美国光通信厂商 Applied Optoelectronics（AAOI）近日与中国磷化铟（InP）基板龙头云南锗业（002428.SZ）旗下子公司云南鑫耀签署五年长期供应协议。根据云南锗业11月3日晚间公告，AAOI将在2027年至2031年每年采购18万片4英寸N型InP基板，五年合计90万片，其中2027年度合同金额为1.944亿美元。
五年采购90万片，首年金额接近2亿美元
云南锗业披露，AAOI与云南鑫耀签署的是《长期供应协议》。按公告内容，2027年至2031年每年采购量均为18万片4英寸N型InP基板，五年总量达到90万片。2027年度合同金额为1.944亿美元，相当于云南锗业2025年经审计营收的122.46%。
以此计算，每片基板单价约为1080美元，约合7250元人民币。文中援引的市场资料显示，10月23日中国国内4英寸InP基板均价为7100元人民币，两者价格相差不大。
产能方面，云南锗业今年4月启动的扩产项目预计建设18个月，将新增年产30万片4英寸产线。扩产完成后，公司总产能可达到每年45万片。按这一口径计算，AAOI每年18万片的采购量约占其总产能的40%。
Rosenblatt：InP是光通信供应链关键瓶颈
投资机构 Rosenblatt 在11月3日发布的报告中对这份协议给予高度评价，并重申对AAOI的「买进」评级。该机构认为，InP基板是整条光通信供应链中最紧张的环节之一，而AAOI愿意承诺五年、每年18万片的采购规模，本身就反映出公司对未来数年激光器与光收发模块出货量的预期。
Rosenblatt表示，稳定的基板供应解除了AAOI自有激光器生产的一项关键限制，而自研激光器正是800G以及后续更高速光收发模块放量的基础。报告称，InP短缺已经限制整个行业产出，多年期供给安排让AAOI在向客户承诺产能时更有把握。
该机构后续还将关注几项细节，包括付款条件、是否存在客户预付款协助资金安排，以及部分激光器产出是否可能销售给其他模块厂商。
机构测算：每1美元基板可支撑30美元模块销售
Rosenblatt还对这份协议的经济效益进行了测算。该机构称，每1美元的InP基板大约可支撑30美元的光收发模块销售。按这一口径，2027年1.944亿美元的合同金额，约可支撑每年58亿美元的模块营收。
若以AAOI 2027年营收与产能目标隐含的混合平均售价约500美元计算，这对应约1200万个模块。若按固定价格推算整个五年期，相关基板供应可支撑的模块营收约为290亿美元。
Rosenblatt认为，这一数字与AAOI设定的目标一致。文中提到，AAOI在2027年中的数据中心光收发模块月营收目标约为4.71亿美元，年化约57亿美元。该机构同时指出，基板仅占模块营收约3%，即便基板价格上涨，对毛利率的影响也相对有限。按其说法，这份全周期合同还可支撑2027年之后的增长，包括用于ELSFP与CPO（共封装光学）的高功率激光器。
Rosenblatt称光通信周期仍强劲
除AAOI与云南鑫耀的交易外，Rosenblatt还将这笔协议视为光通信周期仍然强劲的第三个佐证。
- Fabrinet（FN）上调产能目标：2027年1月前达到约100亿美元营收规模，2028财年年底约130亿美元，短中期目标约160亿美元，管理层并表示客户需求仍具可持续性。
- CPO项目具备较好能见度：Rosenblatt通路查访显示，收发模块、OCS、NPO与CPO项目约有两年能见度。
对于市场关注的 Lumentum（LITE）同意被 Marvell（MRVL）收购一事，Rosenblatt认为这属于策略性举措，而不是需求出现问题的信号。报告提到，LITE刚公布强劲的1Q27财报，并指引2Q27营收环比增长约27%，同时签下一份自2027年底开始、为期三年的新NPO长期协议。Rosenblatt判断，Marvell此举是为了结合电子与光子技术，迎接即将到来的NPO与CPO转换。
基于上述判断，Rosenblatt重申对AAOI、VIAV与FN的「买进」评级。
合同履行仍取决于出口许可与年度议价
尽管机构看好，这份长期协议仍存在明确风险。云南锗业在公告中强调，《长期供应协议》属于框架性安排，年度合同的履行取决于双用途物项出口许可证的取得与维持。若许可审批不及预期，可能导致合同无法履行，甚至被取消。合同以美元结算，也面临汇率波动风险。
Rosenblatt也指出，主要风险在于对中国供应商的依赖。该机构写道：「在中美关系紧张下，出口许可可能被延迟或否决，部分客户也可能偏好非中国供应来源，且价格每年重新议定，基板成本仍可能进一步上升。」
报告同时提到，如果云南鑫耀无法取得或维持相关许可，AAOI可取消受影响订单并要求退款，因此Rosenblatt推测合同可能涉及预付款。即便如此，该机构仍看好AAOI通过补足InP供给缺口，推进激光器自研与模块放量的做法。
