国庆后开盘以来，国内光通信板块走势偏弱，上游元器件方向压力更明显。源杰科技、长光华芯、仕佳光子等概念股频频重挫，市场情绪也随之转向谨慎。
与之形成反差的是，在国内市场围绕「1.6T 光芯片降价压力」和「海外政策收紧」的传闻不断发酵时，海外光器件厂商 Lumentum 在东京公开表示，其产能已被订单排满至 2029 年初，部分产品供需缺口甚至达到 70%。
一边是降价传闻引发板块大跌，一边是海外龙头称产品供不应求。按文中提出的问题，如果对手缺货已经到了这个程度，国产厂商原本应当处在替代与接单的窗口，市场为何反而先行看空。
Lumentum 称多类激光器仍然短缺
文中援引 Lumentum 的表述称：「we are still short everywhere」。按该说法，EML 缺货，CW 也缺货，短缺到 2027 年仍看不到明显缓解。等到 2028 年 GPU 之间的 Scale-up 互连开始更多采用光互连后，需求还可能再扩大 3 到 4 倍。
在扩产层面，Lumentum 表示，其位于东京附近的晶圆厂两年内已将产能扩大 12 倍，同时还联合邻近厂区追加至少 3.5 亿美元投资；即便如此，新建一份产能仍需要 3 到 5 年周期。
这也让市场开始追问，被预判将降价的 1.6T 光芯片，到底对应的是哪一类产品。
1.6T 配套光芯片，实际涉及两类激光芯片
文章将数据中心常用激光芯片分为两类。
第一类是 EML，即电吸收调制激光器。激光器与调制器集成在同一芯片上，既负责出光，也负责加载信号。随着速率提升，调制器带宽也要同步提升，良率是核心难点。
第二类是 CW，即连续波激光器。由于硅本身不发光，硅光方案需要在硅芯片旁外挂一颗磷化铟激光器充当稳定光源。该产品按功率分档，功率越高，制造难度越高。
文中认为，决定产品档位的关键变量是速率与功率。1.6T 的 EML 方案需要 8 颗 200G EML；如果是硅光方案，则通常搭配 70 到 100mW 的 CW。
传闻真正命中的，可能只剩 70/100mW CW
按文中梳理，200G EML 恰恰是 Lumentum 当前重点发力的方向。200G EML 已占其 EML 收入的四分之一以上，公司预计到 2027 年年中，这一产品将成为出货主力。
在 Lumentum 的视野里，唯一明确的竞争对手是 Coherent。相比之下，国产厂商在 200G EML 这块要么仍处于研发阶段，要么还在客户验证阶段；唯一量产的索尔思，其光芯片又主要用于自家模块，仅适度外售。
按照这个框架，能被当前降价传闻直接击中的，主要只剩 70/100mW CW 这一档。
而偏偏这一档，正是国产厂商已经实现批量供货、且仍在继续扩产的领域，新增布局的功率档位也在往上延伸。
多家厂商推进扩产，批量交付已在财务数据中体现
产能方面，仕佳光子 9 月获得上交所受理的定增方案，拟投入 14 亿元建设 CW 激光器芯片及 COC 产业化项目。源杰科技国内二期约投入 10 亿元，主要为 2027 年做备产，厂房主体和洁净室已建成，设备开始进场。
出货进度方面，源杰已实现批量出货，并成为其数据中心业务的主要产品。长光华芯已达到量产出货水平。仕佳也已批量出货。永鼎旗下鼎芯光电已量产落地，7 月拿到两笔合计超过 10 亿元的订单。
文中还用业绩数据印证了批量交付的迹象。源杰 2026 年上半年营收 9.25 亿元，同比增长 351%；其中数据中心业务收入 7.74 亿元，同比增长 640%。公司综合毛利率 80.42%，同比提升 31.62 个百分点；单二季度毛利率 82.06%，数据中心业务毛利率达到 84.0%。
据此，文章认为，国产厂商这一轮主要赚到的是 70/100mW CW 与 100G EML 的利润。在需求明确、供给又快速扩张的情况下，市场对价格战的担心由此出现。
Lumentum 的表态，被视为对行业结构的交叉印证
文中提到，8 月底在一场外资会议上，Lumentum 高管被问及中国 CW 厂商进入后的影响时，给出的判断是，国内 CW 厂商终究会做起来。
按照这一逻辑，中国厂商未来几年大概率会成为填补 70/100mW CW 需求缺口的主要力量；而 200G EML 与高功率激光器，现阶段仍是 Lumentum 的优势区域，公司也因此能够维持溢价。
