长期持续性时，郑迪回应称，他认为机器经济时代才刚刚开始。
他表示，很多人对「一人公司」存在误解。它并不是一个人单打独斗，而是一个人带着十几个、几十个智能体同时运转。这些 agent 加在一起，效率可能相当于过去几百人的组织，因此所谓「一人公司」的前提，其实是背后有大量智能体提供劳动力。
这也是他持续强调「token 就是新的劳动力」的原因。过去企业花钱雇人，现在则是越来越多地把预算转向 token。只要 token 能持续放大收入，企业利润率就会明显提升，而这正是市场看多 AI 产业链的核心逻辑。
在他看来，美国股市当前所反映的预期，就是越来越多公司会变成 AI 原生公司，通过 token 替代劳动力、提升自动化水平，从而显著抬高利润率。这也是本轮上涨最根本、也最合理的驱动力。
加密交易所接入美股，是向真实资产分销转型
对于越来越多加密交易所开通美股通道，郑迪表示，他很早就认为离岸 CEX 最终只有两条路。
第一条路是做预测市场，但他认为这条路非常难，因为头部格局现在基本已经形成，大多数现有 CEX 很难真正转型成下一代「万物交易所」。
第二条路则是转向真实世界资产的分销渠道，而当下最重要的真实资产就是美股和美债，黄金也是一个重要方向。
他解释称，更根本的原因在于，经过这些年发展，真正有价值的加密原生资产其实并不多。比特币算一个，少数 DeFi 基础设施和公链也算，但除此之外，大部分原生资产都缺乏持续的内在价值和现金流支撑。既然如此，围绕这些资产建立起来的交易基础设施，最终一定会寻找新的、有价值的交易标的。
因此，他认为 CEX 转向美股本身是很自然的变化，不太应被理解为对加密资产的挤压，更多是行业回到现实：真正有价值的资产原本就不多，交易所只是转向更能支撑流动性的方向。
他称区块链长期更像为机器设计，对比特币反而是利好
郑迪同时强调，从长远看，这种变化未必是坏事。区块链最核心的价值，本来就不只是发行原生资产，还包括提供去中心化选择，以及更高效、更低成本的结算与交易方式。真实世界资产上链，本身就是有意义的方向。
在他看来，区块链从更长期看更像是一种为机器设计的技术。未来五到十年，更可能出现的图景是，人和 agent 交互，agent 和 agent 在链上完成支付、交易与协作。这样一来，今天建设的链上基础设施，恰好可以被机器直接使用。
基于这个判断，他反而认为这对比特币长期是利好，因为无论是更多的人，还是更多的机器，最终都会接触到链上资产。
转去做美股，不必强行改掉原有交易方法
对于长期待在加密市场的用户或交易员，郑迪给出的建议并不是彻底改写交易逻辑。
他说，美股和链上资产本质上很像。美股里既有价值股、成长股，也有很多带有 meme 属性的资产。这一轮链上 meme 行情走弱，一个核心原因就是最有号召力的 meme 资产已经转移到美股。
这些资产讲述的故事，本质上仍然是「改变世界」。过去这一叙事属于区块链，现在更强版本则出现在美股，例如量子计算、核聚变、SMR 等方向。按照他的说法，这些标的很多时候也很难仅靠财报、现金流或 DCF 来解释，本质上同样带有很强的 meme 属性。
因此，过去喜欢追山寨币、meme 币的人，转去追这些远期概念，美股与加密市场的交易逻辑并不一定完全不同；而另一类原本就看现金流、看基本面、寻找价值支撑的人，到了美股也一样能找到对应的价值股和成长股。
他总结称，币圈里的各种风格，在美股里其实都有对应位置。大多数人不需要为了换市场而强行改变自己的交易模式。真正重要的建议只有一个：不要因为切换市场就硬改自己的方法，能活到现在的人，往往已经有一套经过验证的生存方式，继续坚持其中有效的部分更重要。
郑迪：1011 事件重创行业流动性，山寨行情基本结束
