10x Research：Bitmine买入风险下降，低成本ETH看涨期权属性显现

Odaily星球日报消息，10x Research 在 X 平台发布分析称，以太坊财库公司 Bitmine 在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月的一年期间内，累计通过 50 次 ATM 增发融资 192 亿美元，并将资金用于买入 5,543,872 枚 ETH。按其测算，这一持仓规模约占以太坊流通供应量的 4.6%。

融资买入规模与当前持仓价值差距扩大

10x Research 表示，按当前价格计算，Bitmine 所持 ETH 的价值仅约 91 亿美元，相比此前投入资金缩水约 101 亿美元。该机构将损失来源归纳为两方面：其一，当前 ETH 价格已经较 Bitmine 的加权平均购入成本下跌 52%；其二，投资者在购买 Bitmine 股票时，长期支付高于净资产价值（NAV）的溢价，累计多支付约 46 亿美元。

这意味着，Bitmine 的 ETH 储备规模虽大，但其融资成本、买入成本与股票交易溢价共同放大了投资者承受的账面压力。10x Research 的分析重点并不只停留在持仓缩水本身，而是进一步讨论了 Bitmine 在当前市场环境下呈现出的特殊投资属性。

从现货储备公司转向期权式风险收益

在 10x Research 看来，Bitmine 目前更像是一只低成本的 ETH 看涨期权，而非单纯的以太坊现货储备公司。该机构认为，在股价和资产价值大幅缩水之后，投资者买入 Bitmine 所承担的风险已经明显下降，其期权式价值尚未被市场充分定价。

10x Research 还指出，一旦未来 ETH 价格、市场情绪或融资能力出现改善，投资者仍有机会获得不对称收益。换言之，Bitmine 当前受损严重的资产负债表中，包含着被市场低估的“期权价值”，这也是该机构认为其投资者买入风险已有所下降的核心依据。