换句话说，传闻所指的「1.6T 配套光芯片降价」，真实影响范围更可能只限于硅光方案与 800G 共用的 70/100mW CW。这个环节面对的典型风险是放量之后毛利承压，而 200G EML 与高功率激光器仍然处在卖方市场。
股价调整的核心，不在于降价已发生
文章认为，产能过剩和价格竞争是资本市场非常熟悉的叙事，但眼下更值得追问的是：如果价格未来下行，影响会有多大；以及当前估值是否已经把乐观预期计得过满。
短期看，降价缺乏事实支撑；但从长期方向看，企业本身也没有否认价格下行的可能。长光华芯高管在 9 月 30 日半年度业绩会上表示，当前受供需紧张影响，光芯片整体价格较稳定；长期来看，随着良率提升、产能扩充以及新厂商进入，不排除价格下降。
这意味着，市场真正交易的不是「会不会降价」，而是「光芯片价量空间对应的估值愿意给多高」。文章将这一定义为估值调整更深层的逻辑。
高毛利率假设一旦松动，估值与盈利预测可能同步承压
文章以源杰为例称，其综合毛利率 80.42%、单二季度毛利率 82.06%、数据中心业务毛利率 84.0%、归母净利率 65.62%，放在制造业中都属于很高的水平。
极高的毛利基数，会在景气上行阶段放大利润弹性；同样地，一旦 70/100mW 产品进入价格竞争，利润率对边际变化的敏感度也会被放大。
更关键的是，当前估值本身已经隐含了「高毛利率可持续」的前提。根据一家机构预测，源杰 2026 年至 2028 年归母净利润分别为 9.35 亿元、14.86 亿元、22.92 亿元，对应 PE 分别为 144.73 倍、91.08 倍、59.05 倍。
文中指出，如果高毛利率假设开始松动，盈利预测下修与估值倍数压缩会同时出现。公司也在 6 月 30 日风险提示中列明，若光芯片需求及价格大幅波动、市场竞争加剧或客户集中度偏高，经营业绩与当前毛利率的可持续性都可能受到影响。
因此，这轮调整更合理的解释，并不是「降价已经发生」，而是市场开始把「高毛利率不可持续」纳入定价。
政策传闻扰动情绪，但指向的是远期变量
近期股价承压的另一层因素，是围绕美国政策限制光模块的传闻。文章称，这一逻辑并非传统意义上的高端技术禁运，而更接近基于原产地物料占比的供应链排挤。
按照摩根士丹利的分析，相关限制可能与美国物料在模块中的价值占比挂钩。DSP 与激光器的价值占比最高，且大多由美国厂商供应；实施节奏上，更可能从 3.2T 代际开始分阶段推进。
不过，文中同时强调，这一风险目前仍停留在机构推演阶段，而且锚定的是下一代产品，不会对当前 1.6T 基本面形成实质冲击。
即便未来真的落地，受影响的也不是国产高端芯片的制造能力，而是其装入面向美国市场的模块后，能否获得市场准入资格。若按这一思路执行，真正受影响的是销往美国市场的那部分模块所采用的国产芯片，芯片档位本身反而不是最关键的变量。
未来几年，分化将取决于功率与速率档位
从投资视角看，文中认为，这类地缘政治担忧短期更多表现为情绪面和估值面的扰动。若 3.2T 时代的准入规则未来落地，国产厂商向高功率 CPO/NPO 产品升级的商业化路径，其可触达市场上限可能被压缩至非美区域。
如果把周期拉长，这类约束针对的是国产光芯片升级路径的上限空间。对于以出口模块配套为主、且尚未在高端档位形成卡位的厂商，估值层面的压力会更直接。
文章最后指出，在今年一轮明显上涨之后，国产光芯片的估值正在同时面对三重约束：低端市场的价格内卷、高端市场的产能真空，以及远期 3.2T 时代的准入博弈。
从现在到未来几年，低端 CW 的毛利保卫战，与高端 EML 及高功率产品的量产突破，可能会同步发生。届时行业分化不再取决于企业是否身处光芯片赛道，而更多取决于其所在功率与速率档位的供需结构。
文中列出的后续观察点包括：长光华芯 200G EML 在四季度的量产交付进展；源杰 200G EML 能否从「客户验证工作稳步推进」走向「验证通过」甚至「批量出货」；以及国产大功率 CW 光源进入 CPO/NPO 供应链的节奏，特别是 NPO 架构所需的高功率光源。
回到最初的问题，板块下跌所交易的，是哪一档产品可能面临价格压力；而行业真正短缺的，又是哪一档产能。按文中结论，70/100mW CW 的国产化大概率会实现，未来价值分水岭则落在 200G EML 与 100mW 以上高功率光源能否在 2027 年前完成从验证到规模出货的跨越。
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