93% 的 Web3 游戏项目已处于“实质死亡”状态。做市与交易机构 Caladan 在最新报告中称，这个曾被视为区块链触达主流用户入口的赛道，在烧掉 150 亿美元 资金后，留下的是代币、融资与活跃用户的同步坍塌���
报告显示，与 2022 年高点相比，相关游戏代币整体价值已下跌约 95%。流向游戏工作室的创投资金，到 2025 年也较高位骤降 93%。Caladan将这一轮下行描述为多个层面的资本同时遭到摧毁，受影响的不只是项目方，还包括 VC、NFT 买家、游戏公会，以及一度依靠 Telegram 3 亿用户 热度扩散的 Tap-to-Earn 模式。
头部项目也未能挡住用户和币价流失
链游退潮在多个知名项目上已有直观体现。Hamster Kombat 上线 6 个月内流失了 96% 的用户；YGG 代币较 2021 年 11 月历史高点跌去 99.6%；Axie Infinity 的日活用户则从巅峰时的 270 万 降到约 5,500，数据来自 DappRadar。
部分融资规模不小的项目，进展同样失速。Pixelmon 在 2022 年通过 NFT 融资 7,000 万美元，但 4 年后仍未推出公开游戏；Ember Sword 开发 7 年、消耗 1,800 万美元 后，于去年 5 月关闭且未退款；Gala Games 还陷入共同创始人涉嫌挪用 1.3 亿美元 代币的法律诉讼。连 Square Enix 也在去年 7 月停止了其 Web3 试验项目 Symbiogenesis。
“边玩边赚”模型与玩家需求出现错位
Caladan认为，问题不只是市场周期走弱，更关键的是产品定位出现结构性错位。Play-to-Earn 的闭环建立在金融激励上：玩家买入 NFT 或代币，获得同类资产奖励，再在二级市场套现。这个模型要维持运转，需要持续不断的新资金进入。一旦流入放缓，代币承压，奖励缩水，玩家流失，游戏内经济便会连锁下坠。
而玩家给出的反馈并不复杂，他们要的是游戏体验。Coda Labs 的调查显示，即便在热度最高阶段，也只有 12% 的传统玩家尝试过加密游戏。报告提到，不少工作室在产品尚未证明可玩性之前，就已完成数千万美元融资，结果是团队对“先做出能留住玩家的游戏”这件事，外部压力变得很弱。
Web3创投资金转向AI、RWA与Layer-2
资金流向的变化更能说明这条赛道的失速。2022 年，游戏���块占 Web3 创投总额的 62.5%；到 2025 年，这一占比已跌到个位数。Caladan称，流出的资本主要转向了 AI、RWA 和 Layer-2 基础设施。
连长期活跃在链游领域的 Animoca Brands 也在调整配置。报告称，游戏在其投资组合中的占比已降至约 25%，重点转向稳定币、RWA 与 AI。对开发周期通常需要 3 到 5 年 的游戏来说，若代币却在二级市场 24 小时定价交易，项目建设节奏与市场定价节奏很难保持一致，这也是本轮链游泡沫破裂后暴露出的核心矛盾之一。