本文揭示加密交易所（CEX）提供的美股交易产品本质并非真实美股所有权，而是通过传统API、代币化和永续合约三条路径实现的差异化权益暴露。重点分析代币化模式下的五层架构导致投票权蒸发、分红契约化及SIPC保护失效，并揭露Alpaca垄断94%清算托管所引发的流动性断层与风险转嫁问题。