对于山寨币行情，郑迪的判断很明确：可以把当前局面理解为过去那一轮山寨币炒作基本已经结束。
他认为，核心原因是加密行业流动性遭到严重破坏，而 1011 事件对行业元气伤害极重。公开报道提到的是 190 亿美元爆仓，但他表示，实际数字大概率远不止这个。对于坊间流传的 400 亿至 500 亿美元规模，他认为反而更接近真实情况。
他特别强调，这里损失掉的不是账面市值，而是真金白银的现金。加密行业本来总市值就不算大，其中还有大量锁仓和虚高部分，真正能流动的筹码比表面数字更少。在这种背景下，一天之内蒸发掉数百亿美元现金，对整个行业的人气和流动性都是沉重打击。
基于这一点，他把 1011 事件称为压垮山寨行情的最后一根稻草。
至于为什么美股里的「meme 资产」还能继续被炒作，他给出的解释很简单：美股现在仍然是全球流动性最好的市场。当加密市场自身流动性不足，资金自然会流向流动性更强的地方。
美国正把链上市场和 CEX 变成美国资产吸引全球资金的渠道
从美国视角出发，郑迪认为，美国支持比特币、支持区块链，也有其战略层面的考虑。
他表示，美国版本的逻辑是，把区块链、链上市场和 CEX 变成美国资产面向全球吸引资金、获取热钱的渠道。美国推动金融体系上链，本质上也是在扩展美国资产的全球融资与分发能力。
不过，他也指出，这只是美国政府的理解和使用方式，至于区块链与加密世界最终会不会被这种国家意志完全塑造，是另一回事。更现实的情况，可能是链上世界和主权国家之间将在未来长期处于既合作、又利用、也相互博弈的复杂关系中。
但至少到目前为止，在他看来，美国这套思路确实正在一步步成为现实。
对下半年更谨慎，长期仍看好 AI 与 Web3
谈到未来半年到今年底的宏观判断，以及新上任的美联储主席沃什可能采取的政策影响时，郑迪表示，他认为接下来市场不确定性正在上升。
他的理由有两点。其一，市场本身已经涨了不少；其二，后续可能还有几家巨型公司上市，例如 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic。真正的压力不只是融资层面的抽水，而是这些万亿级公司一旦快速纳入指数，在流动性有限的前提下，机构可能被迫卖出其他权重股来做再平衡，从而给市场带来额外压力。因此，他表示进入 6 月之后会更谨慎一些。
另一个关键变量是中期选举。郑迪称，如果民主党最终拿下两院，那对 Web3 和 AI 可能都会偏利空，因为民主党更强调劳工权益、监管和监督，而不是让前沿技术继续高速扩张。
不过从基本面看，他认为市场可能低估了 AI 对经济的真实推动作用。AI 已经渗透进很多环节，只是现有统计方法未必能够充分反映出来，因此从长期看，它对生产效率的提升仍然非常强。
在他看来，真正的问题不只是增长，还有分配。如果分配机制调整不好，未来可能出现高度分化：少数能驾驭 AI 的人拿走大部分收益，大量中产则被挤压甚至失业。那样一来，虽然生产力提高了，但社会整体消费能力反而会下降。这也是他为什么更倾向于长期通缩，而不是长期通胀。
基于这个逻辑，他判断未来几年分配机制会很关键，像 AI 税这类安排，三到五年内大概率会落地，因为如果没有新的税源，未来很多社会安排都缺乏资金基础。
如果只看今年下半年到明年，他表示不想下特别绝对的结论。短期调整压力确实在加大，尤其是在 SpaceX 上市前后可能更明显，但这更像调整，而不像彻底见顶。只要大厂资本开支还能延续，整体行情就还没有结束。
至于更长期的方向，郑迪表示自己依然看好 AI，也看好 AI 和区块链的结合。未来企业内部会越来越自动化，企业之间也可能形成链上的机器经济，这个大方向并没有改变。
他的结论是，区块链和 Web3 依然很有前景，只是行业玩法会变得更成熟。过去那种「无脑冲、无脑赚」的阶段可能已经过去，未来更像产业化、机构化的时代。