高盛表示，美国经济整体仍处于平衡状态，AI 热潮尚未演变为全面的通胀压力。根据其 8 月 30 日发布的美国经济分析报告，宏观层面没有明显过热迹象，但电气设备、机械制造和专业服务三个领域，已因 AI 相关需求出现局部紧张。
撰文：Rita
部分美联储官员近期多次提到，AI 热潮带来的资源约束可能成为通胀压力来源。高盛在这份报告中使用行业级数据、褐皮书文本分析和服务业替代数据，对美国经济各领域的产能约束进行了系统梳理。
劳动力市场整体平衡，行业缺口已低于疫情前
高盛用「职位-工人缺口」衡量各行业的劳动力紧张程度，并认为这一指标比失业率更能反映劳动力市场的真实松紧。
报告称，大部分行业的职位-工人缺口已降至疫情前水平以下。批发贸易、医疗保健和专业服务等少数行业的缺口虽略高于疫情前，但已较峰值明显回落，未出现重新收紧。高盛基于 12 个联储辖区褐皮书文本构建的劳动力紧缺指数也显示，全美各地区的劳动力紧张程度均处于历史均值附近。
在工资层面，高盛追踪了约 90 个子行业的工资增长情况，其中约 35% 的行业名义工资增速超过 4%。报告称，这一增速与 2% 通胀目标一致。该比例略高于 1990 年至 2019 年的 25% 均值，但远低于 2022 年约 90% 的峰值。
高盛还提到，其劳动力市场宽松指标比上一轮周期末期高出 1 个百分点，工资增长已低于与 2% 通胀目标一致的水平。
制造业产能约束集中在 AI 相关设备领域
在制造业方面，高盛认为，多数行业距离产能上限仍有较大空间，整体并不存在普遍性的生产约束。
不过，电气设备和机械制造业正在接近近年商业周期的产能利用率峰值，这反映出 AI 基础设施建设带来的强劲需求。报告将这两个领域列为当前最值得关注的制造业瓶颈所在。
高盛还观察了加班工时这一产能压力领先指标。报告估计，加班工时通常领先产能利用率约 3 至 6 个月。当前这一指标仍低于各行业在过去 20 年周期中的峰值水平，指向的产能压力风险有限。
服务业整体利用率偏低，专业服务接近上限
由于服务业缺乏官方产能利用率数据，高盛使用替代数据构建了 7 个服务业行业的产能利用率指标，数据来源包括航空货运装载率、酒店入住率、零售单位面积销售额等。这 7 个行业合计约占 GDP 的 30%。
报告显示，多数服务业行业的产能利用率，仍明显低于过去 20 年的峰值。主要例外是专业与商业服务。高盛称，咨询类活动正在帮助企业完成 AI 转型，短期内已接近产能上限。
按高盛的测算，其综合服务业产能利用率指数已回到疫情前水平，当前略高于长期均值。该指数对核心服务（不含住房）PCE 通胀的贡献约为 10 个基点，明显低于 2021 年至 2022 年的 30 至 40 个基点。
综合瓶颈指标仍与疫情前一致
高盛将劳动力、制造业和服务业三组指标整合为综合瓶颈追踪指标，用于监测各行业中职位-工人缺口、工资增长或产能约束同时偏高的情况。
这一指标在近几个月略有上升，主要反映 2025 年下半年部分子行业劳动力市场走强后，职位-工人缺口扩大。不过，整体水平仍与疫情前一致，说明产能压力没有出现广泛扩散。
高盛的结论是，美国经济并未出现整体过热，局部过热现象主要集中在少数 AI 相关领域，电气设备、机械制造和专业服务三个领域的供给瓶颈值得关注。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 8 月 30 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
潮向研究@chaoxiangooo
