2025年9月，Hyperliquid通过治理投票压倒性通过发行原生稳定币USDH，目标是取代USDC成为核心报价资产。上线首日交易量突破200万美元，Hyperliquid为USDH报价对开出更低taker费率和更高maker返佣。一切看似DeFi协议学会了自给自足。
七个月后剧情反转。USDH从未突破Hyperliquid上5%的稳定币市场份额。交易者的资金进出路、跨链桥、CEX出入金通道全部建立在USDC上，没人愿为一丁点费率优惠迁移。做市商也不愿在两套报价系统间分散流动性。USDH成一潭死水。
Circle入场：从对手到水电站
2026年5月14日，Hyperliquid正式宣布淘汰USDH，USDC重新成为所有市场的唯一官方报价资产。Circle没有收购Hyperliquid，也没有另买HYPE，而是做了三件事：成为USDC在Hyperliquid上的技术部署方，负责铸造、赎回和跨链转账基础设施；质押50万枚HYPE代币，准备成为Hyperliquid的验证节点；通过CCTP（跨链转账协议）串接Hyperliquid与其他链的USDC流动性。Circle不想当房东，想当水电——每滴流动性都多赚一点。
Coinbase接手国库，USDH品牌资产归位
同时，Coinbase拿下了USDC国库部署者席位，并收购了USDH的品牌资产。一个管技术，一个管国库。Hyperliquid的稳定币层从自建变成Circle+Coinbase共同运营。HYPE代币在消息公布后涨至约45美元，市场认为Circle接入让Hyperliquid更稳定。
USDH之死：一场公子献头的阳谋
Hyperliquid联合创始人Mary-Catherine Lader说：“这个转换验证了我们的论点——稳定币必须把价值直接回馈给用户和生态，而不是从中抽取。”在新AQAv2框架下，Coinbase作为国库部署者，会将Hyperliquid上USDC余额产生的绝大部分储备收益回馈给协议本身。这正是USDH当初承诺的事，现在由USDC发行商和分销商亲自执行。
USDH看似消失，但目的达成：迫使Circle入场，且让储备收益回流生态。稳定币护城河是通路，谁通路接得最多、能吸纳最多交易量或存量，谁就是赢家。最终Hyperliquid的去中心化核心变成了美元。