2026年1月底，全球贵金属市场爆发罕见去杠杆行情。白银一度跌破75美元/盎司，单日跌幅高达35.12%；黄金同步重挫，一度跌破4710美元/盎司，单日跌幅超12%。市场普遍认为，芝加哥商品交易所（CME）上调期货保证金是直接导火索，叠加美联储新主席人选Kevin Warsh的鹰派预期，强化美元走强压力，加剧金属价格下行。
金银长线涨幅仍可观，铜价显著落后
若将周期拉长，本轮贵金属超级周期自2023年后段启动。自2024年1月至2026年2月5日，黄金从2039美元涨至4862美元，累计涨幅超过138%；白银从22.94美元飙升至76.8美元，涨幅高达235%。铂金上涨约118%，钯金上涨约72%。然而，铜价同期从3.87美元/磅升至5.79美元/磅，累计涨幅仅49.6%，明显落后于其他金属。从资产轮动角度看，金银进入整理期后，资金可能转向铜等工业金属。
AI数据中心与电动车成为铜需求双引擎
铜的需求逻辑正在被AI和绿色转型重塑。国际铜业协会数据显示，一辆纯电动车用铜约83公斤，是燃油车的3.6倍。路透社估计，2030年仅电动车铜需求将达每年220万吨。但更关键的增量来自AI数据中心。以英伟达HGX系统为例，单一超大规模数据中心可能需要多达50000吨铜。目前全球数据中心每年用铜约50万吨，到2050年可能增至约300万吨，增长6倍。此外，电网升级（输电电缆、变压器等）同样是铜需求大户。
供不应求格局已现，缺口或持续扩大
需求端快速增长，供给端却面临瓶颈。S&P Global数据显示，全球铜需求将从2025年的每年2800万吨增至2040年的4200万吨，增幅50%。而国际铜研究组织（ICSG）数据显示，全球矿山铜产量仅约2240万吨，当前已出现供不应求的征兆。在供给缺乏弹性、需求由AI和电气化推动的结构性背景下，铜的供需缺口可能持续扩大。
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