高盛在最新报告中将 Robinhood 的预测市场业务列为估值讨论中的核心变量之一，重点分析了由 Robinhood、Susquehanna International Group（SIG）和 MIAX 分别持股 45%、45% 和 10% 的预测市场交易所 Rothera。由于 Robinhood 是控制方，Rothera 的全部收入和费用会并入 Robinhood 财务报表，再通过非控制性权益将 55% 的净利润分配给其他股东。
这意味着，Rothera 带来的收入会完整计入 Robinhood 营收，但最终只有 45% 的净利润归属于 Robinhood 股东。高盛认为，理解这一会计处理方式，是判断 Rothera 对 Robinhood 实际贡献的前提。
上线数月后进入全球前五
高盛称，Robinhood 正在把预测市场从一项增长较快的经纪业务，逐步延伸到由自身参与控制的交易基础设施。
Rothera 自 2026 年 5 月下旬上线后放量较快。高盛估算，其在运营前 41 天实现约 1700 万美元收入，折合年化收入约 1.5 亿美元，税前利润率已经达到 45%。
从合约交易量看，Rothera 在 2026 年 5 月完成约 200 万份合约交易，6 月增至 20.9 亿份，7 月约为 16.88 亿份，8 月回落至 5.93 亿份。
按名义交易量计算，Rothera 在 2026 年 7 月成为全球第三大预测市场指定合约市场，8 月排名第五。高盛将其与 Kalshi、Polymarket、Crypto.com 和 Opinion 一并列入头部平台。
不过，高盛同时指出，Rothera 仍处于早期扩张阶段。其名义交易量份额由 7 月约 3% 降至 8 月约 1%，交易量和排名也容易受到体育赛事安排、热门事件以及市场周期影响。短时间进入全球前五，说明 Robinhood 具备较强导流能力，但还不足以证明其市场地位已经稳定。
在产品结构上，Rothera 最初几乎完全提供体育事件合约，到 2026 年 8 月才开始增加政治和经济类产品，当月这两类合约分别占交易量约 1%。按高盛的说法，这表明 Rothera 当前活跃度仍高度依赖体育市场，产品多元化刚刚启动。
Robinhood 从经纪端走向交易所环节
在 Rothera 上线前，Robinhood 主要以期货佣金商（FCM）的身份提供预测市场交易服务，再将客户订单路由至 Kalshi 和 ForecastEx 等指定合约市场。Robinhood 收取经纪端费用，外部交易所则收取撮合与结算费用。
Rothera 上线后，Robinhood 可以同时参与经纪和交易所两个环节，把一部分原本流向外部平台的收入留在自身体系内。高盛据此判断，预测市场对 Robinhood 的意义，已经不只是一个面向零售用户的交易产品，也成为其向交易基础设施延伸的入口。
低费率与流动性是 Rothera 的核心优势
高盛认为，预测市场能否形成规模，关键在于流动性。与股票市场相比，预测市场拥有大量不同主题、结果和期限的合约，交易量更容易分散；若买卖双方不足，价差会扩大，用户体验会下降，市场活跃度也会受到影响。
在高盛看来，Rothera 有两个较难复制的流动性来源。第一是 Robinhood 的零售客户。截至报告发布时，Robinhood 约有 1400 万月活跃用户。随着更多预测市场订单被导向 Rothera，这部分用户会持续提供零售流量。
第二是 SIG 的做市能力。SIG 不仅是全球大型做市商，也持有 Rothera 45% 股权，因此有动力持续为平台提供报价和流动性。高盛的判断是，Robinhood 提供零售订单，SIG 承接并补充流动性，两者结合构成了 Rothera 早期扩张的基础。
费率也是 Rothera 吸引订单的重要条件。高盛估算，Rothera 多数事件合约的成交价格集中在 0.25-0.30 美元，或对称的 0.70-0.75 美元区间。按照其动态收费模型，零售吃单方在交易所层面的平均费率约为每 1 美元名义合约 0.38%-0.42%，显著低于其他主要预测市场交易所约 1.17%-1.31% 的水平。
