CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 在 8 月 11 日发布链上晨报称，持有 0 至 3 个月的比特币买家，未实现盈亏指标 NUPL 已回升至 -0.02，距离盈亏平衡只差 2%；相比之下，持有 3 至 6 个月的群体仍停在 -0.14。按他的说法，市场里的压力来源正在从最新买家，转移到更早一批持币者。
8 月 11 日，比特币报 64,048 美元，24 小时下跌 1.77%，盘中在 63,806 至 65,328 美元之间波动。7 日和 30 日变动分别为 0.7% 与 0.1%，价格已在 6.4 万美元附近横盘接近一个月。
0 至 3 个月买家 NUPL 回到 -0.02
NUPL 用来衡量特定持币年龄层，相对其取得成本的未实现损益。Axel Adler Jr 的数据显示，0 至 3 个月群体的 NUPL 已从 6 月的 -0.13 回升到 -0.02，已经接近盈亏平衡；3 至 6 个月群体则仍停在 -0.14，虽然同样自 6 月低点反弹，但修复幅度明显较小。
按 8 月 11 日现价回推，0 至 3 个月群体的平均取得成本约为 65,300 美元，只比现价高 2%。3 至 6 个月群体的平均成本约为 72,989 美元，比现价高 12.3%。两批人的成本差距，在当前价格水平下已相当清楚。
Axel Adler Jr 在 8 月 8 日给出的短期持有者已实现价格为 67,523 美元，当时现货价格为 64,952 美元，低于成本 3.81%。由于短期持有者覆盖 0 至 155 天，正好对应前述两组持币年龄层的加总，因此 3.8% 处于两者之间，也与这组拆分数据相互印证。
4 月买入者目前处于更深亏损区间
今年 4 月 22 日，灰度研究主管 Zach Pandl 曾用类似逻辑给出偏乐观判断。当时比特币约为 76,000 美元，1 至 3 个月交易者的已实现价格约 74,000 美元，短期买家刚从亏损转为盈利。
他当时表示：「如果比特币价格在未来几天进一步上涨，会有更多近期买家进入获利区间，这通常标志着牛市的第一阶段。」
在同一判断中，Zach Pandl 认为 65,000 至 70,000 美元已经构成「坚实底部」。从 4 月 22 日到 8 月 11 日，时间过去约三个半月，那批当时刚回本的买家，如今正好落入 3 至 6 个月这一组，平均成本 72,989 美元，与灰度当时给出的 74,000 美元几乎重叠。四个多月后，这批持币者已从接近回本转为亏损 12.3%，当时提出的「坚实底部」区间也已失守。
报告指出，这一轮接近回本的形成方式，与 4 月并不相同。4 月是价格重新站上成本之上；而这一次，是新买家的成本随着更低价位入场而下移。也就是说，0 至 3 个月群体的成本基础已降至 65,300 美元，NUPL 的修复，并不等同于价格本身已经完成修复。
已实现市值回撤反映筹码老化
除 NUPL 外，Axel Adler Jr 也追踪了 3 至 6 个月群体的已实现市值回撤。该指标从 6 月中旬的 -53% 扩大到 -69.6%，两个月恶化 16.6 个百分点，是近 90 天最差读数。相比之下，0 至 3 个月群体长期维持在 -64% 附近，两者差距为 5.6 个百分点。
他在报告中强调，这个指标不能直接理解为已实现亏损或资金外流。因为持币年龄层本身是流动的，比特币会从 0 至 3 个月逐步进入 3 至 6 个月，再继续转移出去。这个读数衡量的是，某一年龄层当前的已实现价值，距离其自身峰值还有多远。
换句话说，-69.6% 并不代表这批持币者亏掉近七成本金，而是这一年龄层沉淀的资金规模，只剩下自身峰值的约三成。新资金没有明显补进来，而旧筹码仍在持续老化并转出这一分组。
宏观数据压缩市场缓冲空间
宏观层面同样没有给风险资产太多喘息空间。8 月 11 日，美国 10 年期国债收益率报 4.73%，较前一个交易日上行 2 个基点。市场对 9 月加息 25 个基点的押注升至 51%，前一天还是 44%，主要推动因素是油价走高带来的通胀担忧。
克利夫兰联储主席 Beth Hammack 表示，要把通胀拉回 2% 目标，可能需要多次加息。与此同时，就业数据却在走弱。7 月非农就业意外减少 23,000 人，5 月和 6 月数据合计下修 103,000 人。就业转弱叠加通胀升温，使联储同时面对增长与通胀压力，市场对降息的预期空间也被进一步压缩。
恐惧与贪婪指数在 8 月 11 日读数为 29，处于恐惧区间，前两日分别为 31 和 30。
65,300 美元与 67,523 美元成为关键观察线
从技术层面看，比特币近一个月持续在 63,800 至 65,400 美元区间内整理。上方第一道阻力，对应 0 至 3 个月群体的平均成本 65,300 美元；若价格能站稳其上，才意味着最新一批买家整体转为浮盈。再往上，则是短期持有者整体的已实现价格 67,523 美元。
下方方面，8 月 11 日凌晨触及的 63,806.27 美元是本轮低点；若这一位置失守，6 万美元整数关口将成为下一道防线。
衍生品市场暂未出现明显杠杆堆积
衍生品数据方面，全网比特币未平仓合约约为 467.5 亿美元，币安 BTCUSDT 永续未平仓量为 106,322 枚，资金费率为 0.002007%（8 小时结算），接近中性、略偏多方付费，尚未出现逼空行情前常见的深度负值。
8 月 11 日凌晨那轮下跌中，4 小时爆仓金额为 1 亿美元；24 小时全网清算 1.86 亿美元，涉及 74,959 人。按报道描述，这一量级更接近对浮动杠杆的清洗，而非系统性去杠杆。
链上警戒线指向两个持币年龄层
比起单纯观察支撑位，Axel Adler Jr 给出的两条链上观察线更直接。其一，3 至 6 个月群体的 NUPL 若重新回到 0 以上，意味着当前主要压力有望解除；其二，如果 0 至 3 个月群体的 NUPL 再次跌回 -0.10 以下，则说明未实现压力正在重新向最新买家扩散。
在已实现市值回撤这一指标上，报道仅指出，3 至 6 个月群体若继续向更差方向发展，也会是后续需要留意的风险信号。