比特币当前交投于74,025美元附近，围绕“熊市是否已经结束”的争论再度升温。市场上两种主流分析框架正在给出完全不同的结论：一派认为链上估值指标尚未触及历次熊市见底的必要条件，因此下行风险仍未完全释放；另一派则认为，本轮周期结构已发生变化，市场可能已经完成了与此前牛市涨幅相匹配的回调过程。
看空观点：传统链上底部信号尚未出现
看空阵营的核心依据来自CryptoQuant发布的分析。其指出，比特币的MVRV Z-score目前约为0.5，而在历史上，比特币每一轮熊市的最终底部，都曾伴随该指标跌入零以下。换句话说，按照这一链上估值框架，当前市场尚未给出过去周期中常见的“彻底出清”信号。
这一逻辑的含义并不复杂：如果历史规律继续有效，那么比特币或许还没有完成熊市调整的最后阶段。报道援引分析师Benjamin Cowen在4月12日提出的框架称，若参考从2025年10月126,000美元高点回撤70%的情形，比特币潜在底部可能落在37,000至38,000美元区间。与此同时，CryptoQuant给出的更温和路径是，到2026年12月比特币或在55,000至60,000美元区间运行，随后进入约两年的积累阶段，再等待下一个减半周期驱动。
从市场心理层面看，这种观点更强调“时间换空间”的修复逻辑。即便价格短期维持在较高位置，只要链上估值并未达到历史级别的低估区间，部分机构和保守投资者仍可能认为风险收益比不够理想。
看多观点：周期衰减下，调整或已足够
与上述结论相反，分析师Michaël van de Poppe提出了另一种解释。他使用的是sigma分析框架，核心结论是：比特币牛市和熊市的波动强度正在呈现对称性减弱，也就是上涨没过去那么猛，下跌也不必再复制过往极端幅度。
根据其说法，2024/2025周期的牛市高点仅达到+1.5 sigma，而此后的熊市调整已经触及-1.5 sigma。在历史上，这一“对称修正”水平往往意味着此前牛市积累的过热程度已被充分消化。他因此认为，市场已经偿还完所谓的“sigma债务”，再去套用“比特币会跌到30,000美元”的旧周期模板，可能忽视了本轮市场结构的变化。
更值得关注的是，按照其统计，在比特币达到这一sigma水平后的12个月内，历史平均涨幅大约在100%至140%之间。虽然这并不意味着未来一定会机械重复过去表现，但至少说明，从这一模型看，当前区间更接近中长期配置窗口，而非新一轮深度下跌的起点。
宏观派观点：争论底部不如关注流动性
除了纯技术和链上分析外，市场还有第三种声音。比特币机会基金联席管理人、拥有30年华尔街经验的James Lavish提出，真正决定比特币中长期走势的，未必是某一个指标是否触底，而是全球尤其是美国的流动性环境。
他指出，美国当前债务规模已达39万亿美元，并可能在2030年代中期迈向100万亿美元。在他看来，政府应对债务问题的选择有限：削减支出、提高税收、违约，或通过扩张货币供给来缓解压力。而其判断是，最终系统性流动性释放几乎不可避免。
若这一逻辑成立，则风险资产的定价中枢可能获得支撑。Lavish因此预计，比特币到今年年底可能接近125,000美元，明年则有望触及150,000美元。这类观点实际上跳出了“短期底部在哪里”的讨论，转而从法币购买力、财政约束与资产稀缺性角度重新理解比特币。
市场现状：分歧越大，波动越可能加剧
截至报道时，比特币价格24小时下跌0.25%，整体仍处于高分歧环境。与此同时，文中提到山寨币恐惧与贪婪指数已连续处于10以下，持续时间为历史最长之一。这通常反映出市场对高风险资产的风险偏好极弱，也意味着一旦宏观或比特币主趋势出现明确变化，资金可能会迅速重新定价。
对投资者而言，当前最关键的信息并不是简单判断哪一方“绝对正确”，而是认识到两套分析体系都拥有各自的数据支撑。MVRV Z-score强调的是历史底部的严格确认条件，因此更适合谨慎型交易者；sigma框架则强调周期结构演变，适合更重视趋势拐点的投资者；而宏观流动性叙事则更偏向长期配置逻辑。
从市场影响来看，这种高度分裂的预期往往意味着未来价格走势的确认价值更高。如果比特币后续能在当前水平上方持续企稳，sigma派和流动性派的论点将获得更多关注，市场风险偏好也可能逐步修复；反之，若价格重新显著走弱，特别是向更低估值区间滑落，那么MVRV框架所强调的“熊市尚未完成”将重新主导市场情绪。
总的来看，比特币眼下正处于一个极具争议但也极具观察价值的阶段。无论是链上估值、周期统计，还是宏观流动性，三种视角都在提醒市场：接下来的方向选择，可能比过去大多数时刻都更加关键。