高盛在 2026 年 9 月 11 日发布的美国周度展望报告中表示，30 年期美国国债收益率升至 5.3%，为近 20 年最高水平；10 年期美债收益率本周也升至近 5%，创 2023 年 10 月以来新高。报告认为，利率上升正在对股票估值形成压力，但盈利仍是股票最重要的驱动因素。
TechFlowPost 刊发的这篇整理文章由 Rita 撰写。文中提到，标普 500 远期市盈率已从年初的 22 倍降至 19 倍，但指数目前仍处于历史高点 2%以内。
高盛列出七项观察，焦点落在估值与利率传导
高盛经济学家预计，美联储将在下周加息 25 个基点。报告称，近期与企业和投资组合管理者的交流，主要集中在高利率对股票的影响。高盛分析师 Ben Snider 在报告中列出七条关键结论，涉及估值、加息周期、利率敏感性、资产负债表以及板块分化。
市盈率回落，但相对债券估值变化不大
报告显示，标普 500 远期市盈率从年初 22 倍降至 19 倍，背后因素包括 AI 相关不确定性、对盈利持续性的疑虑，以及利率上升。按高盛给出的数据，标普 500 盈利收益率为 5.2%，与实际 10 年期美债收益率 2.6%之间的差值为 270 个基点。
高盛表示，这一收益率差距在过去两年大致保持稳定，市场隐含的股权风险溢价也稳定在 3%。报告将股权风险溢价定义为，投资者持有股票而非债券所要求的额外回报。高盛认为，不论利率本身处在什么水平，利率波动加剧都会给股票带来挑战。
加息初期股市承压，12 个月维度回报仍可观
高盛统计了过去几十年的七次加息周期。数据显示，标普 500 在首次加息后的三个月平均回报为负 2%；但在同一批周期中，首次加息后 12 个月的平均回报为正 9%，除 2022 年外，其余各次均实现正回报。
报告还举例称，1997 年美联储在 25 个基点的加息周期中，标普 500 一度下跌 10%。当市场停止计入进一步紧缩预期后，股票见底，并在三个月内创出新高。
就当前市场定价看，利率市场已经计入到 2027 年中期前超过三次 25 个基点加息。高盛认为，这意味着政策继续朝更鹰派方向超预期的门槛正在抬高。报告同时指出，美联储紧缩对股票的中期影响，最终取决于紧缩如何影响盈利增长。
股票对长期利率更敏感
根据高盛的股息贴现模型，标普 500 现值中约 75%反映的是 10 年以后的现金流。报告据此认为，股票回报与利率变动之间的相关性，在长期债券收益率上最强。通胀会抬升未来现金流的名义值，因此股票估值对实际利率上升更为敏感。
高盛还强调，除了利率水平，利率波动本身也很关键。过去几十年里，除非利率上升速度超过 2 个标准差，股票通常仍能在利率上升期间取得正回报。按当前测算，10 年期美债收益率 2 个标准差的月度变动约为 50 个基点，两周变动约为 30 个基点。报告认为，这解释了近几周股票为何难以消化利率快速变化。
资产负债表与板块分化
大公司财务承压有限，小公司更脆弱
在企业层面，高盛称标普 500 的借款成本近几年只是温和上升，多数公司债务为固定利率且期限较长，在利润仍然强劲的情况下，利息支出占比依然较小。
报告提到，标普 500 整体以及 median 股票的利息覆盖倍数，分别处于过去 20 年的第 99 和第 68 百分位。相比之下，小公司资产负债表更弱，浮动利率债务占比更高，更容易受到利率上行冲击。
房地产建筑股对长期利率最敏感，金融股通常受益
高盛指出，房地产建筑股是股票市场中对长期利率最敏感的板块之一。自 6 月以来，房屋建筑股相对等权标普 500 已跑输 16 个百分点。金融股通常会在利率上升时跑赢，而 AI 股票与实际收益率之间的负相关性则较为温和。
报告还表示，公司维持估值的办法包括降低风险溢价或提高增长率。若要完全抵消权益成本上升 1 个百分点带来的影响，公司预期长期增长率需要提高 2 个百分点。高盛将资本支出和研发投资列为提升增长的途径，也提到并购和分拆是另外的路径。
按文中数据，美国今年迄今宣布的并购交易额已达到 1.4 万亿美元，全球交易量同比增长 36%。
高盛给出的盈利预测与点位目标
在标普 500 盈利预测方面，高盛预计 2026 年每股收益为 340 美元，同比增长 24%；2027 年为 385 美元，同比增长 13%。指数目标方面，高盛给出的年终目标价为 8000 点，12 个月目标价为 8300 点。
原文同时注明，本文系对高盛集团 2026 年 9 月 11 日研究报告的整理与解读，结合公开市场信息汇总。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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