2026年前四个月，比特币矿业板块与BTC本身走出了明显分化行情。年初比特币价格约为8.87万美元，到4月底徘徊在7.6万至7.8万美元区间，较1月1日累计下跌约12%。但同期，多家头部上市矿商股价却大幅跑赢比特币，部分公司年内涨幅达到25%至73%。
矿商上涨逻辑已从“挖矿”转向“AI基础设施”
报道指出，这轮重估的核心并不是传统比特币挖矿业务，而是矿商向AI与高性能计算（HPC）数据中心运营商转型。矿企原本就拥有大型工业园区、低成本电力接入、变电站建设经验、散热管理能力以及7×24小时高稳定运行能力，这些正是超大规模云服务商和AI客户最看重的基础资源。
谁能更快把电力和园区资源转换为AI算力基础设施，谁就更容易获得资本市场青睐。市场当前重点关注的已不只是装机电力规模，还包括已签约合同积压、交付节奏以及合作方质量。
Terawulf领跑，Hut 8与Core Scientific紧随其后
在主要上市矿商中，Terawulf（WULF）以73.58%的年内涨幅居首。公司已锁定超过128亿美元的HPC合同收入，合作涉及由Google支持的Fluidstack及Core42，项目覆盖肯塔基州Hawesville和马里兰州Morgantown，并计划扩展至超过1GW可用电力规模。报道称，HPC业务如今已占Terawulf年度收入的一半以上。
Hut 8（HUT）以67.75%的涨幅位居第二，并在River Bend园区拿下为期15年、总额70亿美元的租赁协议，合作方包括Anthropic和Fluidstack；其开发管线总规模达到8.5GW。Core Scientific（CORZ）也通过与Coreweave合作，锁定约100亿至120亿美元合同收入，覆盖590MW关键IT负载，分析师预计HPC将在2026年贡献约70%的营收。
行业分化扩大，AI签约能力成关键指标
此外，Applied Digital与Coreweave签下多份15年期协议，对应400MW关键IT负载，合同收入约110亿美元；IREN拥有数十亿美元规模的微软AI云合作和4.5GW电力开发管线，HPC收入预计到年底占总收入71%。Cipher Digital则几乎全面转向HPC，已形成93亿美元签约积压，背后包括300MWAWS合作及Google支持的Fluidstack协议。
相比之下，MARA与Riot虽然年内分别上涨29.56%和47.04%，但转型节奏略慢。Bitdeer仅上涨7.62%，尽管其正在挪威建设号称当地最大的AI数据中心，并推进俄亥俄州与华盛顿州站点改造，但尚未形成足够大规模、能被市场定价的合同收入。Cleanspark则上涨25.88%，已签约超过1.8GW电力，并与超大规模租户深入洽谈，不过AI项目落地时间仍指向2026至2027年。
整体来看，2026年矿商股显著跑赢比特币，反映出投资者正在以“AI数据中心平台”而非“纯挖矿公司”的框架重新评估这一板块。对头部企业而言，比特币价格走势仍然重要，但已不再是唯一甚至首要的估值锚点。