作者：Jae，PANews
美股在两个交易日内经历了一轮剧烈震荡。11月5日，美股遭遇近19个月来力度最强的单日抛售，AI产业链领跌，社交媒体上随即出现「对冲基金集体爆仓」的说法。11月6日，反转迅速发生，芯片股率先反弹，费城半导体指数收涨4.2%，AMD上涨11%，英伟达等AI概念股同步回暖；纳斯达克指数上涨1.1%，标普500指数上涨0.3%。
这场快速反弹并非完全没有迹象。资金也在不同资产类别之间重新流动。
去杠杆卖压缓和，但中长期矛盾仍在
11月6日的反弹，在前一交易日收盘前最后10分钟已经出现信号。Vanda Research数据显示，美国散户在11月5日临近收盘时明显转向买入，最后10分钟净买入金额超过1亿美元。
杠杆ETF是另一项关键变量。野村证券测算，为完成11月5日的净值再平衡，杠杆类ETF需要在收盘前集中抛售约470亿美元股票敞口。这是该机构自2006年开始统计以来规模第二大的单日卖盘。
这批被动卖盘在收盘前完成后，短期抛压得到释放。抄底资金、空头回补以及机构组合再平衡共同推动价格修复。摩根大通在盘后评论中表示，周四剧烈的去杠杆活动清理了部分拥挤交易，使市场持仓结构趋于健康。
但这更像是短期交易层面的技术性修复。政策预期变化，以及市场对AI资本开支回报的质疑，并没有因为一次反弹而消失。
「集体爆仓」说法被放大，对冲基金早在10月降杠杆
对冲基金成为本轮美股震荡中的关注焦点。彭博社11月5日报道称，Tiger Global旗舰对冲基金10月亏损约8.5%，年内收益基本持平；Walleye Capital同期下跌约5.9%，年内亏损约6.8%；Lone Pine Capital单月亏损约8.8%。
社交媒体随后出现了「华尔街对冲基金集体爆仓」的恐慌叙事。Walleye Capital、Engineers Gate和Samlyn Capital等机构相继传出团队裁撤、精简策略以及向投资者返还资本的消息，市场对机构连锁清算的担忧随之升温。
不过，业务收缩不等于爆仓清盘。相关动作更多被描述为管理人主动进行风险控制和经营模式调整，并非资不抵债式的破产清算。
一条容易被忽略的时间线是，对冲基金减仓和降杠杆早在10月就已经启动。11月5日的暴跌，可能是这一过程集中兑现的结果。
高盛Prime Brokerage数据显示，10月全球基本面股票多空基金平均亏损约3.5%，系统性多空策略基金亏损约3.6%。这是高盛自2016年开始统计以来，两类策略首次在同一个月同时出现超过3%的亏损。
更隐蔽的调整发生在10月中旬。两周内，高盛的对冲基金客户净卖出200亿美元科技股；从10月8日到14日的5个交易日里，这些客户把2025年初以来积累的AI股票净多头仓位全部抹平。截至10月底，对冲基金净杠杆率降至73.4%，单月下降4.2个百分点，创下今年3月以来最大的月度降幅。
摩根士丹利的数据也显示，选股型对冲基金10月经历了十多年来规模最大的主动减仓，自6月以来市场敞口累计下降约9%。到10月底，超过40%的相关基金年内收益持平或为负。
业绩并非全行业同步恶化。Coatue Management在10月取得0.2%的正收益，Citadel上涨1.7%，Quantedge单月涨幅达到7.2%。有人在拥挤交易中承受损失，也有机构从市场波动中获利。
资金没有消失，只是转向其他资产
美股数万亿美元市值蒸发的背后，出现了跨资产类别的资金迁徙。资金从高波动、高杠杆的科技股流出，转向安全性和流动性更高的资产。
美国国债是首要流向。美股在11月5日暴跌当天，10年期美债收益率一度回落至4.84%，创下9月以来新低。由于债券价格与收益率反向变动，这一变化对应着资金流入债市。
美元也获得买盘支持。FxPro首席市场策略师Alex Kuptsikevich表示，科技股引发的恐慌压低了风险偏好，美元重新获得大量避险资金支撑。ING全球市场主管Chris Turner则认为，投资者当前更愿意暂时持有美元资产中的现金，市场更接近转向美元现金，而不是撤离美元。
在美元受到追捧的同时，前期被风险情绪拖累的韩元和新台币也重新受到关注。美银全球研究部亚洲外汇与利率策略主管Claudio Piron表示，AI股票遭到抛售后，新台币和韩元出现了买入机会。中国台湾地区与韩国规模可观的经常账户盈余，将为投资者建立多头仓位提供「有力支撑」。
美银的另一项判断是，AI产业链公司此前已经形成大量资本开支和出口订单，这些订单不会因为美股下跌而取消。未来6至12个月持续的出口结汇，将为新台币和韩元提供新的支撑。
抛售高潮暂歇，仓位出清可能还未结束
暴跌后的快速反弹并不罕见。需要区分的是，这种反弹究竟意味着下跌结束，还是只是阶段性回升。
2007年8月：量化基金去杠杆
2007年8月6日至9日，多家股票多空量化基金集中亏损，市场出现剧烈波动。MIT学者Amir Khandani与Andrew Lo的研究认为，拥挤交易集中平仓和做市资本短暂撤退，共同造成了当时的流动性异常。
最猛烈的急跌集中在4天内。8月10日以后，部分策略开始反弹，但完整的去杠杆过程从7月一直延续到年底。急跌只是开始，真正的仓位出清和风险偏好修复可能持续数月。
2020年3月：疫情引发全面风险资产抛售
2020年2月19日至3月23日，标普500指数累计下跌约34%，调整持续了一个多月。期间市场多次出现剧烈的单日反弹，直到当年8月才重新收复失地。
从短期走势看，美股前两个交易日更接近第一种情形：最剧烈的集中抛售可能已经过去，但全市场仓位再平衡和风险偏好修复还没有结束。
市场分歧也集中在这里。投资人Jason Calacanis表示，市场底部可能已经出现，但科技股估值仍可能进一步下跌10%，届时将成为理想的买入时机。
Bitmine董事长Tom Lee持乐观观点。他认为，周四美股暴跌像是中期选举结果引发的「蓝色海啸」余震，是「去年关税冲击+DeepSeek时刻+今年6月Situtational Awareness强平」的叠加版本。这类集中抛售通常会在数日内完成下跌，并创造买入机会。
美股分析师Mark Minervini的判断更谨慎。他认为，美股跌幅未必达到1987年股灾的程度，但可能为某种形式的股市崩盘奠定基础，崩盘可能持续一到两周。若跌势加剧，SPY最坏情况下可能从高点下跌10%至15%，纳斯达克指数可能下跌20%至25%，出现类似1998年的周期性熊市。
截至目前，11月6日的上涨仍不足以抵消前一日的跌幅。一项资产下跌20%后，需要上涨25%才能回到原点。纳斯达克指数在11月5日下跌5.52%，即使11月6日上涨1.1%，距离此前位置仍有明显差距。
经过两个交易日的剧烈震荡，美股进入了一个需要重新定价的阶段。推动AI科技股过去数月上涨的叙事，正面对产业政策落地和AI投资回报等问题的检验。短期杠杆出清可能接近尾声，但围绕这些中期问题的博弈仍在继续。
