高盛维持12个月超配股票，战术上更偏防御
夏季资产市场的顺周期轮动仍在继续，但动量正在放缓。9月2日，高盛发布全球机会资产定位器报告，继续维持12个月超配股票、低配信用的核心立场，不过在战术层面将股票配置调整为中性。
报告提到，全球股市自6月以来区间震荡，AI资本开支受益者遭遇抛售，市场广度明显改善。等权重标普500在6月和7月跑赢纳斯达克16%。高盛认为，持续的盈利增长仍会支撑股票在未来12个月跑赢债券和信用，但回报率可能会随着盈利增长和盈利修正见顶而放缓。
盈利仍是主线，但回报斜率在变平
高盛对股票的判断主要建立在盈利基础上。报告称，全球股票持仓收益——即起始股息率加上未来12个月盈利增长——今年已明显上升，各地区都录得两位数盈利增长和正向修正。
不过，高盛认为，盈利增长和盈利修正的峰值大概率已经过去。它预计2027年盈利增速仍将保持两位数，但会低于当前水平，股票相对债券的超额收益也会随之收窄。
估值方面，盈利增长推动估值持续回落，MSCI世界指数12个月远期市盈率今年已经明显下降。高盛的股权尾部风险框架显示，大规模股权回撤的概率已经回到正常水平，但另一轮强劲反弹的空间也有限。该行认为，这是经济周期后期的典型特征，高估值限制上行，而AI带来的结构性顺风可能没有被框架完全捕捉。
区域配置上，高盛继续超配亚洲和美国，低配欧洲，称亚洲的上行空间最大，欧洲则同时面临TTF天然气价格和政治风险的阻力。
长端利率上行，正在压制股票的节奏
高盛指出，长端债券收益率正接近甚至超过全球金融危机后的高点。支撑因素有三项：强劲的周期性背景、AI投资带来的资本竞争挤出效应，以及市场对财政可持续性的担忧。
该行认为，名义增长加速是推高债券收益率的关键因素，同时也支撑了盈利增长，使股票更能消化收益率上行，尽管估值在收缩。如果收益率以过快速度上行，例如受到能源价格飙升、美联储更鹰派或期限溢价上升的推动，市场可能会出现更明显的不适。高盛还提到，10年期美债收益率在3个月内上涨超过2个标准差，通常会对股票形成显著拖累。
更根本的变化在于，债券作为风险缓释工具的功能正在减弱。高盛认为，当前环境类似1990年代以前的模式，债券更多是收益来源，而不是对冲工具。即使通胀在年底前正常化、股债负相关性回归，债券对冲的有效性也可能比过去30年更弱，传统60/40组合的保护层正在变薄。
AI科技股集中度上升，分散配置变得更重要
过去三年，AI驱动的科技股行情推高了相关股票的权重和配置，已经达到1920年代、1950年代和1990年代末科技泡沫时期的水平。虽然夏季市场广度有所改善，但科技股仍是今年全球股票收益的主要贡献者。亚洲的集中度也很明显，半导体公司主导了区域回报。
高盛提醒，和资产负债表强劲、现金流充裕的美国超大规模企业不同，全球半导体公司具有高度相关、也高度周期化的特征。如果AI主题出现逆转，相关板块联动下跌的风险会更大。
在债券保护作用减弱的背景下，股票内部的分散化变得更重要。高盛称，标普500与低波动率、高股息股票的相关性已明显下降，模式接近科技泡沫时期。该行建议采用杠铃策略，一端配置全球AI相关股票，另一端配置高股息、低波动率的防御性板块。区域分散化也已开始发挥作用，非美股票自2024年以来普遍跑赢标普500，今年主要由AI资本开支加速的北亚市场领涨。
黄金和实物资产被重新定价，信用继续低配
高盛指出，美国财政部对外汇和债券市场的干预，带动黄金以及比特币、瑞郎等美元政策对冲工具出现强劲反弹。高盛大宗商品团队维持2026年底黄金公允价值4900美元/盎司的预测，理由是央行持续购金，以及在美联储按兵不动的背景下，私人ETF资金回流。
该行还表示，黄金与全球投资组合基准的相关性已经明显下降，这进一步支持了实物资产的分散化价值。过去五年里，用黄金或广义实物资产组合替代60/40组合中的债券部分，风险调整后回报显著提升。
对大宗商品整体，高盛维持中性判断。尽管霍尔木兹海峡局势近期升级，团队仍预计布伦特原油到年底将跌至80美元/桶。高盛称，波斯湾实际石油出口已较3月低谷增长40%，通过灰色渠道的运量上升，加上价格敏感的中国净原油进口，即使中东中断持续，油价上行空间也可能有限。黄金的上涨则可能更波动，多空双向波动都在加大。
信用方面，高盛继续低配，认为信用利差仍然偏紧，AI资本开支相关债务发行对信用构成双重压力，既推高政府债券收益率，也扩大信用利差，尤其是AI相关发行人与非AI同行相比。该行预计年底前信用利差将温和走阔。
高盛给出的核心配置框架仍然是：维持投资，逢低买入，并通过分散化和选择性对冲工具管理风险。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年9月2日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。