高盛在 2026 年 10 月 6 日的报告中维持对星座能源的中性评级，目标价为 305 美元。按 267.62 美元的当前股价计算，对应上行空间约 14%。报告认为，星座能源与谷歌新签的核电购电协议对公司和行业都是积极信号，但公司相对其他独立发电商的估值吸引力仍然偏低，后续动能能否延续，取决于 PJM 政策是否出现负面结果。
这份协议合计约 3.6GW，也把星座能源已签约核电容量占比从 13%推高到 28%。高盛称，合同动能仍在改善。
协议分为两部分，合计约 3.59GW
根据报告，星座能源与谷歌签署了一份 20 年期 PPA，在 PJM 电网新增核电容量。
第一部分为 890MW 核电升级，覆盖位于伊利诺伊、宾夕法尼亚和新泽西的 11 个机组，首批电力将在 2028 年交付。
第二部分为一份 15 年期 PPA，涉及星座能源在 PJM 现有核电中的 2,700MW。
两部分合计约 3.59GW。协议还包含需求灵活性整合安排，即在高压力事件期间削减非关键用电。
星座能源承诺投资超过 43 亿美元。高盛指出，这部分资金并非全部属于增量投资，因为部分升级机会此前已经公布。除核电协议外，双方合作还涉及开发新的清洁发电、储能和需求响应项目，并优先在 PJM 推进。
高盛测算 FCFbG 上行约 4.49 亿至 11.67 亿美元
高盛引用星座能源此前披露的敏感性数据称，若 1GW 核电 PPA 相对生产税收抵免下限溢价 20 至 50 美元/MWh，可对应 1.25 亿至 3.25 亿美元的增长前自由现金流（FCFbG）上行。
按 3.59GW 计算，高盛测算 FCFbG 上行约为 4.49 亿至 11.67 亿美元。
这一范围相当于高盛对公司 2030 年 FCFbG 预测的 5%至 14%。该机构的测算基于 64.75 至 94.75 美元/MWh 的定价假设。由于协议并未披露具体价格，高盛表示仍在等待三季度电话会提供更多细节。
盈利预测与估值基准
高盛给出的预测显示，星座能源 2026E 收入为 373.36 亿美元，EBITDA 为 84.51 亿美元，每股收益为 11.98 美元；2027E 收入为 392.14 亿美元，每股收益为 13.23 美元；2028E 收入为 411.88 亿美元，每股收益为 17.09 美元。
报告同时显示，公司 FCF 收益率将从 2026E 的 1.3%升至 2028E 的 7.3%。
高盛的 305 美元目标价基于 21 倍市盈率和 5.0%的自由现金流收益率。按这一口径，目标价对应 2027E 每股收益 13.23 美元的 23 倍，或 2028E 每股收益 17.09 美元的 17.8 倍。
签约率升至 28%，但仍低于部分同业
协议签署后，星座能源已签约核电容量占总核电的比例升至 28%。报告称，此前一周这一比例为 13%，一周内提高了 19 个百分点。高盛同时指出，星座能源仍然拥有最高比例的可签约容量。
行业对比方面，Talen Energy 已签约核电比例为 86%，Vistra 为 52%，星座能源为 28%，NRG 约为 1%。高盛认为，星座能源的可签约空间最大，近期进展也较为明显。
PJM 与 IRAS 等政策节点仍是关键变量
高盛表示，投资者此前普遍怀疑 PJM 能否签署 PPA，这份协议可能成为情绪转变的起点。报告同时写道，若 IRAS 裁决和其他政策头条不出现负面结果，星座能源和其他独立发电商可能迎来更持久的重估。
不过，高盛仍维持中性评级，理由是星座能源相对其他独立发电商的估值吸引力较低。报告列出的风险包括监管和并网风险、电价高于或低于预期，以及数据中心需求增加或放缓。
高盛接下来关注的节点包括公司三季度电话会、PJM 待定的 RBP 进程，以及 10 月 12 日前的 IRAS 裁决。报告称，这些政策节点将决定重估能否从情绪层面转向基本面。PJM 的容量市场改革和并网排队改革也在推进中，政策方向将直接影响独立发电商的签约节奏。
对于 3.6GW 协议把签约率从 13%推到 28%之后的持续性，高盛没有给出明确答案，认为仍需等待政策明朗。
来源说明
本文所涉评级、目标价、盈利预测及相关判断，均来自高盛集团 2026 年 10 月 6 日的研究报告整理内容。原文同时提示，这些观点仅代表该券商分析师及其所属机构立场，不构成投资建议。
