AI 债务扩张正在把信用违约互换（CDS）重新推到华尔街交易台中央。摩根士丹利最新研究数据显示，今年 9 月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通及英伟达相关的 CDS 周均交易量突破 90 亿美元，较 7 月不足 20 亿美元增长逾 4.5 倍。
高盛固定收益、货币及大宗商品（FICC）部门的数据也显示，AI 单一名称 CDS 交易量同比增长 400%，具备流动性的名称数量从 4 个扩大到 10 至 12 个。这样的扩张速度，已让部分市场参与者联想到 2007 至 2008 年金融危机前夕的信用衍生品市场。
AI 债务发行放大，违约保护需求同步上升
这轮 CDS 交易升温，背后对应的是 AI 相关企业债务规模的快速膨胀。摩根士丹利数据显示，2026 年迄今，AI 相关企业累计发行约 4660 亿美元债券，较 2025 年同期的 1010 亿美元增长逾 3.6 倍。随着 AI 企业成为债券市场最大的借款方群体之一，围绕这些公司的违约保护需求也随之放大。
高盛信贷策略师 Avishek Biswas 在 10 月初的信贷市场策略报告中写道，AI 相关 CDS 的每名称每周名义交易量，已从去年的 5000 万至 1 亿美元，跃升至如今每日数亿美元的量级。
法国兴业银行美国股票策略主管 Manish Kabra 则把 CDS 视为衡量超大规模云计算企业融资状况和整体 AI 交易情绪的「关键风向标」。他将这一指标列为该行 2026 年四季度美国股票展望中的核心交易之一，并表示投资者应「看 CDS，而非看每股收益」。
多家 AI 相关公司 CDS 价格创出高位
价格层面，市场已经给出更直接的压力信号。5 年期 Meta CDS 本月升至历史高点 108 个基点，英伟达达到 101 个基点，Alphabet 和亚马逊的保护成本也都创下历史新高。
甲骨文 CDS 报价则从年初的 144 个基点升至 322 个基点。SpaceX 从 6 月底的 110 个基点翻倍至 226 个基点的历史高位。
高盛跨资产信贷专家 Alisha Pasi 在最新周报中披露，该行近期收到创纪录数量的非传统账户对 CoreWeave 债务和甲骨文 CDS 的询价。需求升温后，高盛专门设立了一个 AI 跨资本结构投资者电话会议，参与者来自科技、媒体和电信股票、可转债、投资级现金以及「困境/AI 债务交易」等多个部门，后者已成为独立职能条线。
为何资金转向 CDS，而不是股票看跌期权
在对冲工具选择上，市场也在发生变化。Kabra 直言，用股票看跌期权对冲超大规模云计算企业风险「极为困难，且成本极高」。在这一背景下，越来越多股票账户开始跨资产类别转向信用衍生品市场。
摩根士丹利在 10 月 1 日发布的《AI 融资现状：暂停而非撤退》报告中同样表示，买入 AI 相关 CDS 保护「仍是我们在信用衍生品市场参与 AI 主题的首选方式」。该行还预计，随着银行需要管理对手方敞口，「非经济性对冲需求」将持续上升。
高盛 IG 交易员 Miles McCarthy 此前也提到，CDS 买家来源并不单一：有的账户通过杠杆或无资金信用观点进行方向性交易；有的账户利用 CDS 与债券之间的相对价值错位做套利；还有股票账户借此对冲公开市场和私募 AI 相关股权组合。
随着英伟达、AMD、博通等芯片制造商开始为买家提供卖方融资和担保，市场也开始将其视作借款方，相关 CDS 交易量随之增长约 10 倍。
高盛信贷销售策略数据显示，上周 CDX IG 指数仅走阔 4.4 个基点至 62.5 个基点，而核心 AI 名称单日就可能波动 30 个基点。这种分化，正是市场从指数对冲转向单一名称 CDS 的原因之一：指数已难以精确覆盖投资者实际持有的风险敞口。
CoreWeave 成为市场最集中的压力点
在一众 AI 相关名称中，CoreWeave 是当前最受关注的薄弱环节。英国《金融时报》报道称，CoreWeave 的 5 年期 CDS 目前报价约 1090 个基点。若购买 1000 万美元保护，需预付 182 万美元，之后每季度再支付 12.5 万美元，仅第一年成本就约占名义本金的 23%。
S&P Global 信用分析师 Gavan Nolan 表示，「一旦某个名称的 CDS 交易价格超过 1000 个基点，定价逻辑便开始转向预期回收率」，这意味着市场已在为违约情景定价，而不只是对冲风险溢价。
高盛此前曾上调 CoreWeave 评级，但汇丰银行随后给出 39 美元目标价，并警告称「投入越多，价值毁损越大」。10 月 14 日，CoreWeave CDS 盘中从 1000 个基点突破至 1050 个基点，收盘进一步升至 1117 个基点，隐含五年内违约概率约为 63%。
与此同时，韩国最大规模 IPO、数据中心运营商 Elice 在上市后数秒内暴跌 32%。原文认为，这也印证了市场对 AI 基础设施投资回报的疑虑。
Polus Capital 的 Robert Dafforn 对英国《金融时报》表示，AI 融资链条具有循环性，「无论哪个环节最为薄弱，都将率先拖累整个体系」。
风险信号已从借款方延伸至金融机构
当前这轮 CDS 热潮，是否预示着更深层的系统性风险，市场仍在观察。但从结构上看，需求存在自我强化特征。高盛预测，2027 年超大规模云计算企业直接发债规模将再达 4200 亿美元，另有约 3000 亿美元项目融资。每一笔新债发行，都会带来新的对冲需求；每一个新设立的特殊目的载体（SPV）、租赁担保或供应商融资安排，也都会形成新的对手方风险敞口。
Pasi 在报告中还提到，本周金融和保险板块的 CDS 同样受到追捧，因为「市场担忧这些机构在 AI 交易回调中的投资集中度风险」。这意味着，风险传导链条已从 AI 借款方延伸至持有其债券的金融机构资产负债表。
法国兴业银行数据显示，自 2025 年初以来，超大规模云计算企业 5 年期 CDS 已累计上涨逾两倍，而远期市盈率估值同步压缩，两者之间的背离正在收窄。
市场上一次出现真实资金账户在沉寂逾 15 年后大规模重返单一名称 CDS 市场，是在 2007 年。彼时，他们同样有充分的理由这样做。