Linera 于 9 月 9 日宣布，$LNRA 社区轮募资期结束，共有来自 69 个国家的 617 名参与者合计认购 84.8 万美元，未达到 150 万美元的最低募资目标。官方表示，相关资金已原路退还至参与者钱包。
这次结果与项目此前的融资背景形成反差。Linera 背后有 a16z 等机构支持，已完成两轮融资，累计约 1200 万美元。社区轮代币价格定为 0.16 美元，官方同时给出折算后低至 0.02 美元的 Founder 优惠机制，并通过测试网徽章设置保留池优先权，但 150 万美元的门槛最终仍未完成。
Linera 的项目背景与产品转向
据官方资料，Linera 是一条 Layer1 公链，采用 microchain 架构，让每个用户和应用使用各自的轻量执行链并行处理。2022 年至 2023 年间，Linera 被放在新一代高性能公链的位置上，主打实时应用和更低延迟。
创始人 Mathieu Baudet 曾在 Meta 参与 FastPay 相关研究。官方的说法是，Linera 将那套研究工作落成可实际部署的区块链系统。与其处在相近语境中的还有 Meta 当年的 Diem 项目，也就是 Libra 稳定币计划的后继方案。Diem 后来因监管原因停止，团队解散后，部分成员创办了 Aptos 和 Sui，继续沿用 Move，而 Linera 则选择 Rust 作为开发语言。
融资方面，Linera 在 2022 年 6 月完成 600 万美元种子轮，投资方包括 a16z、Tribe Capital、Cygni Capital 和 Kima Ventures。2023 年 8 月，Linera 再融 600 万美元，a16z 继续参与，同轮投资方还有 Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures 和 Flow Traders。两轮合计约 1200 万美元。
不过，主网在三年多后仍未上线。随后，Linera 在产品侧补上了 Linera Markets，这是一款短周期链上预测市场产品，提供一分钟一轮的涨跌盘，覆盖 BTC、ETH、SOL 等资产。
8 月，Baudet 发文重新调整项目对外叙事，称行业里类似五分钟一轮 BTC 涨跌盘这样的快周期预测盘，实际受欢迎程度高于团队原先预期。Linera 也把 Linera Markets 的一分钟盘，从产品试验方向提升为对外的主要叙事，强调通过自建应用为链带来应用收入的路径。
社区轮销售规则与认购情况
官方称，Linera Markets 已在测试网运行超过 25 周，累计约 8500 万笔交易和 5 万余名用户。销售页面还提到，日参与人数超过 8000。
在这一背景下，Linera 启动社区轮公募。8 月下旬开放预注册，9 月 1 日正式开窗，原定于 9 月 8 日结束，之后又延长 10 小时。此次销售最低目标为 150 万美元，硬顶为 800 万美元。
根据官方销售页，参与者需先在 Sonar 完成身份核验，再使用 Base 链上的 USDC 购买，单笔最低 100 美元。开放池中，单个钱包的上限约为 10 万美元。美国投资者需满足合格投资者要求，并接受 12 个月锁仓，部分地区则无法注册。
Linera 将测试网徽章设计为一笔独立空投，规模约占代币总量的 1%。在社区轮销售中，持有徽章的用户会被纳入保留池并优先满足，其余用户进入开放池，若超额则按比例分配。
本轮社区轮标价为 0.16 美元，对应 1.6 亿美元完全稀释估值。前 160 万美元购入者可获得 Founder 身份。规则显示，待主网上线且在代币生成前于官方应用完成一笔成交后，可按一枚获赠七枚的方式，从社区储备中领取奖励，折算成本约为每枚 0.02 美元。
但认购进展并不理想。开窗次日，认购额约占硬顶的 1.1%。一些用户质疑，项目此前关于对标头部交易应用、以及社区轮估值与机构轮接近的说法是否合理。也有人认为，销售规则不够直观，额外代币适用对象和解锁时间不够清晰，亚洲不少地址在 KYC 环节被挡下。
KOL 链上达人表示，如果 Linera 与 Aptos、Sui 处在同一周期上线，更可能被市场视作高回报空投标的，但在当前环境下，散户对机构叙事的接受度已经下降。
