Anthropic 在 IPO 招股书中披露，2026 年上半年营业费用合计 169.79 亿美元，营收为 162.86 亿美元，营业亏损收窄至 6.93 亿美元。按费用结构看，算力仍是最大开支，但增幅最明显的是销售、营销与合作费用，这一项从去年同期的 1.20 亿美元升至 31.68 亿美元，约为 26.4 倍。
招股书目前披露的财务数据截至 6 月 30 日，第三季度数字仍留白，因此文中涉及的数据均以上半年或第二季度为准。
上半年每 100 美元营收对应的成本结构
按招股书拆分，Anthropic 2026 年上半年营业费用主要分为四类。以每 100 美元营收计算，算力与基础设施支出约为 55 美元，对应 89.45 亿美元，包含支付给云服务商的计算费用、机房、电力以及硬件租约。
人事支出约为 19 美元，对应 31.52 亿美元，主要包括薪资和股权激励费用，也就是将员工获得的股票和期权计入费用。销售、营销与合作费用同样约为 19 美元，对应 31.68 亿美元。其他运营与行政费用约为 11 美元，对应 17.14 亿美元，内容包括捐赠配对计划、数据质量评测外包、云软件、支付手续费和专业服务。
四项合计，相当于每 100 美元营收对应 104 美元营业费用，营业亏损约 4 美元。去年同期，这一数字为 284 美元。
算力仍是最大开支，且大量费用未直接对应付费客户
招股书提到，算力合同多数会提前 12 到 18 个月签订，待算力资源实际交付后才确认费用，因此短期内这部分支出接近固定。上半年算力相关费用同比增加 283%，原因是此前约定的算力陆续到位。
另一张按功能分类的表显示，营收成本仅为 23.80 亿美元，几乎全部是服务客户所消耗的算力。按此计算，算力费用中至少有 65 亿美元用于研究、训练、内部使用和免费方案，而不是付费客户的使用量。
销售、营销与合作费用为何暴增
文中所说的「营销费」，在招股书中的正式名称是销售、营销与合作费用，由两部分组成：支付给通路伙伴的费用，以及营销与广告支出。
2026 年上半年，这项费用合计增加 30.48 亿美元，增幅为 2,540%。其中，通路伙伴费用增加约 27 亿美元，营销与广告仅增加 2.73 亿美元，后者主要用于配合产品发布的媒体投放。也就是说，这项费用增量中接近九成来自通路费用，而不是广告。
招股书对通路费用的解释只有一句，即这反映了业务增长，但并未披露通路伙伴名单、费率和总额。
文中提到，经由云服务商线上市场销售的营收，占总营收的比重已从 2023 年的 11%、2024 年的 32%、2025 年的 47%，升至 2026 年上半年的 48%。这类收入按总额确认，云服务商的分成不会直接从营收中扣除。
原文据此判断，通路费用可能会随着营收同步膨胀，更接近分账成本，而不是可随时收缩的营销预算。不过，招股书并未明确说明这些通路伙伴就是云服务商，这一部分属于原作者的推论。
营收增速快于成本，第二季度营业利润转正
Anthropic 上半年营收是去年同期的 14 倍，而算力费用为去年同期的 3.8 倍。到第二季度，这一差距更明显：营收同比增长 1,368%，算力费用同比增长 300%。
按季度看，算力费用占营收的比重从 2025 年第一季度的 251%，降至 2026 年第二季度的 48%；整体营业费用占营收比重则从 349% 降至 92%。招股书给出的解释是，算力资源早已提前签约，当营收快速放大后，相关费用占比被摊薄。
第二季度，Anthropic 营收为 115.55 亿美元，营业费用为 105.81 亿美元，营业利润为 9.74 亿美元。这是招股书列出的六个季度中，首次实现营业利润转正。与前一季度相比，营收增长 144%，营业费用仅增长 65%。
调整后营业利润与 GAAP 数字的差异
公司同时强调「调整后营业利润」。其计算方式是在营业损益基础上，加回股权激励费用、非现金捐赠，以及 2025 年的 Bartz 著作权和解 15 亿美元。
2026 年第二季度，Anthropic 调整后营业利润为 22.35 亿美元，调整后营业利润率为 19%；按 GAAP 计算的营业利润率为 8%。两者之间 12.61 亿美元的差额，正好对应当季股权激励费用。
后续关注点：算力承诺与股权激励
招股书列出的算力与相关承诺包括：Google 至少 1,145 亿美元，期限到 2033 年 7 月；Amazon 至少 1,100 亿美元，期限到 2036 年 4 月；SpaceXAI（原 xAI）最多 1,205 亿美元，期限到 2029 年；以及 Broadcom 的硬件租约，租金合计约 1,612 亿美元，不含利息。
不过，合约义务总额以及未来 12 个月应付金额，招股书仍留白。招股书也提醒，新算力上线时，费用可能先于营收确认，营业利润率可能收缩；若临时补购短期算力，单价会更高，近期预计还会增加。
另一个焦点是股权激励费用。这项费用已从 2025 年第一季度的 1.05 亿美元，逐季升至 2026 年第二季度的 12.61 亿美元。员工限制性股票单位（RSU）需要同时满足年资与绩效条件，而绩效条件在登记生效时达成，因此截至 6 月 30 日，相关费用尚未全部确认。
招股书估计，如果上市在 6 月 30 日完成，将一次性确认 29 亿美元，另有约 237 亿美元会在约 2.1 年内摊销，实际金额仍留白。按文中说法，29 亿美元约为第二季度 GAAP 营业利润的 3 倍。原文认为，这会压低上市当季的 GAAP 损益，但不会出现在调整后数字中。
从当前数据看，营收增速已经跑在成本前面。但算力合同已签至 2030 年代，若未来费用继续到位而营收增速放缓，公司仍可能面临更大压力。
