研究机构 Citrini Research 认为，代币化可能为加密市场打开一个规模可观的新赛道，但押注这一主题的投资者，未必需要把重点放在比特币和以太坊上。
这家研究机构在周四发布的 79 页报告《Breaking the Wall》中表示，把股票、债券和其他金融资产搬到区块链上，可能会在交易、借贷和支付领域催生新的业务形态。报告的核心判断是，随着更多金融活动转向链上，能够从交易、借贷和支付中持续收取费用的平台、公司和协议，受益幅度可能高于 BTC 和 ETH。
报告写道：「我们不能假设主流资产，主要是 BTC 和 ETH，会因此创出新的历史高点。即便它们真的上涨，也还有更好的表达方式。」
代币化被视为链上金融的新入口
按照报告的定义，代币化是把传统资产转成可在不同金融平台之间流转的数字代币，并让这些资产具备潜在的全天候交易能力。以代币化股票为例，投资者可以直接用数字钱包中的这类资产作为贷款抵押品，而不必经过传统券商。
Citrini 认为，这种灵活性会为多个环节带来新增市场，包括交易平台、借贷机构、稳定币发行方，以及负责证券持有人记录的公司。报告称，最大的受益者可能是那些在这些链上活动中收取费用的企业和加密项目。
Citrini 以科技和市场研究见长，也覆盖人工智能领域。该机构运营的 Substack 新闻通讯拥有超过 263,000 名订阅者。报道提到，Citrini 今年早些时候发布的人工智能研究曾在市场上广泛传播，并一度引发明显的市场波动。
股票篮子：聚焦能从链上迁移中收取费用的公司
为筛选代币化主题下的投资机会，Citrini 提出了两个投资篮子，一个面向上市公司，另一个面向加密代币。就股票部分而言，报告尤其关注那些会随着华尔街更多业务迁移到链上而获得手续费收入的企业。
报告点名了代币化公司 Securitize（SECZ）。Citrini 认为，这家公司承担着区块链代币与其所代表证券之间的法律连接角色。
Coinbase（COIN）和 Robinhood（HOOD）则被视为可通过交易平台和区块链基础设施获得敞口的公司。稳定币发行方 Circle（CRCL）也被列入名单，报告称，如果链上交易结算对 USDC 的需求上升，Circle 可能从中受益。
除上述公司外，Citrini 还提到 Figure Technology Solutions（FIGR），理由是其在代币化借贷领域的布局；SoFi（SOFI）则被纳入稳定币支付相关受益标的；面向机构的数字资产交易所运营商 Bullish（BLSH）同样在名单中。报道注明，Bullish 是 CoinDesk 的母公司，且正在收购股份登记机构 Equiniti。
加密代币篮子：Citrini称自己「实际上更兴奋」
相比上市公司篮子，Citrini 对单独设立的加密代币篮子态度更积极。该机构表示，上市公司的可选范围相对有限，而代币篮子能够提供更广泛的敞口。
报告写道：「如果我们的判断是正确的，即股票、大宗商品和其他金融资产正在迁移到链上，那么围绕这些资产构建的所有金融产品，最终也应当跟着一起迁移。」
在具体标的上，报告提到 Aerodrome（AERO），认为它作为交易平台，可能从代币化股票交易中收取费用。Maple（SYRUP）也被列入，原因是其面向机构投资者管理基于区块链的借贷产品。
Pendle（PENDLE）同样在名单中。该协议允许投资者交易生息资产未来产生的收益。Ondo Finance（ONDO）则提供代币化美国国债、股票产品，以及较新的永续期货产品。
报告还列出 Aave（AAVE）作为借贷基础设施，Uniswap（UNI）作为去中心化交易市场，Ethena（ENA）则因发行稳定币并且近期扩展到数字金融业务而被纳入。报道提到，Ethena 的相关业务结合了高收益储蓄、卡片和支付。
Citrini 的代币篮子还包括 ether.fi（ETHFI）、Chainlink（LINK）和 LayerZero（ZRO）。报告认为，随着代币化资产在不同金融平台和区块链网络之间扩散，这三者分别在加密金融服务、市场数据和跨链连接方面都可能受益。
Derive（DRV）也被点名。Citrini 认为，如果代币化股票和其他金融资产把更多衍生品交易带到链上，这个去中心化期权交易协议可能获得增量机会。
永续合约平台也被纳入观察范围
报告还提到新兴永续期货交易平台 Lighter（LIT）和 Variational（VAR）。永续期货，也就是市场常说的 perps，是一种允许交易者在不持有标的资产的情况下押注价格上涨或下跌的合约，与传统期货不同，这类合约没有到期日。
Citrini 表示，Hyperliquid（HYPE）已经成为链上永续合约交易中的主导平台，但随着更广泛的永续合约市场继续增长，Lighter 和 Variational 这两个挑战者平台也可能获得关注。报告还通过 Bitwise Hyperliquid ETF（BHYP）在其股票篮子中纳入了对 Hyperliquid 的相关敞口。
报告同时提示三类风险
尽管对代币化前景持乐观态度，Citrini 也提醒，交易量增长和网络活跃度上升，并不总会转化为更高的代币价格。报告称，投资者需要看清协议如何赚钱、费用由谁收取，以及代币持有人是否能分享这些收入。
报告还列出几项可能拖慢采用速度的风险，包括流动性分散在相互竞争的区块链之间、安全风险，以及合成型代币化股票面临的法律障碍。后者虽然能让投资者获得股价敞口，但并不会赋予传统股票所附带的投票权或直接所有权。