Carta报告：账面复苏但现金未回
Carta最新报告标题为「风投回来了」，但深度拆解后会发现，复苏的只是账面估值（TVPI），真实现金（DPI）远未回到LP手中。Carta追踪了2775支基金，持有约1193亿美元资产。数据显示，2017至2024年几乎每个年份的中位数TVPI都在连续六个季度爬升，2022-2023年的估值重置基本结束。然而，关键问题在于：账面回来了，现金还没有。
2019和2020年份的基金，中位数DPI仅略高于零，超过一半的基金尚未向LP返还任何现金。这些基金已成立五六年。更早的2017和2018年份基金接近十年，处于生命周期后半段，但只有不到20%的基金达到1倍DPI（即返还LP初始投资）。J曲线后半段未能完成——估值上涨（TVPI已证实），但退出未能落地。IPO窗口仅向少数项目开放，并购条件苛刻，大量资产被高价锁定。
PitchBook、Preqin等机构均指出，流动性是当前主要瓶颈。二级市场、接续基金等工具正从小众走向主流。对于GP而言，未来12-18个月，TVPI漂亮但DPI接近零的基金将面临LP的尖锐质疑。能主动管理流动性路径（部分退出、二级、接续基金）的GP将胜出。
离散度与资金集中：赢家通吃
风投内部离散度极高。几乎每个年份，90分位净IRR超过20%，而75分位仍在15.5%以下。中位数基金表现平庸，年化增长约10%（10年2.6倍），而头部基金年化20%（10年6.2倍）。对LP而言，选择管理人就是唯一最重要的决策。
资金加速集中：1亿美元以上基金占据2025年全部风投募资的57%，八年前仅31%。新成立基金多数规模低于2500万美元，但大基金每年吸走更大份额。哑铃结构形成：超大基金靠品牌募资，微型基金靠差异化，中间层缺乏竞争力。跨界资金和通才资金正退回老本行。整体募资企稳（Carta Q1记录86支新基金、39亿美元，为2022年以来最强开局），但资金正流向有业绩记录的管理人。
六月十大加密融资事件
- Securitize：约4亿美元，SPAC合并/PIPE，RWA代币化。贝莱德支持的代币化龙头通过合并上市纽交所（代码SECZ），客户包括Apollo、KKR等。交易预计7月1日完成。
- Digital Asset：3.55亿美元战略轮，机构基础设施/L1。a16z crypto领投，估值20亿美元，跟投方包括Citadel Securities、阿布扎比投资局、法国巴黎银行等。Canton链已支撑约6万亿美元代币化资产发行。
- Morpho：1.75亿美元战略轮，DeFi借贷。Paradigm、Ribbit Capital和a16z crypto领投，估值最高20亿美元。可定制借贷市场，客户包括Coinbase、Kraken等。
- Fomo：7500万美元B轮，消费级交易。Index Ventures领投，估值5.5亿美元。非托管社交交易App，抽象化钱包、gas和跨链，已有62.5万用户、40亿美元交易量。
- SignalPlus：5000万美元B轮，机构衍生品基础设施。HashKey Capital领投，估值5亿美元。加密期权终端，2025年Q4平台交易量达1600亿美元。
- Allium：4000万美元B轮，链上数据分析。Amplify Partners领投，客户包括Visa、美联储、a16z等。
- Trace Finance：3200万美元A轮，稳定币支付。CoinFund领投，巴西公司，处理超100亿美元机构交易量。
- EDGE Markets：2920万美元A轮，预测市场基础设施。CoinFund领投，为受监管预测市场提供高吞吐存款账户和实时支付通道。
- Onyx Odds：2000万美元A轮，预测市场。Kraken母公司领投，体育预测App，接入Kraken B2B基础设施。
- Karta：1500万美元A轮，稳定币/信用卡。Galaxy Ventures领投，另含1.25亿美元信贷额度。发行美国信用卡，营收和支付量同比增长10倍。
此外，El Dorado获900万美元A轮，拉美稳定币钱包。完整六月融资列表详见原文链接。
新基金公告：Variant与Framework拓展至AI
Variant完成第四支早期基金募资2.22亿美元，围绕「自主性」论点，覆盖无许可金融、加密基础设施和智能体AI。Framework Ventures完成超额认购的4亿美元第四期基金（FVIV），已投出约一半，mandate从加密扩展至AI、机器人、能源和金融科技。LP包括常春藤捐赠基金、主权财富基金和母基金。
黑客松与加速器动态
即将举行的活动包括：ETHGlobal Lisbon 2026（7月24-26日）、ETHOnline 2026（9月4-16日）、Colosseum Fall Hackathon（9月28日-11月2日）。加速器开放申请：Alliance DAO（ALL18批次，9月7日开始）、Colosseum Accelerator（滚动）、Outlier Ventures Base Camp、Techstars Web3。
总结：加密VC市场正经历账面复苏但现金短缺的结构性分化，资金向头部集中，中间层基金生存艰难。六月融资显示代币化、机构基础设施和DeFi仍受资本青睐，AI与加密交叉领域成为新热点。