高盛欧洲对冲基金业务负责人 Mark Wilson 在最新周报中表示，全球正进入“有史以来最具资本饥渴性的投资周期”之一。按他的判断，AI 基础设施、再工业化、国防重新投资、电力系统重建、去全球化压力下的供应链重构，以及主权国家为不断上升的利息支出和福利开支融资，这几股力量正在同时争夺资本。
他写道，过去数十年全球经济长期处在“储蓄过剩”的环境中，资本充裕、利率低、资金缺少去处，而这个阶段正在结束。多条资本需求曲线同时上行，资本价格和资本成本也随之被推高。Wilson 认为，这种资本竞争“很可能是一个持久的中期特征，将推动资本定价和成本持续走高，从而改变相对于近代历史的投资范式”。
Wilson：美联储是乘客，不是司机
Wilson 将本周美国 30 年期国债收益率的突破视为一个关键信号。他指出，该收益率已升至金融危机前从未见过的水平。
在他看来，这一轮收益率上行虽然伴随着新任美联储主席沃什上任后减少前瞻指引、市场对政策路径不确定性上升，但真正的根源并不在货币政策本身。Wilson 援引历史数据称，自 1970 年以来的 6 位美联储主席中，伯南克和耶伦在任职第一年各经历了 10% 的回撤，其余 4 位则在第一年遭遇了 20% 至 36% 的回撤，新主席履职初期市场通常都不轻松。
不过，他明确表示，自己认同“美联储在这场讨论中更多是乘客而非司机”。他认为，收益率上行的根本驱动力仍是前述结构性资本需求，因此这次突破不应被轻易视为会很快逆转的短期波动。
指数平静之下，个股和因子波动创纪录
Wilson 认为，如果只看指数表现，7 月的市场似乎并不剧烈，但指数之下的交易结构已经出现“历史性”变化。
一方面，个股分化非常明显。仅以上周五为例，亚马逊单日上涨 15%，苹果单日下跌 10%。他指出，作为全球市值最大的两家公司，两者在同一天出现这种幅度的分化，本身就极为少见。
另一方面，动量因子出现剧烈回撤。Wilson 提到，一个市场中性组合下跌了 40%，幅度超过 2000 年 3 月科技泡沫破裂时期的极端因子轮动记录。这种变化使许多机构的有效风险管理承压。
在这样的背景下，去风险化迅速发生。高盛 Prime 数据显示，基本面管理人的总敞口已降至一年低点，净多头仓位回落到底部四分位。Wilson 判断，经过这轮清洗后，市场结构已经“干净得多”。
8 月更像消化期，而非轻易抄底的窗口
对于去风险化完成后是否可以迅速重新加仓，Wilson 给出的答案偏谨慎。他列出几项原因，解释为何 7 月的价格表现未必会很快反转。
- 利率突破带来的影响尚未被市场完全消化，资产定价仍在重新校准。
- 7 月的极端波动已经改变风险模型的输入参数。Wilson 举例称，韩国综合指数单日上涨 18%，SK 海力士单日上涨 26%，这类波动会让许多机构难以快速恢复风险敞口。
- 如果把视角拉长至未来 3 至 6 个月，市场还将面对美国中期选举这一新的焦点。Wilson 援引数据称，自 1974 年以来的 13 个中期选举年里，标普 500 从 8 月初到选举日的中位数回报为 0%。
基于这些因素，他判断 8 月大概率是一个“消化期”。
盈利预期仍强，但内部结构开始分化
尽管市场交易层面波动明显，Wilson 认为基本面并未同步恶化，反而保持韧性。他指出，与典型年份不同，2026 年和 2027 年的 EPS 预期在全年内一直被上调。
从区域表现看，美国企业单季 EPS 增速预计会在本季度见顶，约为 26%；欧洲上半年 EPS 增速为 13%，下半年有望升至 19%，呈现出少见的后半年加速格局。
不过，存储芯片板块被他单独列为例外。虽然该板块仍是年初至今表现最强的板块之一，但边际消息已经出现转弱迹象，包括现货 DRAM 价格趋稳、低内存消耗模型的技术进展加快，以及中国存储芯片企业 CXMT 在 IPO 后股价较发行价上涨 6 倍、市值突破 5500 亿美元，这些因素都指向未来供给可能明显扩张。
云计算巨头上调资本开支，高盛称规模“令人瞠目”
本轮财报季中，Wilson 关注的核心问题之一，是超大规模云计算企业在提高资本开支的同时，能否拿出足够强的收入增长和投资回报率信号。他给出的结论是肯定的，至少亚马逊和微软已经给出相应验证。
按照高盛当前预测，Alphabet、亚马逊和微软未来两年的资本开支分别为：
- Alphabet：2027 年 3500 亿美元，2028 年 4150 亿美元
- 亚马逊：2027 年 3250 亿美元，2028 年 3660 亿美元
- 微软：2027 年 2620 亿美元，2028 年 2840 亿美元
Wilson 直言，这一规模“令人瞠目”。
与高支出并行的是更强的业务表现。谷歌云增速加速至同比 82%；微软称，企业客户正从“前沿模型”迁移到“前沿生态系统”，即在不同模型能力之间进行请求路由的基础设施；AWS 收入增速则升至疫情以来最高水平。
亚马逊管理层：AI 年化收入已超过 250 亿美元
Wilson 在周报中援引了亚马逊管理层在财报电话会上的表态。亚马逊称：“AI 收入年化规模环比大幅攀升，目前已超过 250 亿美元，同比增速达三位数。”
管理层同时表示：“我们看到 AI 业务的利润率和回报率，比我们当初建立云业务时的轨迹略微领先。”
对于资本开支与产能，亚马逊的说法更为直接：“尽管 2026 年资本开支达到 2200 亿美元，我们在 2026 年仍然没有足够的产能来满足所有需求，2027 年很可能同样如此，而 2028 年的需求规模已经令人震惊……我们长期以来认为 AWS 可以成为数千亿美元的收入业务，现在我们相信它至少会是这个数字的两倍，很可能成为年收入 1 万亿美元的业务，并伴随极具吸引力的自由现金流和投资资本回报率。”
Wilson：私营部门与国家部门正进入矛盾更强的过渡期
在报告结尾，Wilson 用一个更宏观的框架概括当前市场环境：这是一个过渡期。私营部门中的超大规模企业正围绕 AI 加速投入，朝未来全速推进；与此同时，国家部门面临的资本约束却在变得更强，这种张力会越来越突出。
他写道，全球经济现实终将迫使市场面对资本重新定价带来的政治选择，但那是另一个阶段的话题。就当下而言，AI 超级周期仍在前方，而 8 月更可能是一个相对平静的消化窗口。