比特币过去一周延续强势反弹，自 8 月中旬约 6.3 万美元附近快速拉升至 8 万美元关口，盘中一度突破约 8.1 万美元，随后回落至 7.85 万至 7.95 万美元区间震荡。这是比特币自 5 月以来首次重新站上 8 万美元，周涨幅接近 25%，也是近年来较强的单周表现之一。
推动这轮上涨的核心力量，主要来自现货需求。美国现货比特币 ETF 在过去一周录得约 19 亿至 20 亿美元净流入，为 2025 年 10 月以来最强周度表现之一。BlackRock 旗下 IBIT 持续贡献主要份额，单日流入多次超过 2 亿美元。与此同时，以太坊现货 ETF 也出现明显流入，机构资金通过 ETF 渠道形成的持续买盘，为价格提供了直接支撑。
市场广度修复，但主导权仍在比特币
从市场结构看，广度指标已有明显改善。前 100 大代币中，重新回到 50 日均线上方的比例，已从一个月前约 36%提升至 80%以上。山寨币总市值（Total2）在 8 月 19 日至 22 日期间一度增加约 2150 亿美元，并重新站上 1 万亿美元关口，部分币种也同步收复 200 日均线。
但这些变化还不足以确认典型的山寨季轮动。比特币市值主导地位仍维持在 59%至 60%附近，部分数据源甚至一度接近 61%。Altcoin Season Index 最新读数落在 38 至 49 区间，明显低于通常被视为山寨季启动线的 75。这意味着在过去 90 天内，绝大多数山寨币仍未跑赢比特币。
按当前数据看，市场更像是「比特币领涨、山寨跟涨」的修复行情，而不是资金全面从比特币转向中小市值资产的结构性轮动。虽然 ETH/BTC 比率有所回升，但整体资金仍集中在头部资产。
杠杆与情绪升温速度偏快
衍生品层面，市场在短时间内完成了从恐慌到贪婪的切换。Funding rate 已转为正值，部分交易所 BTC 永续合约费率折合年化约 10%，多头开始为持仓支付成本。持仓量在经历一轮空头挤仓后出现波动，情绪指标也迅速进入「贪婪」区间。
这种「价格先涨、杠杆随后跟上」的组合值得留意。文章提到，历史经验显示，当买盘主要来自 ETF 与现货机构，而杠杆交易者又快速加仓时，一旦宏观层面或流动性层面出现负面冲击，市场更容易触发连锁平仓。
目前，市场尚未出现零售资金大规模回流的明确信号。群聊和社交媒体热度虽有回升，但仍未达到上一轮牛市高点时的水平。
山寨季尚未确认，关注回调中的结构变化
综合文中数据，本轮反弹的主要驱动仍是机构现货买盘和空头回补，不是零售资金推动下的全面风险偏好回归。山寨季常见的几个确认信号，包括比特币主导地位持续下滑、Altcoin Season Index 稳定站上 75，以及中小市值资产持续跑赢，目前都还没有出现。
在这种背景下，文中给出的观察重点包括几项：
- 优先关注比特币和以太坊等流动性最好的头部资产，这些资产更直接受益于 ETF 资金流入。
- 对山寨币保持选择性，重点观察基本面清晰、并能在回调中守住关键均线的标的，避免盲目追逐短期涨幅最大的品种。
- 严格控制杠杆。当前费率与持仓结构显示，多头拥挤度正在上升，一旦市场快速回调，高杠杆仓位更容易受冲击。
- 把第一次较明显回调时的市场表现作为重要观察窗口。若广度指标在回调中仍维持高位，同时比特币主导地位开始回落，才更接近真正的轮动阶段。
文章最后指出，市场已经从深度超卖状态中完成修复，机构买盘也确实存在，但现在就下结论称「山寨季已经到来」仍为时过早。价格可以快速上涨，资金结构的切换往往需要更长时间。
在零售资金真正大规模回归之前，对头部资产保持耐心配置，并为潜在波动预留空间，仍是与当前阶段更匹配的思路。