比特币挖矿行业正面临新一轮盈利压力。根据Luxor披露的数据，衡量矿工单位算力预期收益的关键指标Hashprice已降至38.2美元/PH/s，创下近五年来最低水平。这一变化表明，在当前网络环境下，矿工从相同算力中获得的日收入明显缩水，行业利润空间持续受到压缩。
Hashprice这一概念由Luxor提出，用于衡量每单位计算能力在单日内可产生的预期价值。简单来说，它反映了矿工投入一定哈希算力后，理论上能够获得多少收入。该指标可以用美元或比特币等资产计价，但市场通常以美元或BTC作为主要参考。对于矿工、矿机运营商以及投资者而言，Hashprice是评估挖矿经济性的核心指标之一。
Hashprice为何持续走低
从机制上看，Hashprice主要受四个因素影响：网络难度、比特币价格、区块补贴以及链上交易手续费。其中，比特币价格上涨、交易手续费增加，通常会推高矿工收入；而网络难度上升，则会摊薄单位算力能够分得的收益。
当前，比特币网络算力依然维持在历史高位附近。报道显示，按7日移动平均计算，全网算力已超过1.1 ZH/s。与此同时，网络难度也处于接近历史峰值的水平，达到152万亿。这意味着，尽管矿工持续投入更多设备和能源参与竞争，但每一单位算力能够获取的区块奖励份额却在下降。
另一个关键压力来自币价回落。比特币目前价格约为91,000美元，较去年10月超过126,000美元的历史高点回落约30%。在难度高企的情况下，币价下行直接削弱了矿工将区块奖励折算为法币后的收入水平。对于需要持续支付电费、场地费、设备折旧与融资成本的矿企来说，这种回撤会迅速传导至利润表。
此外，交易手续费市场也未能为矿工提供有效补充。根据mempool.space数据，高优先级比特币交易费用仅约25美分，或2 sat/vB。手续费收入的低迷意味着矿工对区块补贴的依赖度进一步提高，而在当前竞争格局下，这种收入结构更加脆弱。
矿业股同步承压，资本市场情绪转弱
Hashprice走低并非孤立现象，它正在与更广泛的矿业板块调整同步发生。公开上市的比特币矿企股价近期普遍承压，即便不少公司已经开始调整战略，尝试从单纯的比特币挖矿业务转向AI基础设施等新方向，市场依然对其盈利能力保持谨慎。
一个直观例子是CoinShares旗下矿业ETF——WGMI。数据显示，该ETF已较阶段高点下跌43%，当前交易价格略低于41美元。这反映出投资者对矿业公司未来现金流、资本开支回报以及转型执行能力的担忧并未消退。
从资本市场角度看，矿企估值通常与比特币价格、全网难度和能源成本高度相关。当Hashprice持续下行时，市场会重新审视矿企的边际盈利能力。尤其对于运营成本较高、设备更新压力较大或负债水平偏高的公司而言，低Hashprice环境可能显著压缩安全边际。
对矿工和市场意味着什么
Hashprice跌至五年低点，首先意味着中小型矿工面临更严峻的生存考验。在收入减少但算力竞争不减的背景下，效率较低、能源成本偏高的矿场可能被迫减产、关机，甚至退出市场。相反，拥有低成本电力资源、资金实力更强、设备效率更高的大型矿企，则更有机会在行业洗牌中扩大份额。
其次，这一趋势也可能影响矿工的持币与卖币行为。当挖矿收益下降而经营开支维持高位时，部分矿工可能需要出售更多BTC以维持现金流，从而对市场形成潜在抛压。不过，是否会演变为显著卖压，仍取决于后续币价走势、手续费恢复情况以及难度调整节奏。
对于投资者而言，Hashprice的下跌是观察矿业板块景气度的重要信号。它不仅反映当前矿工的盈利现实，也揭示了比特币网络在高算力竞争下的收益分配状态。如果未来比特币价格回升或链上活跃度提高，手续费收入改善，Hashprice存在修复空间；但若币价继续低迷、难度维持高位，矿业板块短期内仍可能面临较大压力。
总体来看，38.2美元/PH/s的Hashprice水平凸显出比特币挖矿行业正在经历“高算力、低收益”的艰难阶段。尽管全网安全性依旧强劲，但矿工收入端的恶化已成为不容忽视的现实。未来市场需要重点关注三项变量：比特币价格能否企稳回升、网络难度是否出现缓解，以及交易手续费是否伴随链上活动增长而反弹。这些因素将共同决定矿工盈利能力能否走出低谷。