高盛在 9 月 18 日发布的最新贵金属研报中维持判断不变：尽管美联储刚刚宣布加息，且高盛经济学家预计 10 月还会再加一次息，但黄金到 2027 年底的目标价仍为 5400 美元/盎司。
据追风交易台消息，高盛全球大宗商品研究团队认为，紧缩政策只会放缓黄金短期上涨节奏，不会终结其长期牛市。报告称，短期加息压力大部分已被市场消化，黄金仍有上行空间。
高盛维持终端目标价不变
报告指出，当前全球央行结构性购金，以及市场对 G10 国家财政可持续性的担忧所带来的看涨期权需求，正在为金价构筑坚实底部。
高盛预计，今年年底黄金公允价值将达到 4650 美元/盎司，明显高于当前约 4350 美元/盎司的现货价格。与此同时，报告提醒投资者关注期权市场交易商对冲行为可能带来的机械性暴涨，也就是逼空风险，以及美国中期选举前后可能出现的投机性剧烈波动。
加息影响被定义为路径放缓，而非目标下修
高盛在报告中明确表示，虽然美联储宣布了三年以来首次加息，高盛经济学家也预计 10 月将追加一次加息，但 2027 年底 5400 美元/盎司的终端目标价维持不变。
其核心逻辑是，货币政策收紧主要影响黄金近期升值路径，而不是终端价格水平。高盛经济学家预计，美联储将在 2027 年 9 月至 2028 年 3 月之间实施三次降息，终端利率预测维持在 3.25%-3.5%。
基于这一判断，高盛将 2026 年底黄金公允价值预测从此前的 4900 美元/盎司下调至 4650 美元/盎司，但这一水平仍高于当前约 4350 美元/盎司的现货价格。报告还称，预期中的货币政策收紧已在很大程度上被 ETF 需求所消化，利率上行对金价的边际压制正在减弱。
央行购金被视为最核心的结构性驱动
在高盛看来，央行持续购金是黄金看涨逻辑中最主要的结构性驱动因素，贡献了到 2027 年底预期约 23% 涨幅中的大部分。
高盛的央行购金实时追踪模型 Nowcast 显示，当前央行购金速度约为 91 吨/月，这是经季节性调整后的三个月均值，远高于 2022 年前 17 吨/月的历史平均水平，增幅超过 5 倍。
基于这一加速趋势，高盛上调了央行需求假设：
- 此前预测：2026 年 50 吨/月，2027 年 40 吨/月
- 最新预测：2026 年至 2027 年平均 60 吨/月
高盛认为，2022 年俄罗斯央行资产被冻结事件触发了全球央行储备多元化需求，这种变化是结构性的，不是周期性的。报告还提到，近期与多家央行的沟通也印证了其对黄金的持续强烈需求。
看涨期权持仓维持高位
报告还特别关注黄金看涨期权市场。当前黄金看涨期权持仓量约为历史均值的 3 倍，而且在美联储加息以及相对鹰派的新闻发布会之后，这一持仓水平仍表现出较强韧性。
高盛将这一现象解读为，市场对 G10 国家财政可持续性的担忧，持续支撑着将黄金作为宏观政策对冲工具的需求。
值得关注的是，高盛的 5400 美元目标价假设当前看涨期权持仓水平大致保持稳定，即 GLD 净看涨期权未平仓合约约 230 万张，并未把看涨期权仓位继续增加所带来的额外价格放大效应纳入基准预测。
高盛测算，在当前约 230 万张合约的持仓水平下，每增加 100 吨的确信性需求，金价涨幅约为 6.8%；而在正常持仓条件下，这一数字仅约为 2%。这意味着，做市商对冲行为可能机械性放大金价涨势，推动价格明显高于高盛的基准预测。
高盛提示两类尾部风险
报告列出了两种可能引发金价回调或剧烈波动的情景。
极端鹰派情景
如果美联储在年底前超预期额外加息 3 次，并暗示更高的终端利率，市场对发达国家央行独立性的质疑可能减弱，宏观对冲需求也可能部分平仓。
在这种情况下，若再叠加利率敏感型 ETF 持有者净抛售，金价短期内可能跌至约 4070 美元/盎司的底部。不过高盛同时认为，受央行持续购金抬高价格底线支撑，金价将在 2026 年底逐步恢复至约 4200 美元/盎司。
美国中期选举前后的事件性波动
高盛称，投机性资金往往会在结果不确定的重大事件前，把黄金作为避险的“候车室”资产。
报告指出，在美国中期选举前，投机性建仓可能推动金价暂时上涨约 5%。这一判断基于净管理基金持仓比当前高出约 250 吨、达到 2014 年以来 90 分位数即 685 吨的假设。
不过，一旦选举结果落地、资金重新部署，金价也可能出现剧烈抛售。高盛称，这一现象在 2016 年英国脱欧和 2024 年美国总统大选后都曾出现。