当前市场正处于宏观重定价阶段，比特币的定价逻辑正从“货币稀释对冲”转向更依赖利率预期与资金流向的模式。疫情后的财政刺激改变了货币传导机制，资金推升资产价格并进入实体经济，约18个月后推动通胀飙升。2022年6月美国CPI一度触及9.1%，随后持续回落，至2024年9月降至2.4%，市场因此大量计入降息预期，为比特币牛市提供了关键支撑。
宏观重定价：降息预期持续下修
然而，这一逻辑在2024年底开始逆转。对通胀再起的担忧令降息预期迅速消退，市场对2025年的降息次数从2024年9月定价的约6次大幅下修至2025年1月的接近零次，尽管随后一度修复至约2.6次，但当CPI重回3%附近，市场再次转向谨慎。2026年5月12日公布的CPI录得3.8%，市场甚至开始定价约1.8次加息，利率预期出现方向性转折。
股票可通过名义收入消化部分高通胀压力，而比特币缺乏现金流与盈利支撑，对利率预期变化更为敏感。当市场重新计入更高利率路径时，比特币往往首当其冲承受抛压，本轮下跌再次验证了这一特征。
ETF资金停滞与Strategy动能放缓
本轮周期中，比特币ETF是最重要的增量资金来源。自2023年ETF获批预期升温起，机构资金成为核心推力。但随着美联储立场转鹰，资金流入明显放缓，进入2026年后比特币ETF出现持续净流出。2026年5月12日CPI数据公布后，流出进一步加剧，累计流出约43亿美元，此后的15个交易日中有14日录得净卖出，显示机构对高通胀环境的高度谨慎。
与此同时，Strategy（原MicroStrategy）与比特币ETF合计已累计配置约1100亿美元比特币，但Strategy增持空间逐渐收窄，其作为第二大资金引擎的推动作用正在减弱。两大核心驱动力的同步降温，使比特币的反弹面临更大阻力。
比特币承压，修复须待通胀回落
整体来看，比特币当前面临的主要挑战来自宏观环境，而非行业内部。宽松流动性与降息预期这两大过去支撑市场上行的因素均在减弱，机构资金对高利率环境保持谨慎。短期通胀维持高位时，比特币大概率延续震荡整理。但从历史周期看，通胀终将见顶，一旦物价回落、降息预期重新修复，机构资金有望回流，比特币或将迎来新一轮力度更强的修复行情。
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