最终，本轮社区销售合计募得 84.8 万美元，约为最低门槛的 56.6%，约为硬顶的 10.6%。官方公告确认，因未达到最低目标，资金将全部退回。
Linera 首席产品官 Ryan Trost 表示，团队规模约为 5 人，开支有限。这轮销售原本希望将代币尽量分散给那些愿意在项目尚未产生收入时就参与的核心用户。他称，测试网用户平均购入额高于团队预期，但最终数字说明本轮必须退款。
公开销售降温并非 Linera 个案
把视角放大，Linera 遇到的情况并不孤立。根据 RootData 统计，2026 年 1 月至 8 月，加密行业披露融资总额约为 119.7 亿美元，同比下降约 52.9%；其中一级市场融资约 115.21 亿美元，同比下降约 14.6%；融资事件共 329 起，同比下降约 31.7%。从结果看，融资总额仍由少数大额交易支撑，机构出手更集中。
散户能直接参与的公开销售收缩更明显。公开销售跟踪数据显示，2026 年一季度 IC0、IDO、IEO 合计募资约 3.9 亿美元，共 105 场；截至 6 月上旬，募资额约 5800 万美元，共 37 场，无论金额还是场次都明显低于一季度。作为对比，2025 年一季度这一数字曾达到约 8.49 亿美元和 429 场。
这组数据对应的是同一个变化：一级市场里，愿意承担早期不确定性的资金正在变少，剩下的资金对项目筛选更严。
明星项目上市后的价格表现也在回落
不少明星项目在二级市场的表现，也削弱了公开销售对资金的吸引力。MegaETH 预市场估值一度被炒到 60 亿美元 FDV。该项目于今年 4 月 30 日正式上市，开盘 FDV 在 16 亿至 20 亿美元之间，最高点出现在上市当天。截至发稿，其价格回落至 0.037 美元，FDV 仅剩 3.7 亿美元，较高点下跌 80%。
Monad 在 2024 年完成由 Paradigm 领投、规模约 2.25 亿美元的机构轮融资，又在 2025 年 11 月于 Coinbase 完成约 2.69 亿美元公开销售。代币上线后，FDV 一度接近 47 亿美元，目前回落至约 23 亿美元，较高点跌幅为 52%。
Plasma 使用的也是与 Linera 相同的 Sonar 公募系统。项目目标原为 5000 万美元，实际超募至 3.73 亿美元，按 5 亿美元 FDV 定价。上市首日，代币价格一度冲到 1.68 美元的历史高点，此后持续回落，截至发稿约为 0.084 美元，较高点下跌 95%。截至发稿，其完全稀释估值约为 6.5 亿美元，上市后形成的溢价已基本被抹去。
过去，一级市场愿意为叙事付费，故事够大、流动性够热，公募往往能够完成甚至超募。但今年以来，公开销售规模和场次同步下滑。Linera 带着上一轮周期形成的机构估值和新的产品叙事进入市场，结果是整体市场并未给出同样的定价响应。
从拼叙事到看用户和收入
这种变化也在已上线公链身上出现。随着背景强的新链持续入场，旧链的区块空间越来越像同质化商品，用户和手续费被少数拥有应用的网络吸走，仅靠吞吐量和零知识证明，已很难继续支撑新的估值逻辑。
9 月 8 日，以太坊二层 Scroll 在治理论坛发布进展更新，计划从通用 zkEVM 逐步转向围绕 AI 产品 Compass 的专用网络，过渡期约 9 个月。Scroll 同时说明，这不是正式提案，后续涉及网络转型和需 DAO 批准的事项将另行提交。
Scroll 目前列出的产品包括面向用户的 Compass、接入 30 多个大模型的 Compass API、隐私层 CENO，以及支付结算产品 USX。团队称，CENO 已接触 30 多个潜在客户，其中 12 个正在进行概念验证，Compass 仍处于早期消费者验证阶段。
类似调整并不只出现在一家项目。MegaETH 已关闭偏投机的 MegaMafia 加速器，转向自研消费应用，并用稳定币产品 USDm 的收益进行回购销毁。Arbitrum、Sei、Sophon 也在讨论将应用和手续费重新收回到自身体系内。
万向区块链肖风今年撰文提出，约九成加密项目仍缺少清晰用户、持续收入或监管合规，下一阶段市场更看重收入、稳定性以及与实体经济的连接，白皮书和性能指标已经不足以单独支撑估值。
从 Linera 社区轮未达最低目标，到多条公链开始把重点放回应用和收入，买方的定价方式正在变化。项目能否留住用户、是否已有收入，正变得比单一叙事更重要。