加密金融公司Galaxy Digital近日就美国加密监管议题再次发声，呼吁美国证券交易委员会（SEC）在代币化证券的监管设计中，将自动化做市商（AMM）纳入“创新豁免”框架。该公司认为，AMM不应依据《证券交易法》被认定为“交易所”，而在AMM中提供流动性的参与者，也不应在现行“交易商—交易者”法律区分下被视为“交易商”。
这一表态切中了当前美国数字资产监管中的关键争议：当区块链技术被用于证券发行、交易与结算时，传统证券法中的定义是否仍能完整适用于链上市场结构。Galaxy Digital的主张，实质上是在推动SEC为代币化证券交易提供更明确、也更具技术中立性的合规路径。
Galaxy Digital的核心主张
根据披露内容，Galaxy Digital向SEC强调，AMM作为一种依赖智能合约和算法定价的机制，与传统中心化撮合平台存在本质差异。传统“交易所”通常承担订单撮合、交易组织和市场运营等角色，而AMM更多是基于预设规则运行的链上流动性协议，其价格形成机制依赖资金池和公式，而非买卖盘簿的直接匹配。
在这一逻辑下，Galaxy Digital认为，简单地将AMM套用进传统“交易所”定义，可能无法准确反映其技术属性与市场功能。同样，流动性提供者（LP）向AMM池中注入资产，其行为也未必等同于传统证券市场中以做市、承销或中介为目的的“交易商”活动。因此，该公司主张SEC在解释和适用相关规则时，应考虑链上金融基础设施的特殊性。
为何聚焦“代币化证券”
Galaxy Digital此次建议的重点，并非泛指所有加密资产交易，而是更具体地指向代币化证券市场。所谓代币化证券，通常是指将股票、债券、基金份额或其他现实金融资产的权利，通过区块链代币形式进行表达、发行或流转。随着传统金融机构持续推进资产上链，代币化被普遍视为连接华尔街资本市场与区块链基础设施的重要方向。
但代币化证券一旦进入链上交易场景，监管问题随之变得更加复杂。一方面，这类资产可能天然落入证券监管范畴；另一方面，其交易机制又可能依赖去中心化协议、自动化做市和智能合约执行。Galaxy Digital呼吁SEC允许代币化证券在AMM上交易，并适用创新豁免框架，正是希望在现有法律体系与新兴技术模式之间找到折中方案。
创新豁免框架的潜在意义
所谓“创新豁免”框架，可以理解为监管机构在特定条件下，为新技术、新市场结构提供一定的试验空间。Galaxy Digital的诉求表明，行业希望SEC不要在代币化证券的链上流通阶段，直接以传统交易所和交易商规则进行全面套用，而是通过豁免或定制化监管安排，为AMM模式留下发展空间。
如果SEC未来接受类似观点，可能意味着美国在代币化证券领域的监管态度出现更开放的信号。这不仅有助于相关平台探索链上发行与流通，也可能提升机构参与意愿，因为更明确的规则通常意味着更低的合规不确定性。相反，如果SEC继续坚持将AMM视作受严格证券市场规则约束的对象，那么链上证券交易的发展速度可能受到限制，项目方和平台也可能更倾向于在美国以外地区布局。
对市场的潜在影响
从市场层面看，Galaxy Digital的发声首先强化了一个趋势：代币化证券正成为加密行业与传统金融融合的下一阶段重点议题。过去市场更关注稳定币、现货ETF以及交易平台合规，而现在讨论的重心正在逐步延伸至链上证券基础设施。
其次，AMM能否被纳入更宽松或更适配的监管框架，将直接影响去中心化金融（DeFi）在合规金融市场中的角色。如果监管层认可AMM并非传统意义上的“交易所”，那么DeFi协议未来可能不再仅服务于原生加密资产，也有机会承接部分现实世界资产的流动性需求。这对于AMM协议开发者、链上流动性提供者以及代币化资产发行平台而言，都是值得关注的政策风向。
不过，投资者也应看到，这一进展目前仍停留在政策倡议层面。Galaxy Digital提出的是监管建议，而非SEC已经作出的正式决定。因此，短期内市场更可能将其解读为政策讨论升温的信号，而不是立即改变行业规则的实质性突破。对于相关赛道资产而言，情绪面的提振或许先于制度落地，但真正决定长期估值的，仍将是最终的监管文本与执行方式。
总体来看，Galaxy Digital此次向SEC施压，反映出加密行业正在主动塑造代币化证券的监管叙事：既承认证券属性的重要性，也试图为链上自动化交易机制争取合法生存空间。未来SEC是否愿意在AMM、流动性提供者身份认定以及代币化证券流通规则上作出更细化回应，将成为美国数字资产政策演进中的重要观察点。