超微半导体（AMD）股价在昨晚（4日）暴跌超过17%，收在200.19美元，创下2017年5月以来最惨烈单日表现。讽刺的是，这场崩跌发生在其刚交出的一份超越华尔街预期的第四季财报之后。
财报数字亮眼，但“还不够”
AMD公布2025年第四季财报，营收达102.7亿美元，年增34%，每股盈余（EPS）1.53美元，双双超越市场共识预期的96.7亿美元营收与1.32美元EPS。全年营收更创下346亿美元历史新高，毛利率维持50%水平。数据中心部门是最大亮点，第四季营收54亿美元，年增39%，全年营收166亿美元，年增32%。
问题出在投资人期待的不只是“好”，而是“惊艳”。在AI资本支出狂潮中，微软、Meta、Google等巨头纷纷宣布数百亿美元基建计划，部分分析师��注AMD前景指引会更强劲。当实际数字仅“优于共识”而非“大幅超越”时，高期望落空迅速转化为卖压。
2026第一季指引：环比下滑敲响警钟
真正引爆抛售的是AMD对2026年第一季的业绩指引。公司预估第一季营收约98亿美元（上下浮动3亿），虽高于市场先前共识预期的93.8亿美元，但相较第四季的102.7亿美元明显环比下滑。此外，AMD预估第一季非GAAP毛利率约55%，低于第四季的57%。
对比竞争对手辉达（Nvidia）长期维持的“超预期再上修”模式，AMD的指引显得保守。投资人担心AI晶片需求成长动能放缓，或AMD在AI加速器市场的竞争力不如预期。
中国因素：MI308出口管制冲击
第四季财报中有一个容易被忽略但影响巨大的细节：AMD向中国出货Instinct MI308 AI晶片贡献了约3.9亿美元营收。然而受美国出口管制政策收紧影响，公司预计第一季中国相关营收将骤降至仅约1亿美元。换言之，仅中国市场营收落差就高达约2.9亿美元，几乎占了从第四季到第一季环比下滑幅度的绝大部分。
注意，AMD在2025年全年因美国政府对MI308的出口管制，累计认列了约4.4亿美元的库存及相关费��。尽管第四季因此前预提的3.6亿美元库存准备金释放而受益，但出口管制的不确定性仍是悬在AMD头上的一把剑。
去年第四季的大单浪潮难以复制
2025年第四季，AMD迎来一波大型合作与订单潮：OpenAI、甲骨文等重量级客户订单，加上对中国的MI308出货，共同推高当季业绩。这些一次性或季节性因素让投资者对后续展望设定了不切实际的高预期。当第一季指引显示这些利多因素无法在短期内重现时，市场反应格外剧烈——典型的“高基数压力”。
宏观背景：AI泡沫疑虑与科技股轮动
AMD暴跌并非孤立事件。当日整个半导体板块全面承压：博通下跌约3.8%、美光重挫9.5%、辉达下跌3.4%。费城半导体指数大跌347.18点（-4.36%），收在7619.16点。软件股同样惨遭抛售，甲骨文下跌5.1%、CrowdStrike下跌约1.51%。市场弥漫着对AI工具将冲击传统软件商业模式的恐慌，资金加速从科技股流向其他板块。
CEO苏姿丰回应：AI需求“爆炸性成长”
面对股价大跌，AMD执行长苏姿丰在2月4日受访时强调：AI加速发展速度“超出她曾经的想像”；客户需求仍在不断攀升；数据业务从第四季到第一季出现“明显提速”；对CPU的需求呈��“爆炸性成长”。她试图将市场焦点从短期指引波动引导到AI长期需求的结构性成长趋势上。
分析师怎么看？平均目标价289美元
尽管股价重挫，华尔街分析师态度仍以正面为主：UBS维持买入但下调目标价至310美元；美银上调至280美元；Wells Fargo增持目标价345美元；KeyBanc增持调升至300美元；Mizuho跑赢大盘目标价275美元；Benchmark买入目标价325美元。分析师平均目标价约289美元，相较200美元左右的收盘价暗示仍有超过40%的上行空间。多数分析师认为市场对短期指引反应过度，AMD在AI和数据中心领域的长期成长逻辑并未改变。