Rothera 采用的不是统一费率，而是与合约价格和交易者类型挂钩的动态模型。合约价格越接近 0 美元或 1 美元，交易费用越低；越接近 0.50 美元，费率越高。专业交易公司和做市商支付的费用也高于普通零售客户。
高盛称，这套定价方式的目的，在于降低零售客户参与成本，同时向专业机构收取更高费用，以支持平台流动性。
Rothera 上线后，Robinhood 也调整了预测市场收费模式。此前，客户支付约 2% 的固定总费率；采用浮动定价并将部分订单路由至 Rothera 后，高盛估算客户平均支付的总费率降至 1.31%-1.42%，相当于节省约 29%-34%。
对 Robinhood 来说，客户费率下降不等于平台收入同步下降。由于公司同时获得经纪端费用和 Rothera 的交易所费用，高盛估算，在扣除非控制性权益前，Robinhood 的名义总收费率可能由此前约 1.25% 提高至 1.31%-1.42%。
但计入只有 45% 净利润归属于 Robinhood 这一因素后，高盛估计，Robinhood 的有效预测市场收费率约为 1.11%-1.19%，略低于此前约 1.25%。按这一测算，这一模式的价值更偏向长期规模，而不是立刻提高有效费率。高盛的描述是，Robinhood 在用一部分短期收益，换取更低的客户成本、更大的交易量，以及对交易基础设施更强的控制力。
目前，Rothera 只有 Robinhood 一家 FCM 接入。高盛认为，如果低费率能够吸引其他券商加入，Rothera 就有机会获得 Robinhood 生态之外的订单，并形成「低费率—更多流量—更深流动性」的循环；但在外部券商尚未大规模接入前，Rothera 仍高度依赖 Robinhood 内部导流。
高盛上调 Robinhood 预测市场收入预期
高盛预计，Rothera 的收入将由 2026 年的 8700 万美元增至 2027 年的 3.07 亿美元，2028 年进一步升至 4.44 亿美元，分别占 Robinhood 同期总收入的 2%、5% 和 6%。
同期，Rothera 归属于 Robinhood 的净利润预计分别为 1400 万美元、5800 万美元和 9400 万美元。随着早期投入下降、收入规模扩大，高盛认为交易所业务的固定成本杠杆会逐步释放，其利润率长期可能向成熟衍生品交易所约 55%-70% 的水平靠拢。
Rothera 并非 Robinhood 预测市场业务的全部。除交易所收入外，Robinhood 还会从经纪端获得预测市场收入。高盛预计，Robinhood 总预测市场净收入将在 2026 年达到 6.57 亿美元，2027 年增至 9.43 亿美元，2028 年达到 11.5 亿美元，分别占公司总收入的 12%、14% 和 15%。
在这一预测下，Rothera 占 Robinhood 预测市场收入的比例将由 2026 年约 13% 升至 2027 年的 33%，2028 年进一步达到 39%。高盛据此认为，Rothera 将从补充性收入来源，逐渐变成预测市场业务中的重要组成部分。
这也是高盛对 Robinhood 收入预期高于市场共识的主要原因。高盛对 2026 年至 2028 年预测市场收入的预测分别较市场共识高出 4%、10% 和 14%，同期总收入预测则分别高出 2%、3% 和 3%。
不过，收入上修并未完全反映到每股收益。高盛对 Robinhood 2027 年调整后每股收益的预测与市场共识基本一致，2028 年则低于共识约 1%。报告提到，除收入增长外，非控制性权益分配、产品投入和成本结构仍会影响最终股东回报。
高盛还提到，Rothera 未来可能进入其他交易所交易产品，特别是永续期货。报告认为，其交易所许可可能为产品多元化提供空间，但这部分更接近潜在选择权，尚不适合直接计入确定性收入；相关产品能否推出，仍取决于监管许可、市场需求和具体执行进度。
