高盛在 8 月 24 日发布的美洲券商与加密货币行业报告中，对下半年给出“谨慎乐观”的判断。报告提到，加密交易 7 月下跌 30%，8 月再跌 21%，已连续 10 个月下滑，持续时间超过此前五轮周期的中位数水平。高盛认为，如果加密市场回暖，相关标的将获得额外上行空间。
在这份报告里，高盛把三类资产的驱动逻辑分开来看：传统券商依赖 9 月季节性反转，预测市场受选举周期带动，加密标的则主要看市值反弹、成本削减和监管改革这三项催化。按高盛说法，整个板块当前估值仅位于过去五年 30% 的历史分位，风险收益比已较为明确。
加密交易下行周期已超过历史中位数
报告显示，本轮加密交易量自峰值回落至当前，跌幅已达 75%，持续 10 个月，超过此前五轮周期 4 个月的中位数水平。过去一周，加密市值反弹 21%。高盛提到，4 月至 5 月期间也出现过类似反弹，但未能延续；如果这次市值能够维持在当前水平，交易量拐点就可能出现。
高盛引用主经纪商调查数据称，35% 的机构投资者把监管不确定性视为进入加密市场的最大障碍，32% 认为监管清晰度是机构采用的首要催化剂。这意味着，市场回暖并不只取决于价格，还取决于制度环境是否继续明朗。
监管改革仍在推进
报告提到，尽管《CLARITY 法案》在中期选举前通过的可能性持续下降，美国监管机构仍在推动实质性改革。SEC 近期提出了创新豁免提案；与此同时，2026 年新增 10 余家数字资产公司获得 OCC 银行牌照，合计已有超过 15 家加密企业被纳入联邦银行体系。
高盛认为，这类监管改革对加密基础设施业务的催化作用不容忽视，涉及托管、质押和稳定币等方向。不过，机构采用真正放量，仍有待立法正式落地。
成本削减为利润端提供缓冲
高盛称，加密公司已经主动通过压缩开支来应对市场低迷。按其测算，覆盖标的在 2026 年的费用平均削减约 5%。具体做法包括裁员、缩减营销预算，以及优化技术基础设施支出。
这部分节流已反映到利润端。高盛测算，费用削减带动运营利润率提升约 5.8 个百分点，在一定程度上对冲了收入端下滑造成的压力。报告认为，这让加密公司在收入回暖前，仍能维持正向经营现金流，也为下一轮周期保留了战术空间。
四只重点标的及目标价
高盛从覆盖标的中挑出四只买入评级个股，分别给出不同逻辑与目标价。
- HOOD：目标价 124 美元。高盛称，其结构性账户资产年化增长 20% 以上，Rothera 预测市场交易所上线不到两个月即进入行业前三，年化收入贡献约 1.5 亿美元。
- IBKR：目标价 114 美元，并列入美国确信列表。报告预计其 2026 年账户增长将超过 30%，其中 85% 的新账户来自美国以外市场，75% 以上税前利润率带来较强资本生成能力。
- FIGR：目标价 43 美元。高盛称，其 HELOC 贷款平台 7 月交易额同比增长超过 100%，合作方数量从 2025 年的 178 家增至 2026 年二季度的 102 家，并称仍在加速。
- COIN：目标价 196 美元。高盛表示，其加密衍生品市场份额自 2024 年一季度以来提升约 8 个百分点，订阅与服务收入已占总收入约 40%。如果 SEC 创新豁免落地，其机构化代币服务能力将直接受益；当前远期市盈率约 28 倍，仅处于上市以来 5% 的历史分位。
三类资产催化并不相同
高盛在报告中总结称，传统券商主要看 9 月季节性反转，预测市场依赖选举周期，而加密标的更依赖市值反弹、成本削减和监管改革三项因素共同作用。按其说法，板块估值已经反映了较多悲观预期。
本文所涉评级、目标价、盈利预测及相关判断，系对高盛 2026 年 8 月 24 日研究报告的整理与解读，仅代表该券商分析师及其所属机构立场，不构成投资建议。
