Arkstream Capital认为，2025年加密市场最重要的变化，是定价框架开始“外部化”。价格不再主要围绕单一公链周期或链上叙事自我循环，而是更多受政策与合规、宏观流动性、风险偏好，以及杠杆和风控机制共同影响��决定价格弹性的，也不再只是叙事热度，而是资金从哪里进入、买入什么标的，以及在压力环境下如何退出。
资金入口从单通道转向多通道并行
文章指出，过去以链上杠杆为主的资金进入方式，到了 2025 年已经演变成多条通道并行。ETF承担标准化配置功能，稳定币提供链上美元结算底座，企业财库策略把上市公司的融资能力直接映射为现货需求，IPO则把托管、清算、交易和机构服务等能力转化为公开市场可交易的股权资产。市场定价框架也随之从“叙事—仓位—杠杆”单轴驱动，转向“制度—资金流—融资能力—风险传导”的综合结构。
按文中披露的数据，2025年稳定币总供给已从约 2050 亿美元升至 3000 亿美元以上，其中年末附近 USDT 约为 1867 亿美元，USDC 约为 770 亿美元。ETF方面，IBIT 年内净流入约 254 亿美元。企业财库策略采用公司已达数百家，合计持仓达到千亿美元级别。
IPO重新成为加密行业的重要外部变量
Arkstream Capital将 IPO 视为 2025 年加密市场的关键结构性变量之一。文中提到，全年共有 9 家加密或相关公司完成 IPO，合计募资约 77.4 亿美元，估值覆盖约 18 亿至 230 亿美元，初始流通盘约在 7.6% 至 26.5% 区间。这意味着公开市场不只是存在窗口，而且已经具备承接加密金融基础设施资产的能力。
文章将这一变化与监管和会计口径的边际改善联系起来。SEC 在 2025 年 1 月发布 SAB 122 并撤销 SAB 121，被视为降低托管业务会计负担的重要信号。同一时期，SEC设立加密资产工作组，稳定币立法也在年中取得进展。作者认为，这些因素让承销、披露、估值和机构参与的路径变得更可计量，也让 IPO 从少数公司的选择题，重新变成可持续的融资和定价机制。
文中还列出 2026 年潜在 IPO 候选约 10 家，包括 Anchorage Digital、Upbit、OKX、Securitize、Kraken、Ledger、BitGo、Tether、Polymarket 和 Consensus。
行业内部从叙事驱动转向产品线驱动
除外部资金入口变化外，Arkstream Capital还强调，2025年的行业内部演进更清晰地表现为“产品线驱动”。稳定币、链上衍生品和预测市场，被视为几条已经形成持续交易需求的主线。四年周期并未消失，但解释力已被削弱，市场节奏更接近传统风险资产对宏观流动性和风险预算变化的反应。
稳定币方面，文章认为市场已分层为“现金层”和“收益型效率工具”。主流法币稳定币继续承担美元清算和流动性网络功能，而收益型或合成美元产品则更受基差、对冲成本和风险偏好影响。以 USDe 为例，其供给曾从约 150 亿美元高位回落至约 85 亿美元，年末约为 60 亿至 70 亿美元。
链上衍生品方面，近 30 日链上永续合约成交量约 1.081 万亿美元，未平仓合约约 154 亿美元。文章提到，Hyperliquid、Aster、Lighter 已进入份额竞争阶段，赛道竞争重点也从补贴和上币速度，转向深度、未平仓合约沉淀，以及极端行情下的清算秩序。
预测市场则从加密原生应用扩展到更广义的事件合约市场。按文中口径，2025 年全年预测市场交易量约 440 亿美元，其中体育和政治是主要品类。这类产品把宏观和公共事件转化为可交易的概率曲线，也让加密市场与宏观、政策变量的联动更紧。
Arkstream Capital据此判断，2025年是加密行业“制度化加速、宏观约束增强、证券化重启”的一年。ETF解决的是能不能配置的问题，IPO解决的则是配置什么、如何对标、怎样退出的问题；而行业内部的产品化演进，则在持续改变资金组织方式和价格发现机制。