三种情景下估值区间为 10 亿至 195 亿美元
在估值部分，高盛对 Rothera 的 2027 年收入、利润和潜在价值做了基准、乐观和悲观三种情景分析。
基准情景下，高盛预计 Rothera 2027 年收入为 3.07 亿美元，净利润约 1.29 亿美元，其中归属于 Robinhood 的净利润约 5800 万美元。对应 Rothera 整体股权价值约 51 亿至 54 亿美元，归属于 Robinhood 的价值约 23 亿至 25 亿美元，相当于每股 2.50 至 2.69 美元。
乐观情景下，Rothera 2027 年收入可能达到 3.59 亿至 9.06 亿美元，归属于 Robinhood 的净利润约 7100 万至 1.95 亿美元，对应整体股权价值 67 亿至 195 亿美元，归属于 Robinhood 的价值约 30 亿至 88 亿美元，相当于每股 3.30 至 9.64 美元。
悲观情景下，Rothera 2027 年收入可能只有 9100 万至 2.42 亿美元，归属于 Robinhood 的净利润约 1500 万至 4400 万美元，对应整体股权价值 10 亿至 36 亿美元，归属于 Robinhood 的价值约 5 亿至 16 亿美元，相当于每股 0.52 至 1.76 美元。
高盛将预测市场和在线体育博彩的总博彩收入合并视为潜在市场，理由是两类产品存在较高重叠。按其估算，2026 年两者合计收入池年化规模约为 180 亿美元，2027 年可能增长至 200 亿至 210 亿美元。
在这一口径下，Rothera 基准情景对应约 1.5% 的收入份额；乐观情景约为 1.7%-4.2%；悲观情景则为 0.5%-1.2%。
高盛指出，最高 195 亿美元估值对应的是相当激进的增长假设：Rothera 2027 年收入需要达到 9.06 亿美元，同比增长 946%；Robinhood 需要继续向平台导入大量订单，SIG 需要维持做市支持，更多外部 FCM 也需要加入，同时产品范围还要从体育合约扩展至政治、经济乃至其他衍生品。
估值区间之所以较宽，在高盛看来，是因为 Rothera 的价值不仅取决于预测市场整体增长，也取决于它能否从 Robinhood 内部交易场所，转变为能够吸引其他券商和交易者的独立基础设施。
Rothera 能否支撑 Robinhood 的高估值
高盛认为，Rothera 可以在一定程度上解释 Robinhood 当前的高估值。按照高盛口径，Robinhood 当前对应 FY+2 预测市盈率约 39.3 倍，处于公司过去五年估值区间的第 87 百分位，表明市场已计入较高增长预期。
在剔除 Rothera 归属于 Robinhood 的价值后，基准情景下 Robinhood 其余业务对应 FY+2 市盈率约为 39.2-39.3 倍；乐观情景下下降至 37.0-38.9 倍；悲观情景下约为 39.6-39.8 倍。
高盛同时强调，这并不意味着 Robinhood 其他业务已经便宜。即使按基准情景计算，剩余业务估值仍处于历史第 87 百分位，并明显高于经纪商和加密资产相关公司的平均水平。高盛愿意接受这部分溢价，主要基于 Robinhood 在 2026 年至 2028 年间预计 22% 的收入增速，以及公司较快的产品推出速度。
报告最后给出的结论是，Rothera 为 Robinhood 估值增加了一项新的支撑，但相关投资逻辑仍建立在高增长持续兑现的前提之上。交易量能否维持，外部券商是否加入，非体育合约能否形成规模，以及监管是否允许产品继续扩张，都会影响 Rothera 最终落在 10 亿至 195 亿美元估值区间的哪一端。
目前可以确认的是，预测市场已经从 Robinhood 的一项新产品，逐渐变成影响其收入预期和估值框架的重要变量。Rothera 能否把短期交易热度转化为稳定的流动性网络，是 Robinhood 下一阶段增长叙事中的关键因素。