高盛集团在 2026 年 10 月 8 日发布的报告中表示，戴尔 AI 服务器的交付时间比竞争对手快约 4 到 6 周，客户因此可以更早将基础设施投入使用并开始产生收入。报告认为，这一速度优势支撑了戴尔相对 OEM 和 ODM 同业的溢价定价。
高盛维持对戴尔的买入评级，目标价为 570 美元，报告所列当前股价为 574.55 美元。该报告基于对戴尔总部 Round Rock 的投资者实地调研，参与交流的管理层包括首席财务官 David Kennedy，以及基础设施解决方案集团总裁 Arthur Lewis。报告关注的核心问题是，戴尔的竞争护城河能否从组件获取，延伸到设计、供应链、制造和部署等环节，并以此支撑 AI 服务器需求的持续性。
护城河不只在组件获取
针对 AI 基础设施正在走向商品化的看法，戴尔管理层在调研中给出了反驳。高盛在报告中写道，AI 部署通常需要经历数十次设计迭代，而戴尔在系统设计、供应链采购、制造和部署四个环节具备差异化能力。
按照戴尔的说法，公司利用自身规模获取组件，并在系统出厂前完成 L11 和 L12 集成测试，同时在大型集群部署上也比同业更高效。高盛据此判断，采用戴尔方案的客户可以提前约 4 到 6 周投产并实现收入，这也是其溢价定价的重要支撑。
报告还提到，戴尔对订单执行了较为严格的验证流程。面对新的云客户，戴尔会审查终端客户合同和融资安排。戴尔金融服务主要承担出货与部署之间的短期桥梁角色，并未用于向新云客户提供长期融资。
高盛：内存将是 2027 年关键瓶颈
在供应端，高盛认为 AI 基础设施增长的主要瓶颈仍然存在。根据戴尔管理层的判断，内存市场的紧张状态将持续到明年。戴尔预计，虽然良率改善会带来更多内存供应，但需求增长仍快于供应增长，到了 2027 年，供需环境会更紧。
戴尔在调研中提到两项公司层面的优势。其一，直销团队能更早看到客户需求变化，从而帮助公司把内存分配从 PC 等较弱终端市场转向 AI 和服务器机会。其二，戴尔的规模和预测准确度，使其成为组件供应商的优先合作伙伴。
高盛还指出，戴尔近期宣布的长期协议重点在于确保供应，并没有锁定组件价格，定价仍按季度重置。报告同时提到，AI 供应链在内存、存储、CPU 及其他组件上普遍受限，这也让采购规模的重要性继续上升。
利润率驱动来自存储和运营杠杆
在盈利能力方面，高盛认为，戴尔未来利润率扩张的主要驱动将来自存储业务和运营杠杆。报告称，AI 服务器利润率维持在中个位数区间，戴尔认为这在盈利能力与竞争定位之间是合理平衡。
戴尔并未选择激进拉高服务器利润率，而是继续将组件成本波动向外转嫁，尤其是内存定价，以避免影响需求弹性。相比之下，管理层更看重自有 IP 存储产品搭载率提升带来的利润率机会。
报告提到，戴尔管理层强调非结构化数据存储需求势头强劲，涉及 PowerScale、对象存储、Project Lightning 以及数据平台能力。高盛据此认为，AI 服务器收入增长所需的增量运营费用相对有限，基础设施解决方案集团（ISG）整体的规模效益仍在推动盈利增长。
企业 AI 采用仍处早期阶段
高盛在报告中表示，企业 AI 采用仍处于早期，基础设施只是整体转型的一部分。戴尔认为，成功部署 AI 不仅需要计算基础设施，还需要完成数据准备和业务流程重构。
戴尔预计，多数企业环境将走向混合架构，即结合云端前沿模型与本地部署的开源权重模型。按照管理层的说法，这种方式可以在保持数据和安全控制的同时，降低总体拥有成本。当前采用仍主要集中在金融机构等技术成熟用户，戴尔认为，随着组织完成必要的转型工作，更广泛的企业采用会加速。
报告还提到，戴尔将自己定位为“客户 0”，已在 ISG 软件开发和内部场景中使用智能体 AI，并将其视为可向客户分享的实践经验。
高盛买入逻辑的观察点
从报告梳理的逻辑看，戴尔的护城河能否持续支撑溢价定价，2027 年的内存供应将是第一个观察点。交付速度、订单质量和存储搭载率能否同步兑现，也将影响高盛这套买入逻辑是否成立。
本文内容系对高盛集团 2026 年 10 月 8 日研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行梳理。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不构成投资建议。
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