江卓尔：MSTR并无“被强平式”风险，但STRC折价加剧现金流担忧

ChainCatcher 消息，江卓尔发文称，MicroStrategy（MSTR）当前持有约 550 亿美元 Bitcoin 资产，对应其 STRC 优先股每年约 17 亿美元股息支出。按这一口径测算，若仅从账面资产覆盖角度看，MSTR 理论上可通过出售 BTC 覆盖约 32 年分红需求。

STRC优先股属性降低短期偿付压力

江卓尔指出，STRC 属于优先股，而非债务工具，因此不存在传统意义上的强制还本压力。从财务结构上看，MSTR 并不面临“被强平式杠杆风险”，也没有短期偿付危机。也就是说，围绕 STRC 的核心问题并不是典型债务到期后的本金偿还，而是持续股息支出与资产价格波动之间的匹配关系。

不过，相关表述本身也反映出市场对 MSTR 长期现金流与加密资产波动性的担忧正在上升。当前 STRC 已出现明显折价波动，再融资能力受限；在这种情况下，外部投资者对其优先股结构、股息来源以及 BTC 持仓安排的理解并不一致。

增持方式与每股含币量受到审视

江卓尔还提到，MSTR 近期在 BTC 增持过程中更多依赖普通股增发等方式。在 mNAV 低于 1 时，这类操作可能稀释每股含币量，因此该策略难以长期重复。对于以 BTC 持仓为核心叙事的公司而言，增持方式、融资条件与股东权益之间的关系，会直接影响外界对其结构可持续性的判断。

江卓尔表示，即便 MSTR 实际出售 BTC 以支付股息的规模相对整个市场并不大，其象征意义可能更为重要，并可能对市场信心形成压力，使投资者重新评估其“长期被动卖币”的可能性。市场对该结构的理解并不一致，而这种认知差异本身可能成为影响预期与情绪的重要因素。