韩国央行 10 月 22 日会议前，市场几乎一致预期将按兵不动，基准利率维持在 3%。彭博调查的 24 位经济学家全部给出相同判断。按彭博说法，韩国央行已在 7 月和 8 月各升息 1 码，这是三年多来首次连续升息，这次更像是先观察前两次升息后的影响。
真正的分歧不在本周，而在 11 月 26 日。多项调查显示，市场多数观点倾向韩国央行届时再升 1 码至 3.25%；对明年初终点利率的判断，多数落在 3.5%，也有少数观点看到 3.75%。
连续升息后为何先停一步
韩国央行总裁申铉松在 8 月 27 日会后记者会上说，需要评估连续两次升息的影响。到 10 月 12 日国会国政监查时，他把这一判断说得更具体。
据 The Korea Times 报道，申铉松表示，韩国央行在美联储 9 月升息前于 8 月先行动手，「我们为自己争取到时间」；较早采取行动的经济成本，低于日后在市场压力下被迫进行防御式升息。韩联社则引述他另一段表态称：「我们做货币政策时，一律会评估经济主体需要多少时间调适，以及他们有没有能力调适。」他同时承认，紧缩政策对低收入借款人的负担更重。
汇率也是韩国央行考虑暂停的原因之一。《亚洲经济》报道，申铉松在同一场国政监查中表示，7 月和 8 月的升息对汇率稳定「扮演了非常重要的角色」。按韩国时间 10 月 21 日上午报价，美元兑韩元约为 1,327.6 韩元，仍在 1,330 附近。
受访分析师的判断也偏向暂缓。现代经济研究院的 Joo Won 对韩联社表示，若连续三次升息，可能给家庭和国内企业带来相当大的负担。韩国投资证券的 Ahn Jae-kyun 则称，核心通胀已在一定程度上稳定，汇率也守在 1,330 韩元区间，再升息的理由不足。
通胀回落，基数因素仍需拆开看
从表面数据看，韩国 9 月通胀有所降温。整体通胀年增率从 8 月的 3.1% 降至 9 月的 2.9%；核心通胀，也就是剔除食品与能源后的指标，则从 3.4% 降到 2.8%。通讯类价格年增率也从 8 月的 16.6% 大幅回落到 9 月的 2.0%。
不过，8 月的高位本身就受到低基数影响。去年 8 月韩国电信费曾有临时折扣，导致今年 8 月移动电话费年增 26.7%。韩国财政部表示，若剔除这一因素，8 月整体通胀其实只有 2.5%；另外，全国油价上限政策也让 8 月通胀少了 0.3 个百分点。
随着基数效应在 9 月退场，核心通胀虽然降至 2.8%，但仍高于 7 月的 2.6%，也高于 2% 的目标。申铉松在 10 月 12 日预计，通胀将在相当长一段时间内高于目标。他在 7 月 16 日还曾表示，半导体热潮若外溢到内需，需求面的通胀压力预计会逐步增加。
首尔房价与家庭负债仍是政策变量
除通胀外，韩国央行也在关注金融失衡风险。申铉松在国政监查中表示，首尔都会区房价和家庭负债攀升，金融失衡疑虑不小，弱势部门的违约风险仍在。
《亚洲经济》报道，首尔公寓价格在 9 月第一周周增 0.20%，折算年化约 10% 至 15%。家庭负债则在第二季度首次突破 2,000 兆韩元，创下新高。
11 月再升息预期升温
目前主流预期仍偏向 11 月升息。韩联社访问的 6 位经济学家全部预期 11 月升息；《首尔经济日报》访问的 20 位专家中，有 18 位预期 11 月升息，其中 16 位认为核心通胀是韩国央行最重视的变量。
《亚洲经济》调查的 13 位经济学家全部预计年底利率将升至 3.25%，其中 11 位认为 2027 年终点利率为 3.50%，也有部分观点看到 3.75%。Money Today 访问的 11 位债市专家中，8 位预期 11 月升息。Kiwoom 证券的 Ahn Ye-ha 表示，如果油价维持高位，利率有可能升到 3.75%。花旗和摩根士丹利则预计，韩国央行会在 11 月和明年初各升息 1 码，并在 2027 年第一季度达到 3.5%。
预测市场给出的方向也相近。Polymarket 上，11 月 26 日会议升息 1 码的概率为 66.5%，按兵不动为 28.5%，但总成交量仅约 3.8 万美元，原文也指出其参考价值有限。
本周会议要看三件事
利率决定本身之外，市场更关注会后释放的信号。The Korea Times 9 月 10 日报道称，韩国央行副总裁 Park Jong-woo 表示，目前政策利率已接近央行估算的中性利率上缘，但央行正在重新评估中性利率。
本周四有三项观察重点。
- 第一，是否出现主张升息的反对票。花旗的 Kim Jin-wook 预计会有 1 票支持升息，摩根士丹利的 Kathleen Oh 预计会有 2 票；《亚洲经济》的调查中，也有 4 位受访者预期会出现支持升息的少数意见，委员 Jang Yong-seong 被点名。
- 第二，货币政策委员对未来三个月利率路径的看法。
- 第三，申铉松记者会上的措辞变化。他在 8 月 27 日曾表示，后续每一场会议都是「live」会议。
在本周大概率维持 3% 的情况下，韩国央行是否为 11 月再度升息铺路，仍将取决于核心通胀、房价、家庭负债以及半导体热潮带来的需求压力是否继续抬头。