长鑫启动科创板发行
长鑫科技 7 月 9 日披露招股意向书，正式启动科创板发行。根据安排，7 月 13 日询价，7 月 16 日申购，证券代码为 688825。
本次拟发行 66.88 亿股新股，占发行后总股本的 10%，不设老股转让；若全额行使超额配售权，发行规模可扩大至 76.91 亿股。初始发行量的一半用于战略配售，其中高管与核心员工资管计划认购 10%，中金财富与中信建投投资分别跟投 2%。公司拟募资 295 亿元，规模仅次于中芯国际，为科创板历史第二大 IPO。
业绩从亏损转向盈利，周期变化直接反映在报表上
招股书显示，长鑫 2023 年和 2024 年归母净利润分别为亏损 163.4 亿元、亏损 71.45 亿元，截至 2025 年底累计未弥补亏损为 366.5 亿元。
到 2026 年一季度，公司营收为 508 亿元，同比增长 719%；净利润为 330 亿元，单季经营现金流净额为 425.7 亿元。文中将这种变化概括为，企业从深度亏损转向高盈利，中间只隔了一个 DRAM 周期。
全球 DRAM 格局变化，长鑫位列全球第四
DRAM 是内存芯片。招股书援引的数据称，按 2025 年销售额计算，SK 海力士市场份额为 34.48%，首次超过三星的 33.96%；长鑫以 7.67%位列全球第四、中国第一。
公司目前在合肥和北京运营 3 座 12 英寸晶圆厂，产能利用率已由 87.06%升至 95.73%。
招股书引用 Omdia 数据称，2015 年至 2025 年，DRAM 价格最高为 7.89 美元/GB，2023 年上半年低点为 1.78 美元/GB。
价格回升与成本下行，推动毛利率反转
周期低点时，长鑫报表承压明显。2023 年，公司 DDR 系列产品单价下跌 46.61%，当年计提存货跌价损失 115 亿元，超过全年 91 亿元营收。
到 2025 年，卖价和成本同时朝有利方向变化。DDR 系列单价上涨 61%，LPDDR 上涨 24.46%；两大产品线单位成本分别下降 26.26%和 22.85%。采购端方面，硅片采购价格指数从基期的 100 降至 69.99，化学品降至 73.72。受此带动，毛利率从负 112.71%（转销前口径）回升至 37.81%。
按合并口径计算，长鑫 2025 年综合毛利率为 40.99%，高于三星的 39.38%和美光的 39.79%，仅低于 SK 海力士。
产品结构出现两个信号：DDR4 退出，HBM 未被提及
招股书显示，2024 年底以来，长鑫自有 DDR4 产品已停止生产。公司当前产品重心转向 DDR5 和 LPDDR5/5X。
对应到收入端，DDR 系列收入从 2024 年的 31.7 亿元升至 2025 年的 195.3 亿元，一年增长 6.2 倍，占比也从 13.26%提高到 31.87%。招股书称，主要驱动力是高价格、高毛利的 DDR5 快速放量。
整体收入中，面向手机的 LPDDR 占比为 66.43%。前五大客户占收入的 68%，终端厂商包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、OPPO、vivo。
另一处被市场关注的内容，是招股书全文没有出现 HBM。尽管市场此前有长鑫推进 HBM 研发的传闻，但申报材料未作披露。90 亿元的前瞻技术募投项目仅表述为“适配未来先进 DRAM 的前瞻技术研究”，建设周期为 2026 年至 2028 年。
文件对 AI 的描述也较为克制，明确提到公司报告期内 AI 相关领域收入占比相对较低。文中认为，长鑫获得的是间接红利：海外三巨头将先进产能转向 HBM，通用 DRAM 供给减少，价格被动抬升，而公司的产品处在这一缺口中。
股权结构影响归母利润表现
招股书披露，长鑫 3 座晶圆厂中，有 2 座并非集团直接高比例持有。
其中，运营新桥厂的长鑫新桥，集团直接持股 30.68%；运营北京厂的长鑫集电，集团直接持股 31.72%。两家公司均通过一致行动协议实现并表，对应表决权分别达到 73%和 75%。国家集成电路产业投资基金二期直接持有这两家子公司股份，持股比例分别为 26.99%和 24.67%。
这一结构也解释了净利润与归母净利润之间的差额。2025 年公司净利润为 71.4 亿元，归属母公司净利润为 18.75 亿元；2026 年一季度净利润为 330 亿元，归母净利润为 247.6 亿元。
发行定价锚点落在约 4.4 元/股
招股意向书给出的定价锚点主要来自两组数据。
- 以拟募资 295 亿元除以 66.88 亿股新股，对应发行价约为 4.4 元/股；
- 扣除员工资管计划和保荐跟投后，其他战略投资者初始获配约 24.08 亿股，认购金额上限 108.44 亿元，对应价格约为 4.5 元/股。
按 4.4 元/股和 668.8 亿股总股本估算，发行市值约在 3000 亿元附近。
一级市场时间线也提供了参考。2025 年 6 月，阿里云计算以 2.6302 元/股向长鑫增资 61 亿元，距上市约十三个月。创始人方面，董事长朱一明以 0.108 元/注册资本获授 15.36 亿股激励股份，并承诺将其中一半在上市后十年内分配给员工，其本人所持股份自上市起锁定 120 个月。
第一大股东清辉集电还承诺，上市后若扣非归母净利润较上市前一年下滑 50%以上，锁定期将逐年自动延长。
高折旧与产销率变化仍是风险点
截至 2025 年底，长鑫固定资产账面价值为 1830 亿元，占总资产的 54%。仅 2025 年一年，公司计提折旧 246.8 亿元，是 2023 年的 2.3 倍；募投项目建成后，折旧仍可能继续增加。
另一项被点出的指标是产销率。尽管产能利用率持续上升，但产销率已从 99.45%降至 90.67%，意味着 2025 年接近一成产出未完成销售，转为存货。
招股书风险章节明确写明，2026 年上半年业绩大幅增长存在不可持续的风险。