Circle 股价在 8 月 19 日至 21 日连续三日上涨。8 月 19 日，该股上涨 9.56%，收于 78.59 美元；8 月 20 日再涨 6.45%，收于 83.66 美元，两日累计涨幅约 16.7%；8 月 21 日继续上涨 5.16%，收于 87.98 美元。
不过，文中判断，前两个交易日的强势表现，更多还是由加密板块整体走强推动。同期，比特币突破 7 万美元，美债收益率回落，加密相关股票普遍上涨，Circle 对市场风险偏好变化本就较为敏感，因此涨幅更大。
两日近 17% 反弹，主要受板块行情带动
8 月 19 日至 20 日，比特币升破 7 万美元，美债收益率回落，加密概念股整体走强。文章认为，这一背景更能解释 Circle 前两日接近 17% 的涨幅，而不是公司自身在短时间内出现了足以支撑估值重估的重大基本面变化。
除板块回暖外，白宫与加密行业高管会面、USDC 市场份额提升，以及 Circle 举行季度业绩问答，也给股价带来额外支撑。综合来看，本轮上涨的主要驱动仍是市场风险偏好的改善。
文章同时提到，两日行情尚不足以确认 Circle 基本面已经反转。当比特币上涨、利率预期转向宽松时，市场通常愿意给予 Circle 更高估值；若加密市场降温，或美债收益率重新上升，股价也可能出现较大波动。
从更长期的角度看，Circle 于 7 月 27 日收购 IBM 部分区块链专利资产，被认为更具战略意义。此次收购覆盖超过 680 个专利家族和近 1000 项已授权专利，涉及区块链、银行、保险、企业基础设施和安全云服务等领域。Circle 表示，交易完成后，公司成为美国最大的区块链专利持有者，这批知识产权将用于支持 USDC、CPN 和 Arc 的发展，但短期内较难直接转化为收入或利润。
USDC 继续扩张，但收入增速已经放缓
Circle 于 8 月 5 日公布 2026 年第二季度业绩。季度总收入及储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营业务净利润为 4800 万美元；调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元，同比增长 8%。
USDC 相关指标仍保持较快增长：
- 季末 USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%；
- 季度平均流通量达到 765 亿美元；
- 链上交易额达到 14.8 万亿美元，同比增长 151%。
但从收入端看，增速已经明显放缓。Circle 二季度总收入较第一季度的 6.94 亿美元仅小幅增加，同比增速也较此前走弱。文中指出，USDC 使用规模继续扩大，收入增长却相对有限，这意味着业务扩张尚未完全转化为更强的盈利弹性。
利率仍是其中最关键的变量。Circle 将 USDC 储备资产主要配置于短期美国国债和现金类资产，收入高度依赖由此产生的利息。二季度储备收益率从上年同期的 4.14% 降至 3.48%，抵消了部分 USDC 流通量增长带来的收益提升。
文章认为，Circle 当前盈利仍主要受两个因素影响：其一是 USDC 流通量，决定储备资产规模；其二是短期利率，决定储备资产收益率。只要利息收入仍占较高比重，降息就会持续压低单位 USDC 带来的收入。
Arc 与 CPN 承担平台化转型预期
为了降低对储备利息的依赖，Circle 正试图通过 Arc 和 Circle Payments Network（CPN）扩大软件与网络服务收入。
Arc 是 Circle 推出的稳定币原生区块链，公共主网计划于 9 月 16 日上线。Circle 称，目前已有超过 100 家机构和生态项目参与建设，首批验证者包括 BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、ICE、Standard Chartered 和 MoneyGram。
按照披露的信息，BlackRock 预计将在 Arc 上部署代币化货币市场基金 BUIDL，DTCC 计划探索将其托管证券代币化并接入 Arc。文章认为，这些合作给 Arc 带来了机构背书，但距离规模化采用和稳定收入仍有距离。
Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 将 Arc 定位为面向链上企业、代币化资产和 AI 代理支付的金融基础设施。若这一规划能够落地，Circle 未来收入来源将不再局限于稳定币储备利息，而会延伸至交易、结算、软件和网络服务。
二季度，Circle 完成 2.42 亿美元 Arc 代币预售，相关收入将随着产品里程碑达成逐步确认。受此带动，公司将 2026 年其他收入指引从 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元，同时将扣除分销成本后的收入利润率（RLDC Margin）指引从 38% 至 40% 提高至 41.7% 至 43.7%。
不过，文中也指出，代币预售可以在短期内推高非储备收入，但可持续性仍需观察。Arc 的商业模式最终仍要看主网上线后，能否持续吸引资产、交易和开发者，并转化为稳定服务收入。
CPN 同样处于商业化早期。该支付网络在二季度末的年化支付额约为 150 亿美元，到 7 月底升至 230 亿美元，商业化预计从 2026 年下半年开始。支付规模已经增长，但收入转化情况仍需等待后续财报验证。
259 美元估值，押注的是 2030 年的平台化结果
文章援引 TIKR 的中性情景估值，认为 Circle 到 2030 年底每股价值约为 259 美元。若按文中采用的 83.66 美元股价计算，潜在累计回报约 210%，未来约 4.4 年的年化回报率约为 30%。
但这一估值并不是 Circle 管理层指引，也不是华尔街未来 12 个月的一致目标价。文章给出的华尔街平均目标价约为 101 美元，较 83.66 美元高约 21%。两者差异，主要来自时间跨度和业务假设不同。
TIKR 的长期模型建立在几项假设之上：
- USDC 流通量在完整周期内保持约 40% 的复合增速；
- 到 2030 年，全球稳定币市场规模扩大至 1 万亿至 4 万亿美元；
- Arc 和 CPN 逐步贡献可观的非储备收入；
- 更多 USDC 留存在 Circle 自有基础设施中，带动分销成本下降和利润率提高。
相比之下，分析师的短期目标更依赖未来 12 个月的储备收入、利率环境和近期业绩；259 美元这一情景，则已经提前计入 Circle 向链上金融基础设施平台转型成功的结果。
文中将这一估值更接近于长期乐观情景。若 Arc 成长为代币化资产和智能支付的重要结算网络，Circle 可能获得平台型公司的估值；若网络使用和商业收入不及预期，利率、USDC 规模和加密市场情绪仍将继续主导公司估值。
9 月 16 日之后，市场会看真实业务数据
文章认为，Arc 能否按计划在 9 月 16 日上线，是 Circle 近期最明确的观察节点。但主网上线和机构参与，只是商业化的第一步，后续还需要实际运营数据来验证。
接下来，市场重点关注几项指标：
- BlackRock、DTCC 等机构是否会把真实资产和交易接入 Arc；
- Arc 的交易量、活跃地址和手续费收入能否持续增长；
- CPN 商业化后能否形成稳定的支付及网络收入；
- 非储备收入占总收入的比例能否提高；
- USDC 规模增长和平台收入能否抵消降息造成的储备收入压力。
如果 Circle 在后续财报中披露持续增长的链上资产、交易活动和商业收入，其平台化转型才会得到更扎实的证据。若 Arc 上线后的进展仍主要停留在机构名单和合作公告，而收入贡献有限，那么 Circle 的股价表现仍将高度依赖利率、USDC 流通量和加密市场情绪。文中最后指出，近期前两日近 17% 的涨幅，更多反映的是市场重新交易其增长预期，平台转型本身仍待验证。